解码威海首富与400多亿威高系：扩张、分拆、收购
《投资者网》蔡俊
近期，威高股份（01066.HK，下称“公司”）的一则行贿旧案被通报。
根据通报内通，该事件发生于此前的扩张时期。从创始人陈学利创业起，公司走过三个阶段，并顺利抓住资本市场的风口，家族财富实现越迁。眼下，行业变化又悄然而至，公司接班人再度做出行动，能否穿越行业周期，有待时间检验。
扩张时代的潜规则
陈学利与威高系的故事起点，始于一次偶然。
上世纪80年代，还在威海公共机构任职的陈学利，偶然见到一次性输液器。其敏锐嗅到医疗耗材的商机，并带领职工创办威海医用高分子制品总厂，从最基础的输液器、注射器起步，开启创业之路。
“威高”二字，取“威海”和“高分子”，集地方和业务之名。彼时，国内医疗耗材被外资垄断，为了赶上生产质量，陈学利远赴俄罗斯，用规模化产品换回关键原材料，以此拿下真正的“第一桶金”。很快，威高股份在市场中站稳脚跟，并随后登陆港交所，版图正式启幕。
同时，陈学利之子陈林也逐渐进入公司。2000年以来，陈林历任公司高层并全程参与业务扩张、资本运作等工作。但公司的扩张之路，始终伴随行业潜规则的阴影。近期，国家医保局通报“慈某龙行贿案”，揭开之前公司销售体系的冰山一角。
2011-2020年间，公司昆明分公司业务员慈某龙，为推广静脉留置针、输液器等耗材，向普洱市人民医院近20个科室行贿，累计贿送现金39.5万元、9900美元、200克金条，另支付科室回扣119.12万元，涉案总金额超158万元。最终，慈某龙获刑2年6个月，公司公开致歉，承认“人员管控存在漏洞”，并解除涉案人员劳动合同。
其实，该案折射出行业早期扩张过程中的弊病。这些“高回扣、高返点”的灰色地带，在医药反腐高压、集采常态化的趋势下，生存空间锐减。换言之，医疗行业的底层逻辑在变化，陈学利逐渐退居幕后，陈林走向台前的阶段，威高系迎来一次从上而下的变革。
抓住“资本+产业”风口
威高股份的破局，始于内部的一次改变。
2021年，陈林接班后将威高系的整体架构分为集团层面集权、子公司层面分权、合规层面补位。
集团层面，搭建“集团总部-产业板块-上市子公司”三级管控架构，强化总部的战略统筹与资源整合能力，打破此前各业务板块“各自为战”的局面。子公司层面，推行“独立经营、权责对等”的管理模式。
不止如此，架构调整还聚焦“瘦身提效”与“人才适配”。陈林接班后，推动集团精简管理层级，撤销冗余部门，将部分职能下沉至产业板块与子公司，并引入职业经理人团队，补充研发、合规、资本运作等领域人才。
这场变革的核心逻辑，是适配威高系“医疗+高端制造”的双产业格局与“A+H”多上市平台布局，本质是响应行业趋势。2020年以来，国产替代成为新风向，以联影医疗为代表的企业持续高投入研发，器械产品从模仿研发向创新转型的趋势已然明显。
同时，“产业+资本”的另一端也加速变化。2021年，公司旗下的威高骨科登陆科创板。早前，该分拆曾两次戛然而止。2015年，威高骨科计划赴港上市，却因市场环境不佳终止。2016年，威高骨科试图借壳恒基达鑫上市，也无疾而终。
两次尝试后，资本市场却打开了一扇大门。2020年以来，科创板、创业板推行注册制，医疗领域重点向“优质细分”倾斜。换言之，细分领域龙头更能获更高估值溢价。受此影响，威高骨科的市值曾突破400亿元。
这种打法，威高系后来再度用于分拆威高血净。2025年，该企业成功登陆上交所主板。其实，早前威高血净曾计划赴港上市，但因医疗板块低迷未果。
有意思的是，两次分拆均有相同的底层逻辑。其一，威高骨科和威高血净都是各自细分领域的龙头。其二，两家企业有多次上市尝试。威高系的分拆逻辑非常清晰，即通过子公司独立上市享受高溢价，从而实现自身估值重塑，进而扩大实控人家族的财富效应。
2021年，威高骨科上市后，陈学利以150亿元身家登上胡润百富榜，成为威海首富。之后几年，陈氏父子通过资本的运筹帷幄，蝉联地方首富宝座。截至目前，威高系三家上市公司的合计市值超400亿元。
但时代的进阶变化，再度悄然而至。
内部再整合
集采，始终是威高系绕不开的话题。
2020年以来，医疗器械集采在各细分领域逐渐展开，范围从核心植入物延伸至配套耗材。期间，作为国内骨科植入物龙头，威高骨科虽凭借规模优势与完善的产品矩阵守住集采中选份额，但估值逻辑也从行业龙头切换至利润考量，导致其市值缩水100亿元左右。
同样的故事，还可能发生在威高血净。尽管国内尿毒症患者数量持续增长，透析需求稳步提升，但血净耗材已逐步纳入地方集采，部分地区透析器、透析管路降价幅度达30%-50%。同时，血净核心原材料依赖进口，产品的利润受两头挤压。
换句话讲，威高系和实控人陈氏家族面临一场新的考验。对此，公司给出两份答卷。
第一份，威高骨科加速产品结构升级，加大脊柱微创、关节置换高端产品研发，同时优化供应链降低成本，试图通过产品差异化突破集采价格瓶颈。
第二份，威高血净收购威高普瑞。今年1月，威高血净拟收购威高普瑞全部股权。威高普瑞是国内预灌封注射器龙头，市占率超50%，由公司持股94.07%，属于威高系的优质资产。
这场看似“左手倒右手”的关联交易，核心逻辑并非简单的资产腾挪，而是威高系基于产业困境、资本诉求与控制权巩固的三重考量，是“一举三得”的资本闭环布局。
其一，通过双主业协同，分散集采风险。威高血净此前单一依赖血液透析业务，集采持续压价导致增长见顶、估值承压。注入威高普瑞后，血净的中空纤维膜技术，可延伸至生物制药过滤领域，为血净打开新增长曲线。
其二，以并购增厚估值。根据方案，威高普瑞承诺2026-2028年净利分别不低于6.4亿、7.2亿、7.84亿元，而威高血净原年净利仅4-5亿元，因此注入后有望解决增长乏力问题，支撑估值。
其三，公司的从相对控股到绝对掌控。交易前，公司持有威高血净23.53%股权，若交易完成，公司及其一致行动人持股比例将升至52.1%，整个过程通过发行股份可完成。
归根结底，公司历经国内医疗产业的三个浪潮。 第一轮，扩张时期以技术突破切入各细分领域，但代价是冰山下的潜规则。第二轮，抓住“产业+资本”的红利期两度分拆上市。第三轮，集采影响下重新审视内部的技术突破和资产整合。 新一轮能否走出行业周期，有待观察。
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