宇树科技首份季报营收6.65亿元，研发投入猛增近2.5倍，分析师称为补齐“大脑”能力付出短期利润代价
宇树科技三季度研发投入1.27亿元，同比增长249.58%，占当季营收的19.10%。
10月28日晚，宇树科技（688836.SH）披露2026年三季报，这是宇树科技8月19日登陆科创板后的首份业绩报告。10月29日开盘，宇树科技低开6.13%，盘中一度翻红又走低，当日收盘价报662.39元。
就在一周前，宇树刚发布H2-X“功夫传奇”人形机器人演示视频，视频迅速冲上热搜。
国际投行分析师刘熙告诉时代财经，宇树科技现在产品演示很能打，三季度尽管营收提速，但仍可能发生估值或远超实际的价值回落情况。
图源：视觉中国 三季度营收6.65亿元，同比增长69.93%
前三季度，宇树科技营收18.17亿元，同比增长55.71%；归母净利润3.87亿元，同比增长270.54%；扣非净利润3.49亿元，同比下降18.78%。
单季数据分化更明显。三季度营收6.65亿元，同比增长69.93%，增速较上半年的48.54%提高21.39个百分点；归母净利润1.13亿元，同比下降17.37%，较二季度的2.24亿元环比减少约49%；扣非净利润1.05亿元，同比下降17.42%。
研发和销售投入是“增收不增利”的最直接原因。宇树科技三季度研发投入1.27亿元，同比增长249.58%，占当季营收的19.10%；前三季度研发投入合计2.63亿元，同比增长191.48%，已超过2025年全年水平。
宇树科技在报告中解释，主要源于“持续加大具身智能领域研发投入，尤其是具身大模型相关模型研发与算力投入大幅增长，以及扩充研发团队、持续开展新产品研发”。
销售费用增长更快。前三季度销售费用2.30亿元，同比增长202.4%，费用率从6.51%升至12.65%。
公司在上市文件中提到，上半年借助央视春晚等平台开展品牌推广，加之销售人员数量增长，带动销售费用明显增加。仅研发、销售两项费用，前三季度合计就达4.93亿元，相当于同期营收的27.1%。
还需要厘清的一点是，270.54%的净利增速并不等于盈利能力跃升。宇树科技在变动原因表中写明，利润总额与归母净利润增长“主要系公司年初至报告期末收入增长带动毛利额增长，以及上年一次性确认较大金额股份支付费用所致”。2025年一次性股份支付约3.49亿元，压低了上年同期基数；剔除政府补助等非经常性损益后，扣非净利润实际同比下降18.78%。
针对利润下滑，宇树科技董秘办相关人士此前表示，主要系算力、大模型方向的研发投入增加所致。该人士同时称，拉长周期看影响可控，单季度仅呈现阶段性变化；现阶段研发投入依托募投资金规划，不会盲目加码。
针对研发投入具体如何分配等更细节问题，时代财经以邮件的方式问询宇树科技投资者关系部门和市场部门，截至发稿未收到回复。
另一方面，研发、销售投入扩张的代价，同样体现在资产负债表的变化上。截至9月末，存货10.19亿元，较上年末增加177.18%；应收账款1.43亿元，较上年末增加143.51%；预付款项0.87亿元，上年末为0.30亿元。三项增速都远高于同期55.71%的营收增速。
二级市场股价波动，摩根大通上调评级至“增持”
在二级市场，上市以来宇树科技股价波动。
今年8月19日，宇树科技登陆科创板，发行价150.80元，上市首日开盘冲至1100元，盘中市值一度达4449亿元；此后连续回落，10月15日盘中最低探至404.03元；10月16日起反弹，10月20日收报526.03元，当晚公司发布股票交易异常波动公告，提示滚动市盈率已达388.25倍，远高于通用设备制造业39.51倍的行业均值，并称人形机器人行业尚处商业化早期，“存在估值回归的投资风险”。
10月23日，宇树科技20%涨停，收报624元。10月26日晚，公司再次发布异动公告，提示滚动市盈率已达465.22倍，行业均值38.54倍。10月28日，宇树科技收报695.90元，单日上涨8.74%，10月以来累计上涨54.51%，总市值约2815亿元。
机构的态度也在变化。据媒体转述外资机构研报，10月25日，摩根大通将宇树科技评级由“低配”直接上调两级至“增持”，并将2027年12月目标价从300元上调至995元；摩根士丹利则在此前预测，宇树三季度营收增长约85%、人形机器人出货约3700台，实际69.93%的增速低于这一预测。
补齐“大脑”能力
二级市场冷热交替的同时，市场也在重新审视人形机器人硬件能力与自主智能之间的差距。
就在一周前，宇树刚发布H2-X“功夫传奇”人形机器人演示视频，视频迅速冲上热搜。评论区被问得较多的是“是否遥控”“伤人怎么办”“什么时候能做家务、照顾老人”。
针对网友提问较多的问题“人形机器人一旦失控或被不当使用，伤人之后责任如何划定”，北京恒都（深圳）律师事务所资深律师白杨向时代财经表示：机器人不具备法律主体资格，追责需具体分析：使用者故意操控机器人伤人，由使用者担责，情节严重可触及故意伤害罪；操作失误引发意外，使用者同样是首要责任方；若伤害源于设计或系统缺陷，受害者可向使用者、销售方、生产者主张侵权赔偿，各方赔付后再向最终过错方追偿。
据宇树科技介绍，这款产品主打安防巡逻救援场景，而安防场景恰恰高度考验机器人的自主决策能力——需要在开放环境自主识别异常、规划路线、处置突发状况，而非简单复现预设脚本动作。
然而，在多位行业受访人士看来，宇树的长板集中在肢体运动硬件层面。一位接近具身智能行业的人士罗文强告诉时代财经，宇树的优势主要在肢体灵活性，过往许多高难动作多依靠人工遥控完成，自主决策能力仍显不足，今年来也在与英伟达等企业接触，试图补上这一环。另一位人形机器人行业从业者小新给出相近判断：宇树在躯干与小脑层面能力突出，缺的正是“大脑”。
国际投行分析师刘熙向时代财经表示，当下市场资金对“大脑”相关技术维度追逐度更高，观察机器人板块轮动，往往优先炒作智能决策相关方向，其次才是硬件本体与材料。“观察近几天机器人板块的拉升顺序，先拉大脑、再拉身体、最后拉材料”。
在前述分析师看来，当下选择加大算力、大模型方向的研发投入，本质是宇树科技在为补齐“大脑”能力付出短期利润代价。而这些惊艳的演示能否变成产线上的真实订单，这将是检验宇树，也是整个人形机器人赛道的核心标尺。
（文中刘熙、罗文强、小新均为化名）
主题：宇树科技