游戏公司中期业绩分化加剧：三七互娱营收缩水、完美世界转亏冰川网络再遭买量“反噬”

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：渚

　　根据中国音像与数字出版协会游戏工委（GPC）最新发布的《2026年1-6月中国游戏产业报告》显示，今年1-6月，国内游戏市场实际销售收入1884.5亿元，同比增长12.17%，再创新高。游戏用户规模达6.84亿人，同比增长0.82%，亦创历史新高。其中，自研游戏国内市场实际销售收入1633.56亿元，同比增长16.31%，增长态势良好，主要得益于移动端基本盘的稳固、客户端的同步贡献以及双端互通带来的增量扩张；自研游戏海外市场实际销售收入123.72亿美元，同比增长30.22%，主要来自长线产品的持续运营及新品的稳定贡献。

　　2026年上半年，A股游戏板块业绩极端分化、马太效应显著加剧，行业存量竞争格局深化。用户规模增长进入平台期，国内游戏用户数量维持稳定，增量空间有限，行业竞争从“抢夺新增用户”转向提升用户LTV（生命周期价值）。版号供给保持常态化，头部厂商管线储备充足，中小厂商则受研发成本、买量成本挤压，新品突围难度持续走高。

游戏公司上半年业绩变动情况

　　头部阵营（营收≥50亿元）内部走势出现明显撕裂， 世纪华通 营收与利润同步高增，而 三七互娱 营收收缩但盈利韧性犹存。

　　中型企业（15亿元≤营收＜50亿元）盈利逻辑分化， 恺英网络 、 巨人网络 、 吉比特 、 宝通科技 营收利润稳健上行， 完美世界 受新品投入影响营收利润双降并由盈转亏， 神州泰岳 则出现“增收不增利”。

　　中小标的（营收＜15亿元）两极分化最为剧烈， 游族网络 、 富春股份 归母净利润同比增幅均突破400%实现困境反转， 冰川网络 、 名臣健康 、 电魂网络 等则出现由盈转亏，部分企业营收正增却利润大幅跳水。

　　整体来看，存量市场下行业资源持续向具备长线产品、成熟管线与精细化运营能力的企业集中，单品依赖、研发投入错配、历史资产包袱、出海赛道内卷仍是拖累多数企业业绩的核心因素。

　　头部双雄业绩走势分化 全球化长线产品筑牢基本盘

　　按营收体量划分，世纪华通、三七互娱稳居第一梯队，上半年营收均突破50亿元，依靠成熟长线产品稳定贡献现金流，新品作为增量补充。

　　2026年上半年，世纪华通实现营业收入221.17亿元，同比增长28.53%；归母净利润45.03亿元，同比增长69.51%；扣非后归母净利润43.03亿元，同比增长66.40%。世纪华通推出的《Whiteout Survival》《Kingshot》《Tasty Travels：Merge Game》《无尽冬日》《奔奔王国》，在Sensor Tower发布的《2026年6月中国手游发行商全球收入排行榜》中以稳定的市场表现，再度蝉联全球手游发行商收入榜亚军。

　　三七互娱实现营业收入72.75亿元，同比下降14.28%；归母净利润17.66亿元，同比增长26.14%。报告期内，《寻道大千》等长线运营产品流水自然回落，同时2025年四季度及本年度上线的《生存33天》《RO仙境传说：世界之旅》《Last Asylum：Plague》等多款游戏仍处于引入期，流水贡献暂未稳定。

　　中型厂商业绩显著分化 产品周期决定盈利弹性

　　第二梯队包含恺英网络、巨人网络、吉比特、神州泰岳、完美世界、宝通科技，营收规模介于15亿~50亿元区间，业绩高度依赖少数核心产品，产品周期对利润扰动较强。

　　2026年上半年，恺英网络推出《仙剑奇侠传：新的开始》《三国：天下归心》两款重点新品，商业化表现亮眼，驱动营收大幅增长；巨人网络《征途》系列、《球球大作战》等存量产品持续精细化运营，重磅新品《超自然行动组》于上半年上线，流水快速兑现，带动营收与净利润同步爆发；吉比特核心存量产品《问道》系列长线运营稳健，持续通过资料片更新巩固用户基本盘，《摩尔庄园》等老产品维持稳定收益，多款自研新品陆续上线，持续带来业绩增量。

　　神州泰岳实现营业收入32.34亿元，同比增长20.45%；归母净利润3.82亿元，同比下降25.03%。其中游戏业务实现收入16.68亿元，同比下滑17.73%；AI应用与云服务业务实现收入14.21亿元，同比大幅增长166%，但外购成本增幅更高，毛利率缩水至7.28%，同比下滑5.85个百分点。受AI应用与云服务业务影响，神州泰岳营业成本同比增长68.27%，整体毛利率同比下滑15.95个百分点。

　　完美世界实现营业收入27.51亿元，同比下降25.47%；归母净利润-1.18亿元，同比下降123.54%。报告期内，《完美世界》手游、《诛仙》系列存量产品步入生命周期中后期，流水自然回落；上半年重点新品《异环》上线，前期市场推广费用集中确认，拖累当期业绩，由盈转亏。

　　 中小体量企业两极分化 新品承接能力强弱决定盈亏

　　冰川网络、名臣健康、游族网络、 星辉娱乐 、 掌趣科技 、 凯撒文化 （维权） 、富春股份、电魂网络、 中青宝 （维权） 属于中小体量标的，营收均低于15亿元，多数企业营收体量偏小，部分公司存在业绩亏损或大幅波动，业务结构更分散，抗风险能力偏弱。

　　2026年上半年，冰川网络实现营业收入11.90亿元，同比下滑5.29%；归母净利润-2268.27万元，同比转亏。报告期内，公司持续对SLG类新产品《X-Clash》开展大规模市场投放，销售费用同比增加48.37%；成熟期游戏产品《X-hero》《超能世界》《HeroClash》等随着运营周期的延长，充值流水自然回落。

　　名臣健康实现营业收入8.96亿元，同比增长25.90%，其中游戏业务实现收入6.58亿元，同比增长20.34%；归母净利润-506.79万元，同比下滑112.34%。报告期内，公司上线多款新游戏，发行费用增加较多，销售费用高达4.36亿元，同比增长63.24%；占本期营业收入的48.71%，同比提升11个百分点。

　　星辉娱乐实现营业收入5.17亿元，同比下滑54.43%，主要系2025年10月剥离了足球俱乐部业务，该业务去年同期实现收入5.02亿元；归母净利润9246.90万元，同比下滑40.36%。报告期内，游戏业务实现收入3.14亿元，同比下滑22.67%；毛利率70.82%，同比下滑6.03个百分点。核心存量长线产品《三国群英传-霸王之业》《霸王之野望》进入生命周期中后期，流水自然衰减；新上线产品《战地无疆》《仙境传说：破晓》等尚处于爬坡期，新增收入体量不足以对冲老产品收入下滑，出现产品收入断档。

主题：世纪华通