主业承压仍加码投资紫燕食品遇扩张与现金流平衡难题
主业承压仍加码投资 紫燕食品遇扩张与现金流平衡难题
2026年10月17日 04:25
作者：
阎娜 孙吉正
近日， 紫燕食品 （603057.SH）一则对外投资公告引发市场关注。公司全资子公司海南紫禧企业管理咨询有限公司以有限合伙人身份，认缴出资1.52亿元参投四川天图沐耘科技股权投资合伙企业，占基金总认缴出资额的19%，基金总规模8亿元，管理人为天图资本。
这笔1.52亿元出资，约是 紫燕食品 上半年净利润的2.27倍。就在公司持续扩张投资版图之际，经营现金流却由正转负：上半年经营活动现金流净额-3831.11万元，短期借款升至16.86亿元，较年初增长81.63%。在卤味行业进入存量博弈的背景下， 紫燕食品 如何在扩张与现金流间取得平衡，成为市场关注焦点。
多位受访专家向《中国经营报》记者表示，紫燕食品近年的对外投资，存在锁定上游原料、对冲成本波动的长期战略考量。不过在主业增长承压、现金流趋紧的背景下，持续推进长周期资本投入，相关资金安排与财务可持续性仍值得持续观察。
投资布局背后
紫燕食品与天图资本的合作并非首次。2024年4月，双方签署战略合作框架协议，拟共同发起设立食品股权投资基金；2025年2月，紫燕食品出资1.17亿元参与设立总规模3亿元的重庆荣昌天香 创投 基金；到如今以1.52亿元参投8亿元规模的四川天图沐耘基金，出资额与基金规模逐级放大。
凌雁管理咨询首席咨询师林岳认为，紫燕食品近年的投资有长期战略层面的逻辑，切入牛肉屠宰、熟制赛道，本质是在 食品加工 链条向上游延伸；与天图资本合作，则是在 农产品 深加工领域构建产业触角。若这些投资能形成协同效应，紫燕食品就有机会拓宽营收来源、孵化更多增长曲线，但目前在其主业承压、现金流收缩的情况下，进行长周期重资产投资，资金链与财务层面将很可能面临挑战。
此外，仅2026年以来，紫燕食品公开投资就有多次：3月向成都紫燕增资5亿元，专项投向总投资8亿元的尼泊尔生产基地；同月与 安琪酵母 设立合营企业，布局复合调味品与 肉制品 ；4月与粉牛 餐饮 成立合资公司，计划孵化多个千店品牌。2025年，紫燕食品以基石投资者身份出资2.39亿元认购 绿茶集团 港股IPO，为8名基石中出资最高者；2023年战略投资老韩煸鸡、京脆香；2022年收购冯四孃。据不完全统计，2025年紫燕食品对外投资约6.56亿元，2026年以来已披露约6.7亿元，累计超过13亿元。不过，投资也并非没有代价，以基石投资 绿茶集团 为例，上半年这笔投资产生公允价值变动损失4091.69万元，直接侵蚀了利润。
对以牛肉为核心原料的佐餐卤味企业而言，向上游延伸有着现实逻辑。紫燕食品对上游原料价格波动高度敏感，招牌产品夫妻肺片收入持续下滑，上半年该单品收入3.84亿元，同比下降4.59%，2025年全年下滑14.12%。总投资8亿元的尼泊尔水牛屠宰及熟制工厂，正从源头锁定原料供应与成本控制。业内认为，紫燕食品参投产业基金是同一逻辑，以股权纽带绑定上游资源，比自建更轻更快。
中经 传媒 智库专家袁帅分析称，以产业LP方式布局上游，是跳出自建工厂重资产惯性的灵活路径，可借助专业机构快速触达优质项目、避免商誉沉淀；但作为LP，企业对被投项目的控制力远弱于直接并购，协同落地依赖基金管理人效率，若联动松散，最终或仅得财务回报，较难转化为自身供应链的核心竞争力。
业绩承压待解
投资扩张的另一面，是业绩与现金流的持续承压。财报显示，2026年上半年紫燕食品实现营收16.63亿元，同比增长12.94%，但净利为6699.3万元，同比下降35.94%，增收不增利。营业成本13.24亿元，同比增15.58%，快于营收增速，毛利率由上年同期的22.24%降至20.42%，畜禽原料价格上涨是直接推手；销售费用同比增长42.52%，金融资产公允价值变动亦拖累利润。
现金流方面，上半年紫燕食品经营现金流净额-3831.11万元，由正转负。为锁定原料，公司加大备货，存货3.49亿元、较年初增长65%，对核心供应商预付款提至1.49亿元；为争取商超及 餐饮 代工客户放宽账期，应收账款升至2.63亿元、增长47%。存货、预付款、应收款三线齐涨。为填补海外建厂与周转缺口，公司大幅加杠杆，短期借款升至16.86亿元、较年初增81.63%，同时赎回大额理财，交易性金融资产由11.27亿元缩水至5.76亿元。
业绩下滑与门店收缩相伴。2025年，紫燕食品营收为32.38亿元，同比下滑3.7%；净利润为2.36亿元，同比下滑31.84%。营收自2022年达到36.03亿元高点后一路下滑，累计降幅超过10%。2022年上市时公司门店近5700家，2024年半年报披露的门店峰值为6308家，据第三方数据平台窄门餐眼，截至2026年10月，紫燕食品在营门店4616家，较峰值减少1600多家，一年内净减近700家。类似的关店并非孤例，餐宝典数据显示，2025年至2026年卤味品类整体闭店率达27.9%，居于连锁 餐饮 细分品类高位。
在近日的半年度业绩说明会上，紫燕食品董事长、总经理戈吴超表示，门店方面，公司旨在“推动经营思路由规模扩张向效率提升转变”，重点提升单店经营质量、深化区域市场布局、优化经销商扶持政策，并拓展商超、餐饮、电商等多元化渠道。
中国食品 产业分析师朱丹蓬认为，紫燕食品近两年整体发展并不亮眼，在重资产模式重构之下，经营风险会进一步加强，当品牌力下降、产品力不足之时，做过多重资产和新板块布局，对经营与运营的压力很大，略显冒险。对于行业大面积闭店，朱丹蓬则视为卤味产业快速发展后的必然结果，是一个大浪淘沙、良币驱逐劣币的过程，存活门店营收利润表现仍不错。
袁帅亦提醒，海外建厂、参投基金绑定原料这类布局对改善毛利率的实际作用需辩证看待，畜禽原料价格受养殖周期、疫情、贸易等多重因素影响，单一企业难以覆盖全部变量，若产能利用率不及预期，新增折旧与运营成本反而可能侵蚀主业利润。
转型路径待考
从行业层面看，卤味市场早已告别高增长。上半年， 周黑鸭 （01458.HK）、绝味（ ST绝味 ，603517.SH）、 煌上煌 （002695.SZ）、紫燕食品四家上市卤味企业合计营收68.65亿元，同比上涨5.6%；合计归母净利润3.79亿元，同比下滑18%，呈现营收修复、赚钱更难的特征。
近年来，随着量贩 零食 企业推出即食卤味产品、社区现捞热卤兴起，进一步分流客源，卤味上市企业的门店盈利空间被持续压缩。此外，传统休闲卤味价格偏高，讨论卤味食品成“消费刺客”的话题还曾登上热搜。
面对同样的行业困境，几家头部企业的路径不尽相同。绝味将门店调改确立为核心策略，推动单一 零食 卤味店向跨品类集合店升级，还试水新鲜 零食 领域； 周黑鸭 依托合资公司布局复合调味料，切入家庭烹饪场景； 煌上煌 则走并购整合路线向 综合 食品企业转型。
紫燕食品选择了守住基本盘、寻找增量的路径。据财报，公司上半年海外收入1021.5万元，同比增长53.21%，海外门店增至12家，并启动东南亚招商；总投资8亿元的尼泊尔基地预计2026年年底投产，对冲原料价格周期波动；一季度海南基地投产，全国形成六大生产基地。
门店端，紫燕食品由规模扩张转向单店提效，落地卤味 超市 、创新餐厅等新形态。公司董秘曹澎波曾表示，两者仍处于模式验证和优化阶段。
不过，新尝试能否打开增量仍存疑问。上半年公司新增约1.91亿元营收，仅带来1218万元新增毛利，增收尚未转化为实质利润；境外资产占总资产比重已达14.53%，重资产出海持续消耗现金流。
袁帅指出，卤味企业跨界堂食、快餐的最大阻碍，是消费者心智中卤味等于休闲零食、佐餐配菜的认知与快餐运营逻辑的深层错位，心智扭转需长期市场 教育 ，全时段出餐、堂食服务等能力也与传统档口外带逻辑不同，需先完成心智切换、重构门店流程。
林岳亦认为，卤味试水餐食面临门店格局、品牌认知迁移、供应链升级等共性障碍，应回归餐食本质，先跑通门店模型，确保坪效、翻台率与毛利率平衡，再谈复制扩张。
（文章来源：中国经营网）