招商策略：10月聚焦业绩景气催化与内需方向均衡配置
招商策略：10月聚焦业绩景气催化与内需方向均衡配置
2026年10月11日 15:0
招商证券
【本期关注】聚焦业绩催化，与内需方向均衡配置
市场表现复盘： 过去一个月A股震荡下行，成长板块调整较大，防御与政策受益方向相对占优。市场主线是海外通胀与利率压力上升、国内政策持续加力之间的博弈。月初市场在基本面数据回暖与海外紧缩预期升温的交织下冲高回落，科技高位筹码松动，风险偏好逐步降温；月中美联储年内首次加息靴子落地，市场演绎“利空出尽”，科技成长放量反弹；月末市场节前冲高回落，长假避险与获利兑现主导，国内政策密集加码稳增长，但市场修复持续性不足。行业上， 房地产 、 医药生物 、 银行 相对占优， 有色金属 、 电力 设备、 机械设备 调整较大，配置趋向防御与均衡。
展望10月，行业配置建议主要围绕景气与业绩催化展开：
宏观方面 ，国内经济边际改善，外需与企业资本开支构成主要支撑，内需修复仍需政策推动。出口保持较强韧性，科技产业需求与先进制造扩张带动生产回暖，制造业、建筑业及中小企业景气有所改善；但 房地产 、政府支出与居民消费仍偏弱，总量改善尚未全面扩散。价格端，上游涨价与先进制造景气回升并存，终端消费价格修复相对缓慢，反映需求不足与成本传导不畅，企业盈利改善仍具结构性。政策端，逆周期调节加力，PSL扩围、再贷款增额、购房贷款贴息与财政资金加快拨付协同推进，有望通过支持项目落地、降低融资及购房成本，逐步改善内需预期。
外部因子方面， 海外紧缩预期边际降温，有望缓解A股估值压力，但长端美债利率仍构成约束。美国增长韧性与通胀压力并存，叠加财政可持续性担忧，长端利率维持高位，对权益资产估值形成压制。近期就业与核心通胀数据低于预期，美联储官员表态趋于谨慎，推动市场加息预期回落。我们认为10月大概率暂停加息，有望减轻紧缩预期对A股估值与风险偏好的压制，支持阶段性修复。另外，中期选举前，特朗普稳定经济与资本市场、压低能源价格及争取外交成果的诉求，为美伊局势缓和提供动力。若取得实质进展，有望通过减轻油价与通胀扰动、改善全球风险偏好，为A股提供进一步支撑。
中观层面：聚焦三季报业绩高增或改善领域。 10月份进入三季报业绩披露期，业绩线索成为10月行业配置的重要考量方向。1） 工业企业盈利收窄，预计三季报整体业绩改善有限 ，TMT和资源品仍然是增长的主要支撑，中游制造和可选消费边际改善，医药行业保持较高增速。2）8月以来 电子 、非银、 煤炭 、 医药生物 、 基础化工 、 有色金属 、 房地产 、 石油石化 等盈利上修。 3） AI算力链、资源品及部分中高端制造业业绩增速预计仍领先 ，三季报业绩有望高增或改善的领域预计主要集中在AI产业链（ 通信网络设备及器件 、 印制电路板 、覆 铜 板及上游材料、 存储芯片 、算力芯片、 半导体 封测、 消费电子 零部件及组装等）、资源品（ 有色金属 、 石油石化 、 煤炭 、 基础化工 等）、中高端制造业（航海装备、 工程机械 、 通用设备 等）以及医药、证券、 纺织制造 等。
前期表现、交易集中度和月度效应。 1）过去两个月市场由前期集中抱团转为更加均衡风格，整体跑输万得全A指数主要集中在部分产能较为过剩的领域，如 能源金属 、 电池 、 工程机械 、 光伏设备 、 乘用车 等；部分前期跌幅较多和内需相关的行业开始跑赢大盘，如装修装饰、 医疗服务 、 家居用品 、 养殖业 、房地产等。2）近期市场成交情况持续分化， 白酒 、 基础建设 、 钢铁 、 水泥 、 酒店 餐饮 等消费/顺周期领域交易占比相对较低； 医疗服务 、 风电设备 、 化学制药 、 生物制品 、 光学光电子 、 通用设备 、 通信设备 等成交额占比和换手率处于历史较高分位。3）每年10月，相对较高概率出现超额收益的行业主要集中在 电子 、非银及低估值领域，如 建筑装饰 、 交通运输 、 医药生物 、 纺织服饰 等。
结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，10月应淡化指数波动、聚焦景气与业绩，同时以部分内需方向均衡配置，建议围绕三条线索布局，重点关注： 1）AI算力链的业绩兑现方向， 如 电子 （ 半导体 ）； 2）全球资本开支与资源品方向， 如 电力 设备（ 电池 、 电网设备 ）、有色金属（ 工业金属 、 贵金属 ）； 3）低估值与内需均衡方向， 如医药生物、 农林牧渔 以及 银行 等。
【本期细分领域推荐】
【电子（ 半导体 ）】 ： AI资本开支继续向晶圆制造、存储和高速互联扩散，三季报进入集中验证期。 1）全球半导体扩产周期仍在上行，全球半导体销售额同比增幅持续扩大，设备需求的持续性相对较强。2）三季报将成为检验业绩兑现的关键窗口，AI服务器持续放量拉动高阶 PCB 、CCL、AI电源及高速互联需求，并推动DRAM、NAND和 先进封装 环节量价改善，行业盈利有望持续高增。3）国产替代正在由整机设备向高壁垒零部件和材料纵深推进，国产化率较低、客户验证周期较长的环节，成长空间和盈利弹性相对更大。4）产业催化方面， 台积电 确认按制程涨价且设备采购数量继续上调， 先进封装 供需持续偏紧，价格与资本开支共振。
【 电力 设备（ 电池 、 电网设备 ）】：电池进入排产与盈利修复阶段，而算力负荷增长、能源转型和电网更新共同打开 电网设备 的中长期需求空间。 1）电池方面，排产延续环比改善，动力电池、储能电池及部分材料环节同比仍保持较快增长，三季报行业盈利有望继续修复。2）技术与政策层面，新型电池国家级规划提出全 固态电池 初步实现规模化应用等目标，行业将由单一路线竞争转向 锂 、钠、固态和液流电池协同发展，设备、固态电解质及高安全材料具备中长期增量。3）电网设备的确定性相对更高，大量 新能源 及 数据中心 项目受到电网接入能力约束，算力负荷增长将推动 特高压 扩容、配网智能化等，变压器、开关设备、二次设备和储能PCS均有望受益。
【有色金属（ 工业金属 、 贵金属 ）】： 工业金属 受益于新兴需求扩张，同时供给受限， 贵金属 继续受益于央行购金、海外宏观落地和地缘风险。 1） 铜 的核心矛盾正在从传统地产需求转向供给约束与新需求扩张，利润或向资源端和高附加值 铜 材环节集中。2） 铝 国内产能上限约束明确、行业开工率较高，电网、 新能源 车、光伏和包装需求提供支撑，叠加中东地缘扰动导致海外减产，价格中枢有望支撑。3）贵金属的中长期逻辑尚未破坏，全球央行净购金同比增长，储备多元化和地缘风险仍构成金价底部支撑，但短期需要关注美元、实际利率和ETF资金变化。4）盈利方面，铜、金资源企业受益于金属价格中枢抬升，三季报有望延续高增；电解 铝 企业吨利和现金流有望保持高位。
【医药生物】： 创新药 出海与CXO订单恢复形成产业共振，医药行业盈利有望持续回暖。 1）政策端，《医药工业发展“十五五”规划》提出 创新药 产业规模、研发投入强度等目标，研发投入下限抬升，有利于 创新药 、临床服务、CDMO和科研上游需求扩张。2）出海端，全球药企开始系统性采购中国资产，近期地缘对BD的限制预期缓解，海外授权有望继续高景气。3）业绩端，即将进入三季报预期交易窗口，市场定价逻辑从“估值驱动”转向“盈利验证”，新品放量、BD收入确认及创新药产业链回暖有望推动医药盈利进一步改善。4）产业催化和事件方面， 国际医学 会议密集，潜在数据读出和授权合作可能形成催化。
【 农林牧渔 】：气候扰动抬升种植链价格弹性，行业供需结构持续改善，盈利有望周期修复。 1）种植链方面，厄尔尼诺已确凿成立并将增强为超强事件，气候异常对 农产品 价格的影响通常存在时滞，供给预期收紧有望推动相关品种价格中枢上移。2）种业方面，粮食安全、农业补贴和生物育种产业化构成中期支撑，随着三季度预售逐步启动，若粮价和种植收益改善， 种子 需求、提价能力与渠道回款有望同步修复。3）生猪方面，生猪及仔猪价格同比下降，供给压力仍未完全缓解，低猪价将进一步考验高成本养殖主体的现金流，行业投资逻辑转向“亏损加深—产能去化—供需再平衡”。
【 银行 】：房地产政策托底和财政金融协同改善资产质量预期，高股息配置价值体现。 1）银行的相对优势来自分红确定性，在市场波动加大、科技成长拥挤度较高的阶段，稳定现金流和较低PB能够吸引保险、理财及ETF等中长期资金。2）房地产政策组合对银行的影响总体偏积极，房贷贴息由财政承担，有助于降低居民购房成本而不直接压缩银行贷款收益；PSL利率下调和再贷款工具扩容，有利于保障房、城市更新及房地产收储项目获得中长期资金。3）业绩端，若存款成本下降能够部分抵消贷款收益率下行，叠加不良生成率企稳，银行盈利增速可能逐步筑底。
【细分领域景气梳理和展望】
中观指标和景气指数显示，目前景气度较高或边际改善的领域主要集中在部分 中高端制造业 和部分 消费 领域如 军工 电子、电池、 计算机设备 、 养殖业 、 家用电器 、 化学纤维 等。
上游资源品： 钢铁 、 煤炭 供给约束增强，地缘政治扰动支撑原油价格上行。传统旺季钢材需求有望改善，钢价震荡修复；补库叠加冬储启动，需求刚性有望支撑煤价维持高位；石油化工或延续高位震荡、结构分化，上游油气、炼化及制冷剂相对占优；有色景气或维持高位震荡和结构分化，铜、 铝 及战略 小金属 相对占优，贵金属保持韧性。
中游制造业： 内外需分化延续，出海和高端装备景气提升。光伏供给出清与价格修复仍需时间验证，储能订单与“金九银十”备货有望支撑 锂 电排产延续正增； 军工 方面全球军备补库需求持续释放，防空反导及高消耗武器装备有望维持高景气；机械方面 工程机械 出口维持韧性、内需延续回落，自动化与高端装备需求高增； 汽车 方面出口仍是主要支撑，新车周期有望集中兑现。
消费/医药： 终端需求仍弱，双节催化叠加“双十一”预售有望短期提振消费，创新药景气延续。地产后周期消费仍以存量更新和政策驱动为主；国庆宴席、礼赠需求有望带动 白酒 、乳制品和 休闲食品 动销进一步改善，但仍以结构性复苏为主；可选消费延续分化，美妆有望受“双十一”预售提振， 黄金 珠宝更依赖金价企稳；服务消费仍是确定性较高的方向；创新药及相关CXO有望维持景气，板块进一步向具备核心管线和兑现能力的企业集中。
金融地产： 地产政策“组合拳”落地，银行息差企稳，非银景气分化。地产更接近“销售先企稳、投资仍滞后”，“金九银十”成交有望阶段性改善；银行延续“规模降速、息差企稳、盈利温和修复”；券商景气回落、行业分化加剧，保险价值率改善有望支撑估值，但仍受投资收益率偏低制约。
信息科技： AI算力与存储需求仍然旺盛、涨价继续扩散，硬件端业绩有望延续高增。电子方面AI算力资本开支与存储涨价仍是最主要的两条主线，国产半导体景气度持续向上； 通信 方面光互联与AI网络升级仍是核心 驱动力 ； 计算机 方面应优先重视AI收入开始兑现的方向； 传媒 方面 AI应用 与出海仍是主要弹性来源。
【多维度梳理】
【盈利能力】 从ROE历史分位数分布看， 非银、 通信 和有色金属 等方向盈利能力位居前列， 保险、 通信设备 、工业金属 ROE分位数处于历史高位， 小金属 、 消费电子 、电池等也处于较高分位；房地产、 装修建材 、 家居用品 、 基础建设 、银行、 白酒 、 家用电器 、 光伏设备 、 风电设备 、 乘用车 等ROE分位数处于历史低位。本期推荐的工业金属、电池ROE分位数居前，盈利端支撑较强。
【盈利预期】 随着三季报业绩披露窗口的临近，最近一个月分析师对于部分行业的一致盈利预期有所上调，其中 能源金属 、 化学纤维 、装修装饰、半导体、 化学原料 、 商贸零售 、 医疗服务 等行业盈利预期上调；部分行业一致盈利预期有所下调， 生物制品 、 航空机场 、 水泥 、 光伏设备 、 养殖业 、 软件开发 、 乘用车 等下调幅度较大。
【筹码分布】 公募基金二季度主要加仓了半导体、 通信设备 、 通用设备 、 消费电子 、 专用设备 、 自动化设备 、 小金属 、 计算机设备 等，持仓占比较高的行业主要有半导体、 通信 设备、电池、 化学制药 、白酒、证券等；本月融资资金加仓了通信设备、通用设备、 专用设备 、 汽车零部件 、 风电设备 、保险、电池等。从最近十年分位数来看，半导体、通信设备、通用设备、 专用设备 、 自动化设备 、小金属、 化学纤维 等行业公募基金持仓占比处于80%以上分位。
【估值水平】 当前估值分位数处于近十年高位的行业较多， 自动化设备 PETTM分位数在90%以上，养殖业、通用设备、通信设备、 军工 电子、风电设备、煤炭、 水泥 、装修装饰、 钢铁 、 家居用品 等在80%以上；证券、保险、工业金属、电池、调味发酵品、 酒店 餐饮 、 美容护理 、 计算机设备 、白酒、 能源金属 等分位数不足20%，其中保险、银行、 基础建设 、证券、工业金属、 航运港口 、 家用电器 等PETTM绝对水平处于全市场最低一档，安全边际相对充足。对照本期推荐，电池、工业金属估值分位处于低位，银行绝对估值处于最低一档。
【交易分析】 9月份市场成交活跃度有所下降，此前抱团集中的领域成交换手边际回落。本期换手率分位数处于中等偏上位置并且处于上行趋势中的行业，主要有乘用车、军工电子、通用设备、 化学制品 等。本期交易集中度较高并且处于上行趋势中的行业主要有风电设备、医疗服务、 光学光电子 、通用设备、半导体等。
【周期阶段】 当前国内经济整体呈现弱修复格局，内需恢复节奏偏缓，外需相对强劲、新旧动能持续分化，总量基本面修复斜率相对温和。但市场流动性维持合理宽松环境，政策托底力度持续加码，叠加产业升级趋势稳步推进，A股整体处于估值修复向盈利验证的周期转换阶段。中长期维度，科技创新仍是核心成长主线；同时可关注出口高增与内需修复领域，从而平衡科技领域的波动。
【赛道价值】 短期角度，10月重点关注五大边际改善的赛道：国产算力、海外算力、创新药、 机器人 和有色金属。中长期角度建议以周期为轴、供需为锚，关注新科技周期下全社会智能化的进展、国产替代周期下相关产业链的自主可控、“双碳”周期下碳中和全产业链的降本增效，以及电动化智能化大趋势下电动智能 汽车 渗透率增加。
风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。
（文章来源： 招商证券 ）