在香港卖保济丸的保济元和要上市盈利依赖单品流动性压力浮现
新快报讯 记者张晓菡报道 近日，保济元和（TCM）有限公司(下称“保济元和”）递表港交所，拟冲刺港交所主板。作为香港中成药市占率第一的集团，保济元和近年来营收虽持续增长，但盈利表现仍呈现一定波动性。在核心产品“保济丸”贡献较高、与控股股东关联较深、流动性承压等多重因素下，这家百年药企的资本化之路正面临市场审视。
业绩依赖大单品“保济丸”
保济元和是一家香港中成药集团，旗下拥有保济丸、天喜堂天喜丸、飞鹰活络油等知名产品。根据弗若斯特沙利文报告，以2025年终端市场销售额计算，公司在香港中成药市场排名第一，市场份额为9.2%。
近年来，保济元和收入呈逐年增长态势，2024年至2026年（均截至3月31日年度，下同）分别实现营收3.39亿港元、3.6亿港元、4.64亿港元，但盈利表现呈现波动性，年内利润分别为0.66亿港元、0.5亿港元、0.81亿港元。
盈利波动的背后，是收入波动与费用变化的共同影响。2025年，公司营收仅增长6.3%，但销售及分销开支同比增加29.9%；同时，临时仓库租金成本上升亦拖累整体毛利率，使其由49.6%降至46.9%，当年利润随之下滑。进入2026年，随着毛利率相对较高的自制品牌中成药销售占比提升，以及新增业务贡献收入，公司毛利率回升至48.2%。与此同时，销售及分销开支阶段性下降，共同推动业绩反弹。
但要指出的是，虽然2026年公司新增中医诊所服务业务拓展业务版图，但品牌中成药产品仍占据收入绝对主导地位，收入占比达91.4%。与此同时，品牌中成药产品业务毛利率高达51.2%，远高于中医诊所服务的17%。因此，尽管核心单品保济丸收入占比由2025年的39.2%微降至2026年的36.3%，但仍处于较高水平，公司业绩依然对其存在依赖性。
独立运营受考验
除收入依赖大单品外，保济元和亦面临激烈的市场竞争风险。虽然在香港市场中，保济元和旗下众胜堂（集团）经过逾百年经营，已凭借“保济丸”建立起较强的品牌认知和消费者黏性，但公司在招股书中坦言，品牌中成药产品方面，竞争对手类似疗效产品亦可作为其产品的替代品。
记者注意到，财报显示，2025年香港肠胃科中成药市场中保济丸市场份额约20.2%，意味着仍有近八成市场份额由其他产品占据；此外，在内地市场，“保济丸”属于药品名称，多家企业拥有合法生产资质。
活络油业务则更为典型。尽管保济元和旗下飞鹰活络油凭借长期积累具备一定市场基础，但公开资料显示，该领域中，黄道益活络油品牌知名度和消费者认知度更高，飞鹰活络油仍需面对多个香港本土品牌的竞争挑战。
保济元和还存在流动性承压的隐忧。截至2026年3月31日，公司资产负债率达到约89.6%。同时，公司流动负债规模明显高于流动资产，流动负债净额缺口约5.07亿港元；流动比率由2024年的0.48进一步下降至0.42，显示公司短期偿债能力有所承压。
对此，公司指出，流动比率下跌主要由于流动负债增加，尤其是就支持收购而应付同系附属公司款项，原因为其从健倍苗苗集团获得垫款，以为业务扩张提供资金。而从招股书来看，除了在财务上依赖控股股东外，公司在管理与运营层面依然与健倍苗苗存在较深关联，上市后的独立运营能力仍有待观察。