全家营养对冲婴配粉健合慢答卷背后
全家营养对冲婴配粉 健合慢答卷背后
2026年08月27日 23:31
健合国际近日披露2026年中期业绩报告，上半年总收入86.96亿元，同比增长23.9%；期内溢利6.11亿元，同比大增约760%。当前国内婴配粉市场正处于深度调整期，尼尔森数据显示，近两年来国内母婴品类整体同比下滑2.3%，普配牛奶粉下滑2%，婴配羊奶粉下滑12.2%，仅特配牛奶粉实现5.2%的正向增长。在此背景下，健合旗下婴幼儿营养及护理用品业务（BNC）交出同比增长45.2%的亮眼答卷。但同时，澳洲税务争议、总负债较高等问题，可能成为高增长背后的风险。
净利润回到三年前
健合国际披露的半年报显示，作为第一大营收板块，成人营养及护理用品业务单元（ANC）上半年实现营收39.73亿元，同比增长13.9%；婴幼儿营养及护理用品业务单元（BNC）同比增长45.2%；宠物营养及护理用品业务单元（PNC）上半年营收同比增长4.8%，其中高端宠物营养品品类增长16.5%。
分地区来看，中国市场营收同比增长30.9%，占集团总收入的74.3%；海外市场则在不同区域形成多点支撑，有效对冲了单一市场的政策和竞争风险。
高级 乳业 分析师宋亮向北京商报记者表示，“健合从去年开始的业绩增长，源于做了三件事，一是用‘真金 白银 ’收旧货；二是遵从客观规律，保证渠道商利益；三是加强线下投入。健合的模式给行业上了一课，就是要尊重客观规律和利益分配关系”。
虽然健合上半年的业绩数据十分亮眼，但透过数字表象可以发现，这份高增长的背后，依然存在多个尚未完全消解的风险点，直接关系到其长期增长的可持续性。2025年上半年健合的归母净利润仅为0.71亿元，在极低的基数上实现760%的增长后，2026年上半年的净利润规模也仅回到6.1亿元，并未超过2023年上半年约6.1亿元的水平。
同时，悬而未决的澳洲税务争议仍是潜在的重大风险。目前健合子公司BHA与澳洲税务局的税务诉讼仍在进行中，经异议程序后，主要税项由2.345亿澳元降至2.081亿澳元，罚款由1.173亿澳元降至1.04亿澳元，合计约3.12亿澳元，折合人民币约15亿元。虽然健合已经缴纳了1.04亿澳元的现金按金，但如果最终上诉失败，这笔15亿元的支出将直接冲击集团现金流。
此外，截至2025年末，健合国际总负债依然高达134.1亿元，资产负债率达到69.12%，总资产中商誉高达76.21亿元，无形资产超过50亿元，两者合计占总资产的65%以上。这些商誉全部来自过去多年的海外并购，一旦未来消费市场出现波动，旗下品牌营收不及预期，很可能再次出现商誉减值，直接吞噬当期利润。
健合国际是一家从单一品牌起步，现已打造出覆盖人类、宠物高端营养与护理的多元品牌矩阵的企业。2022年—2024年，健合国际营收增速放缓，甚至在2024年出现营收下滑6.28%，净利润也在2023年—2024年连续两年下滑，2024年亏损约5372万元。
头部效应加剧
2026年的中高端奶粉市场，已经彻底告别了过去“几百个品牌同台竞争”的混乱局面，行业分化正在加剧。头部品牌持续向上突破，抢占超高端赛道的增量红利；腰部品牌在价格和品牌的夹缝中艰难承压；尾部品牌则加速退出市场，整个行业的供给格局正在快速向头部集中。
飞鹤在2026年8月全面投产三大乳蛋白原料深加工基地，实现乳铁蛋白、脱盐乳清蛋白等16种核心原料100%自研自产，彻底打破了海外乳原料的长期垄断，把核心原料的品质完全掌握在自己手中，这种上游供应链的能力，是中小品牌根本不可能复制的壁垒。
2026年上半年，伊利旗下金领冠品牌有机系列零售额同比增长50%以上，塞纳牧作为该系列的有机超高端核心单品，是拉动该增长的核心主力。
宋亮认为，“过去三年，中高端奶粉的销售量和销售额双增长，行业正步入精细化营养的时代。全家营养在未来五年可以对冲婴配粉，从2026年开始，2028年将迎来小高潮，2030—2035年会成为高光时刻”。
新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅表示，“接下来两到三年，国内超高端婴配粉市场的竞争会跳出过去单纯比拼配方概念和营销投放的初级阶段，转向全链条 综合 能力的深度较量。过去很多品牌依靠单一的营销爆点就能快速起量的时代已经彻底结束，接下来的竞争会延伸到从上游奶源的可控性、全链路品质追溯体系的搭建，到针对不同体质婴幼儿的精细化营养解决方案开发，再到 线上线下 一体化的育儿服务生态构建的全维度比拼，市场的准入门槛会被快速拉高，大量缺乏核心能力的中小品牌会逐步被清出这一赛道。”
对于上半年全渠道运营、资源投放等问题，北京商报记者通过邮件向健合国际发出采访函，截至发稿未收到回复。
（文章来源：北京商报）