“看门人”问责下沉：从6家券商同日领罚，看投行合规生态重构
“看门人”问责下沉：从6家券商同日领罚，看投行合规生态重构
2026年08月03日 19:0
红塔证券 、世纪证券、 广发证券 、甬兴证券、国融证券、 国元证券 6家券商集体拿到监管罚单。
这也是2026年证监会官网首批披露的券商投行相关监管罚单。
其中，3家券商仅主体受罚，而甬兴证券、国融证券、 国元证券 3家券商的时任投行负责人则一并被追责。
根据21世纪经济报道记者统计，质控缺陷成为投行全行业共性短板、违规问题呈现主次分层特征、监管问责重心持续下沉等现象，正成为当前券商投行监管的全新态势。
拉长统计周期，尽管头部券商被处罚的频次大幅减少，但近年仍不乏卷入大案要案的券商。
质控“软肋”现形记：6家券商同日被罚暴露内控短板
日前， 红塔证券 、世纪证券、 广发证券 、甬兴证券、国融证券、 国元证券 共6家券商同时出现在证监会公开的监管措施名单中，受罚原因均涉及投行业务。
需要注意的是，对券商的监管措施通常由各地证监局发布，由证监会官网直接公布的相对较少。此次6家券商投行被点名，是2026年以来证监会官网首次披露券商监管措施相关罚单。
6家券商被罚，罚单却是9张。其中，问题相对更为严重的甬兴证券、国融证券、国元证券，不仅券商主体被点名，而且其时任投行负责人另收个人罚单。
问题相对较轻的仅券商主体受罚，问题较为严重的则券商与投行负责人一并受罚，这正是当前投行处罚的趋势所在。
6家被点名券商均被要求“应加强对投资 银行 业务的内控管理，对相关责任人员进行内部问责”，投行负责人被同步点名的3家券商则另需向当地证监局提交书面问责报告。
聚焦6家券商暴露出的问题，质控缺陷是6家券商普遍存在的共性短板。其中，国元证券、国融证券、甬兴证券、世纪证券均被指“质控、内核把关不严格”。 红塔证券 、 广发证券 被指出的质控问题更为具体，前者质控现场核查不到位，后者质控部门独立性不足。
值得一提的是，随着监管反复强调压实资本市场“看门人”责任，因质控问题而被点名的券商投行日渐增多，诸多券商随之提高对质控的重视程度，提高质控在公司架构中的层级，以便于提升质控部门话语权。
为了降低因个别一线业务人员暗中打擦边球、后方质控人员业务熟练度不足而无法发现问题的概率，有的投行抽调一线投行人员加入质控团队。而投行人员愿意加入质控团队，也与近年来IPO节奏调降下投行可做业务减少、投行罚单的增加，以及工作底稿要求的细化等紧密相关。
不过，尽管此轮被证监会点名的6家券商均被指出质控问题，但对比此前券商投行被罚原因与投行实际质控情况可以发现，如今的投行质控质量已经较此前显著提高，并且仍然存在质控问题的券商以中小券商为主。即使个别头部券商被点名，其问题严重程度也相对较轻。
违规图谱全解析：七大类型敲响合规警钟
对比6家券商投行被罚原因可以发现，除了6家券商共同存在的质控问题以外，承销保荐项目尽职调查不充分、薪酬管理不规范，也是相对共性的原因，分别有3家、2家券商因之被点名。
承销保荐项目尽职调查不充分，一度是券商投行的共性问题。近年来因之栽跟头的券商不在少数，监管对于A股IPO项目尽职调查与底稿的要求相对较高，因此投行纷纷加派项目尽调人手，使得整体尽调质量显著改善。数年前，委托第三方尽调、招聘实习生代替正式员工尽调的现象时有发生，如今此类现象已经显著减少。
不过，一个耐人寻味的新现象正在出现。记者从投行资深保代处了解到，对于一些尽调非常复杂的项目，尤其是涉及大量经销商的项目，保代有时会为了减少自身尽调工作量、降低因尽调不充分而被罚的风险，建议企业优先赴港上市。叠加港股相对更明确的上市节奏与上市标准等因素，有的公司在保代的建议下更改上市首选目的地。
薪酬管理不规范，则往往与过度激励机制、薪酬递延机制执行不到位等相关联。资本更为雄厚的头部券商，往往能够为投行人员提供相对更高的固定底薪，拿下优质项目的可能性也相对更大，此类机构自然成为优秀投行人的首选目标。而中小券商，尤其是小型券商，能够支付的固定底薪较为有限，为了吸引人才、留住人才，通常会给予投行人员更高比例的项目奖金提成，“包干制”一度在小型券商中屡见不鲜。随着监管对于券商薪酬管理要求的细化，以“包干制”为典型的高提成、强激励机制被禁止，如果投行未经实质性整改，则可能因薪酬管理不规范而被罚。
此次被点名薪酬管理不规范的两家券商分别为甬兴证券、世纪证券，皆为非上市小型券商。
除了质控、尽职调查、薪酬管理三类问题，此次被罚的6家券商还被指出四类个性化问题，这四类问题每类均只涉及一家券商。
四类问题分别是：廉洁从业问题排查整改不到位（国元证券）、报送材料审批管理不到位（国融证券）、底稿验收把关不严（红塔证券）、保荐工作报告披露不充分（红塔证券）。
其中，近年对廉洁从业问题的监管力度同样明显加大，从公开罚单看，因廉洁从业问题而被罚的券商数量已呈减少趋势。
另外三项被罚原因则警示券商投行务必严格把关底稿，加强报送材料审批管理，充分披露保荐工作报告。
从头部到中小：三年罚单变迁揭示行业新局
一日之内，6家券商投行收9份罚单，数量看似较多，但如果拉长时间线来看，投行罚单却已呈减少态势。
21世纪经济报道记者根据证监会官网梳理发现，不包括各地证监局层面的处罚，仅就证监会官网披露的券商投行处罚来看，截至8月1日，2026年以来被罚投行仅近日被点名的6家。
而在2025年，这一数字是12家，2024年则是18家，2023年为13家。
另一个值得关注的现象是，在监管开始强调压实资本市场“看门人”责任、投行罚单大增之初，头部券商是被罚常客。仅2024年一年，前十家券商中即有 中信证券 、 中金公司 、国泰君安、海通证券、 中信建投 、 申万宏源 、 中国银河 7家在被罚队伍中。
不过，从2025年起，因投行而被罚的头部券商明显减少。取而代之的是，更多中小券商，尤其是一些此前较少出现在投行罚单名单中的小型券商相继被点名。比如此次被罚的世纪证券、甬兴证券、国融证券，以及2025年被罚的五矿证券、华英证券、 华林证券 、德邦证券。
“项目多的头部投行被罚机构减少，项目少的小型投行反而更多被监管点名。这在一定程度上折射出两个趋势，一是头部券商投行合规性明显提升，历史问题已经逐步出清；二是严监管触角更为细化，下沉至小型券商，任何违规行为都难逃追责。”某投行资深保代分析道。
另一个值得注意的现象是，受可做项目减少、投行用人成本较高等多重因素影响，一些中小券商投行已经连年亏损，加之全面严监管之下被罚概率增加，有的券商投行已经悄然退出IPO业务赛道，以期通过收窄业务范围的方式压缩成本、减少亏损、降低被罚概率。
（文章来源：21世纪经济报道）