强调“轻资产”：小马智行毛利率不及文远知行50%
强调“轻资产”：小马智行毛利率不及文远知行50%
2026年08月18日 19:23
8月18日， 小马智行 （02026.HK/PONY）发布截至2026年6月30日止六个月的中期业绩公告。
此前，一周前的8月12日， 文远知行 （00800.HK/WRD）已率先披露2026年第二季度及上半年财务业绩。两份财报同台亮相，为市场提供了观察中国自动驾驶头部企业商业化进程的难得窗口。
毛利倍差
财报显示，从2026年上半年整体来看， 小马智行 实现总收入7050万美元（约合4.78亿元人民币），同比增长98.9%。 文远知行 上半年收入总额为3.46亿元人民币，同比增长73.3%。按人民币计算， 小马智行 的营收规模约为 文远知行 的1.38倍。
单看二季度，差距进一步收窄。小马智行二季度收入3622万美元（约合2.46亿元人民币），同比增长68.8%；文远知行二季度收入2.32亿元人民币，同比增长82.2%，环比增长103.1%。文远知行在二季度的增速已反超小马智行。
毛利率是两家公司最显著的差异点。
小马智行2026上半年毛利率仅为16.9%，较2025年同期的16.3%小幅上升。文远知行上半年毛利率则从2025年同期的30.6%大幅提升至36.6%，提升了6个百分点。文远知行以“L4筑技术壁垒、L2++释规模红利”的双轮驱动结构，实现了更高的毛利率和更快的二季度增速；小马智行则聚焦L4级自动驾驶出行、卡车和智能解决方案三大主业，营收规模领先但毛利率承压。
与此同时，两家公司均面临“增收不增利”困境。小马智行上半年净亏损9890万美元，较2025年同期的9060万美元有所扩大，但净亏损率从2025年上半年的255.8%大幅收窄至140.3%。文远知行上半年归母净亏损为7.90亿元，较2025年同期的7.92亿元略微收窄0.2%。
路径不同
海外市场是两家公司共同的增长引擎。小马智行8月宣布与Uber（UBER）扩大战略合作，计划在欧洲五个城市部署超过2000辆自动驾驶出租车，国际市场协议洽谈阶段车辆总数逾4000台。截至6月30日，其全球自动驾驶出租车车队规模已达1975台，中国区注册用户突破150万。
文远知行二季度海外收入同比增长164%、环比增长169%；上半年整体海外收入同比增长154%，占营收比提升至34.5%。截至7月31日，文远知行全球L4车队约3400辆，其中Robotaxi超1800辆，覆盖13个国家、60多个城市。其“软件自持+车队合作方出资”的模式已进入成长期。
需要指出的是，具体业务中，小马智行自主驾驶出行服务收入2060万美元，同比暴增534.0%，2025年同期这一业务基数仅为330万美元。
比低基数更值得关注的是收入结构的变化。小马智行在中期业绩中明确提及，“在共建车队模式下增加的车辆部署亦对收入增长有所贡献”，且“第二季度来自共建车队模式的收入贡献较第一季度增长”。
所谓“共建车队模式”，是小马智行自2025年下半年开始力推的轻资产扩张路径——由合作伙伴（ 如祺出行 、Uber、Verne等）承担车辆购置和日常运营成本，小马智行输出L4级自动驾驶技术，收取技术授权费加营收分成。小马智行CFO王皓俊曾直言：“车辆资产一定不做。AI司机一定做，这是最大的价值所在。”
这一模式在财务上确有吸引力。2026年新增车辆中近半数通过共建模式落地，小马智行无需承担大规模资本开支即可实现车队扩张。截至6月30日，其全球Robotaxi车队规模已达1975台，而自有资金消耗远低于自营模式。
当然，“轻资产模式”下，小马智行定下2026年底车队突破3500辆的目标。而即便引入合作方分担车辆成本，自动驾驶系统的研发迭代、远程安全维护、保险及运维费用仍构成较高成本和负担，这大概也是小马智行整体毛利率不高的主要原因。作为高科技行业，小马智行未来该怎样才能改善相对较低的整体毛利率？
（文章来源：财中社）