财说｜毛利率持续为负、债务高企，凯盛新能深陷光伏玻璃周期泥潭
财说｜毛利率持续为负、债务高企，凯盛新能深陷光伏玻璃周期泥潭
2026年08月18日 10:22
一纸警示函，将年年亏损的 凯盛新能 （600876.SH）重新拉回了公众视野。
因信息披露违规、大额诉讼仲裁未及时披露等合规问题， 凯盛新能 本月初收到警示函，公司及董事长、总经理、董秘三方责任人同步被记入证券 期货 市场诚信档案。
从2021-2023年连续稳定盈利，到 2024 年由盈转亏、2025 年亏损翻倍，2026 年上半年预计亏损进一步扩大，主营光伏玻璃的 凯盛新能 正行走在行业过剩周期的悬崖边缘。售价三年断崖下跌、毛利率持续为负、资产负债率节节攀升，叠加大额诉讼仲裁信息披露滞后，这家光伏玻璃企业怎么了？
毛利率持续为负
截至5月8日， 凯盛新能 连续 12 个月累计诉讼仲裁金额 3.33 亿元，占最近一期经审计净资产绝对值 10.73%，触及重大事项披露标准，但公司迟至6月29日才补充披露相关信息，违反上市公司信息披露及时性要求。
界面新闻记者注意到，后续更新数据显示，截至6月底， 凯盛新能 及下属子公司连续 12 个月内未及时披露诉讼、仲裁合计 23 起，涉案总金额 4.69 亿元，占最近一期经审计净资产 15.11%；其中公司及子公司作为原告的案件 19 起，涉案金额 3.02 亿元，占总涉案金额 64.52%。
凯盛新能 方面回应称，多数诉讼、仲裁尚未开庭审理或出具判决，相关事项对当期及期后利润影响存在不确定性，将依据会计准则与案件进展开展会计处理。
注册会计师李晴向界面新闻记者表示：“涉案金额超 4.69 亿元，占净资产超 15%，属于对投资者判断公司资产、盈利存在重大影响的事项，延迟披露近两个月，反映公司内控、信披管理存在明显漏洞。监管出具警示函并记入诚信档案，会对公司后续定增、发债等资本运作形成约束；同时大额诉讼多为应收款追偿，侧面印证下游客户回款困难，资产质量风险与合规风险形成共振。”
警示函的背后，是光伏玻璃行业价格战击穿了凯盛新能盈利底盘。Wind 数据显示，2021-2023 年公司归母净利润分别为 2.65 亿元、4.09 亿元、3.95 亿元，连续三年稳定盈利；2024 年行业供需失衡加剧，公司全年归母净利润亏损 6.1 亿元，同比下滑 255%；2025 年公司亏损规模近乎翻倍，全年营收 32.44 亿元，同比下滑 29.4%，归母净利润亏损 9.14 亿元，同比下滑 50%。
数据来源：Wind、界面新闻研究部
2026 年一季度，凯盛新能经营压力并未缓解，单季度营收 6.73 亿元，同比下滑 25%；归母净利润亏损 3.53 亿元，同比下滑 182%；扣非净利润亏损 3.55 亿元，同比下滑 175%。公司预计上半年归母净利润亏损 7.53 亿元至 8.9 亿元，扣非净利润亏损 7.56 亿元至 8.95 亿元，对比 2025 年同期归母净利润亏损 4.49 亿元，亏损幅度有所扩大。
对于业绩持续走弱，凯盛新能表示，2025 年、2026 年上半年亏损扩大核心源于两大因素：其一，光伏玻璃行业供强需弱格局固化，产品价格持续探底，终端装机需求支撑不足，销量同步下滑，营收规模收缩；其二，产品成本降幅显著滞后于售价下跌幅度，主营业务毛利率持续下行，叠加基于谨慎性原则计提大额资产减值准备，进一步侵蚀利润。
光伏行业分析师王鹏对界面新闻记者表示：“2025 年是光伏全产业链深度调整的一年，产能过剩不是单一环节问题，而是全链条供需错配。光伏玻璃作为重资产赛道，窑炉产线固定折旧、燃料成本刚性强，凯盛新能当下正陷入这种‘生产即亏损、停产即减值’的两难局面。”
产能过剩直接导致价格战，由此成为凯盛新能盈利崩塌的核心根源，光伏玻璃市场均价连续三年下跌，盈利空间被持续压缩直至彻底倒挂。数据显示，2023 年公司光伏玻璃销售均价17.53元/m²，2024年跌至13.31元/m²，2025年为10.38元/m²，三年累计跌幅超40%。
售价持续下行直接带动毛利率恶化，2023年凯盛新能销售毛利率 11.58%，尚能稳定盈利；2024 年行业价格战加剧，公司毛利率转为-4.35%；2025 年毛利率进一步跌至-12.29%；2026 年一季度毛利率更是跌至-32.73%，单季度主营业务亏损程度创下 历史新高 。2025 年公司主营业务毛利率-12.41%，意味着每销售一平米光伏玻璃，收入不足以覆盖原材料、燃料、人工等基础生产成本。
数据来源：Wind、界面新闻研究部
王鹏告诉界面新闻记者：“光伏玻璃属于重资产连续生产行业，窑炉一旦点火无法轻易停工，冷修关停会产生停工损失。2025-2026 年行业内多数中小窑炉都在被动亏损生产，头部企业依靠大吨位窑炉成本优势小幅压缩亏损，凯盛新能虽推进‘停小建大’优化产能，但存量小吨位产线仍处亏损状态。”
凯盛新能2025年明确推进停小建大策略，计划提升大吨位窑炉产能比重，通过规模效应降低单位制造成本，但落地过程中矛盾凸显。一方面，现有小吨位窑炉能耗、单位成本偏高，持续生产持续扩大亏损；另一方面，行业产能过剩背景下新建大吨位产线，会进一步加剧资金投入压力与行业供给过剩，陷入 “优化产能无缓解亏损，维持现状持续失血” 的两难。
中国光伏行业协会数据也印证这一现象。2025 年光伏全产业链名义总产能突破 1100GW，但全球实际装机需求仅 600GW 左右，国内各环节产能利用率不足 60%，其中组件开工率为48%。协会预测 2026 年国内新增光伏装机 180GW-240GW，相较 2025 年 317GW 新增装机规模明显回落，下游需求收缩将持续压制光伏玻璃价格修复空间。
分环节产量数据显示，2025 年多晶硅产量 134 万吨，同比下滑 26.4%；硅片产量 680GW，同比下滑 9.7%；仅组件产量小幅增长 5.4%，终端需求疲软传导至上游辅材端。
值得一提的是，凯盛新能2025年产量为2.99亿平米，产能利用率也为60%。
数据来源：公司公告、界面新闻研究部 76.1% 的资产负债率
界面新闻记者注意到，持续亏损叠加前期扩产投入，凯盛新能负债规模逐年走高，资产负债率连续四年上行，短期偿债压力不小。财务数据显示，公司资产负债率 2023 年末为 59.34%，2024 年末升至 65.45%，2025 年末达到 73.77%，2026 年一季度进一步升至 76.10%，杠杆水平持续走高。
数据来源：Wind、界面新闻研究部
截至 2026 年 3 月末，凯盛新能有息负债合计达 66.1 亿元，其中短期借款 27.48 亿元、一年内到期非流动负债 10.62 亿元、长期借款 28 亿元；而同期账面货币资金 1.76 亿元，货币资金规模不足短期有息负债的十分之一。
李晴对界面新闻记者表示， “资产负债率突破 76%，叠加货币资金与短期债务错配。此外，2025 年、2026 年一季度持续大额亏损，经营现金流持续净流出，企业只能依靠新增借款偿还旧债，债务滚续模式难以长期维系，若光伏玻璃价格持续低位，后续或将面临再融资难度上升、融资利率上行的双重冲击。”
除自身有息负债外，凯盛新能对外担保规模同样不容小觑。截至7月底，公司为子公司提供实际担保余额 7.72 亿元，占最近一期经审计净资产比例 24.87%。
应收账款端暗藏资产质量隐患，2026 年3月末凯盛新能应收账款余额 11.96 亿元，占归母净资产比例 43.49%。异常的是，营收持续下滑的同时应收账款逆势增长，2025 年公司营收同比下滑 29%，应收账款同比增长 21%；2026 年一季度营收同比下滑 24.53%，应收账款依旧同比增长 3.63%。“营收收缩、应收扩张，说明公司放宽下游账期换取订单，回款周期拉长，坏账计提风险同步提升。” 王鹏补充道。
客户集中度偏高是凯盛新能应收端增长的重要原因。2025 年前五名客户销售额合计 17.63 亿元，占全年销售总额 54%。李晴对界面新闻记者分析称：“过半营收集中于前五客户，意味着公司议价权偏弱，下游组件厂压价或延期付款时缺少分散客户对冲风险的缓冲垫，行业下行周期中，大客户会优先压低辅材采购价格，直接传导至公司利润端。”
数据来源：公司公告、界面新闻研究部
多重负面因素叠加之下，凯盛新能资产减值压力持续放大。2026 年上半年亏损扩大重要原因之一即为计提资产减值准备，在产能过剩、产品售价倒挂、应收账款高企的背景下，固定资产、存货、应收账款均存在明显减值迹象，持续侵蚀公司净资产。
停小建大是行业长期正确方向，但对当下的凯盛新能而言，短期没有完美解法。行业需求回落周期中，优化产能的阵痛会全部体现在财报亏损中，而警示函也为公司未来的融资之路蒙上一层阴影。
（文章来源：界面新闻）