从巨亏366亿到日赚3亿长鑫科技是怎么炼成的？
从巨亏366亿到日赚3亿 长鑫科技是怎么炼成的？
2026年08月01日 04:1
本版文章由中经吴清
编者按/ 7月27日，万众瞩目下，长鑫科技（688825.SH）以49.50元/股的价格跳空高开，较8.66元/股的发行价暴涨471.59%。截至收盘，这个国产DRAM（动态随机存取存储器）龙头报49元/股，涨幅465.82%，全天成交额高达1412亿元，一举创下A股个股单日成交额的历史最高纪录。截至7月31日收盘，长鑫科技市值突破3.6万亿元。
3.6万亿元的市值超越了 工商银行 （2.85万亿元）、 贵州茅台 （约1.69万亿元），长鑫科技登顶A股市值榜首。一家成立仅10年的中国存储企业，就这样站上了中国资本市场的最高处，也站在了全球 半导体 巨头市值排名的前列。
从寂寂无名到跻身全球前四，从累计亏损366亿元，到单季净赚247亿元，长鑫科技的上市，不仅仅是一家企业的IPO，更是一场关于国家战略、资本耐心、技术突围与周期博弈的宏大叙事。
喧嚣背后，更深层的问题浮出水面：这场资本狂欢，究竟是十年磨一剑的价值兑现，还是又一场周期高点的情绪宣泄？一家成立仅10年的中国存储企业，凭什么站上中国资本市场的最高处？从巨亏到暴涨，长鑫科技做对了什么，A股新“股王”究竟是怎样炼成的？
本期商业案例，《中国经营报》记者采访了长鑫科技方面及多位行业和投资界人士，解读长鑫科技崛起背后的密码，以及长鑫科技巨量市值背后的逻辑及走势。
何以“万众瞩目”——巨量市值的多重密码
对于长鑫科技，藏在公众心里的一个疑问是，为何在上市首日便能获得空前的市场关注和惊人的估值溢价？
对此，清辉智库创始人、首席经济学家宋清辉告诉记者：“长鑫科技备受关注，本质上是其兼具国产替代、AI算力、稀缺资产三重属性。”DRAM是 半导体 产业最核心的基础器件之一，长期被三星、 SK海力士 和美光垄断，长鑫科技成为中国唯一具有国际竞争力的DRAM龙头，战略价值远超普通上市公司。
在长鑫科技上市之前，A股的 半导体 版图中，设计有韦尔股份、 兆易创新 ，制造有 中芯国际 ，封测有 长电科技 ，但唯独在市场规模最大的 存储芯片 领域，还是一片空白。
DRAM是 电子 设备的“数据中转站”，全球市场长期被三星、 SK海力士 、美光三家国际巨头垄断，合计市占率超过90%。中国作为全球最大的 电子 产品制造国和消费国，DRAM基本依赖进口。
长鑫科技的出现一举改变了这种局面。根据Omdia数据，2025年第四季度，长鑫科技的全球DRAM市场份额已达到7.67%，位列全球第四。虽然与前三名仍有差距，但其已经成功挤上了牌桌。
“长鑫科技的上市，意味着A股终于有了自己的存储原厂。”国内一家存储企业技术负责人李淳（化名）指出，这种“人无我有”的稀缺性，在资本市场上本身就是巨大的溢价来源。
的确，这种稀缺性在资本市场上体现得淋漓尽致。长鑫科技本次初始募资约579亿元，一举超越 中芯国际 创下的532亿元纪录，成为科创板史上最大IPO。若全额行使超额配售选择权，募资总额将达666亿元。同时，网上有效申购户数942.88万户，中签率仅0.47%，平均约212个配号才中一签。
“从需求端来看，AI大模型、 数据中心 、智能 汽车 的发展持续拉动高端存储需求，市场赋予其较高成长预期。此外，长鑫科技是科创板史上最大IPO，上市首日流通盘相对有限，供需失衡进一步放大了股价弹性。”宋清辉表示。
前券商首席经济学家李大霄也对记者表示，像长鑫科技这样的 大盘股 上市初期流通股比例非常小（占总股本比例为6.73%），估值和定价会较高，类似此前 SpaceX 上市，这种极低流通盘的发行模式通常会催生极高的上市溢价；同时，长鑫科技上市刚好在存储产业赛道的高点，在国产替代的大背景下，各界对长鑫科技的关注度很高，多重因素推高了长鑫科技的估值和股价。
如果说稀缺性是基础，那么AI浪潮带来的业绩爆发则是推高估值的导火索。
招股书显示，2026年一季度，长鑫科技实现营业收入508亿元，同比增长719%；归母净利润高达247.62亿元，同比增长1688%。公司预计2026年上半年归母净利润将达到500亿—570亿元。
“按照这个速度，长鑫科技一天净赚近3亿元，其盈利能力已经超过了A股许多传统的现金奶牛。”李淳认为，市场现在的定价逻辑，很大程度上是在为AI算力带来的超级周期买单。
长鑫科技的股东名单，堪称中国半导体产业“ 豪华 朋友圈”。“这种‘国资搭台、产业协同、资本唱戏’的模式，给了市场很大的安全感。”李淳分析道，当阿里、腾讯都在用长鑫科技的内存条时，当国家队都在真金 白银 地支持时，市场自然愿意给出更高的容错率和估值溢价。
宋清辉坦言，估值高企既反映了资本市场对长鑫科技未来盈利能力的乐观预期，也包含一定国产科技核心资产的溢价和情绪溢价，因此未来仍需依靠持续盈利增长来消化高估值。
机构研报的推波助澜也不可小觑。上市当日， 东北证券 分析师李玖从三个独立视角交叉验证，给出3.2万亿—5.7万亿元的估值区间。野村证券同步发布首次覆盖研报，给予“买入”评级，目标价116元/股，对应市值约7.76万亿元。
但一位私募机构负责人向记者直言：“长鑫科技上市首日的暴涨，很大程度是由流动性溢价驱动的。”数据显示，长鑫科技上市首日，超过93%股份处于限售状态。极高比例筹码锁定，使得场外资金无法在一级市场拿到足够份额，只能通过二级市场参与，这也导致市场认购热情持续高涨。
上述私募机构负责人称，市场短期是“投票机”，长期是“称重机”。长鑫科技首日的疯狂表现，是投票机在发挥作用。真正的称重，才刚刚开始。
从“碎钞机”到“印钞机”——长鑫科技做对了什么？
10年累计亏损超366亿元，却在2026年一季度实现单季247亿元净利润。长鑫科技的逆袭，堪称战略、资本与技术三重因素的精准耦合。
在宋清辉看来，长鑫科技的逆袭是多重因素的共同作用：一是坚持长期主义，在DRAM这样技术、资金和人才密集型行业持续投入研发，没有因短期亏损而放弃；二是坚持IDM（垂直整合制造）模式，实现研发、制造和销售一体化，增强了技术迭代能力和供应链掌控能力；三是抓住国产替代窗口，在全球供应链重构背景下迅速扩大市场份额；四是充分利用政府产业基金、地方资本和产业资本形成合力，为长期研发提供稳定资金支持。
招股说明书显示，2023—2025年，长鑫科技累计研发投入206.05亿元，占营业收入比例21.67%。截至2025年年末拥有境内外专利近7000项，研发人员占员工总数超过30%。
“此外，公司赶上AI带来的存储需求爆发周期，实现了技术积累与产业景气共振，这是其由亏转盈的重要原因。”宋清辉说。
半导体行业有着残酷的“硅周期”，通常遵循“赚一年、平一年、亏一年”的规律。长鑫科技最艰难的时刻，恰恰是行业的至暗时刻。
2022—2024年，全球 消费电子 需求低迷，DRAM价格腰斩，三星、 SK海力士 、美光纷纷陷入亏损，开始削减资本开支。而此时的长鑫科技，正处于产能爬坡和研发投入的高峰期，3年累计亏损超过300亿元。
“在行业低谷期，大多数企业选择收缩，但长鑫科技在合肥国资的支持下，选择了逆势扩产。”李淳认为，正是因为在那两年没有停步，当2025年下半年行业回暖、AI需求爆发时，长鑫科技才有产能去承接这泼天的富贵。
这种“逆周期扩张”是DRAM行业经典的竞争策略。三星曾靠这一招击垮日本尔必达，长鑫科技则用同样的逻辑为自己赢得了两年后的爆发窗口。2025年公司产能利用率达95.73%，接近满产。
据招股书披露，2023—2025年，公司收入从90.87亿元增至617.99亿元；EBITDA和经营现金流在2024年转正，2025年经营现金流进一步增至365.20亿元。
2016年，当长鑫科技创始人朱一明决定从 兆易创新 （闪存龙头）跨界进入DRAM领域时，不少人认为这是“自杀式”的挑战。因为DRAM技术壁垒极高，且专利墙密不透风。
为了在尽量短的时间内赶上国际同行，长鑫科技没有选择一代一代小步追赶，而是采取“跳代研发”策略——2019年第一代产品量产时，跳过18nm制程直接攻坚17nm。此后从第一代工艺平台直接推进到第四代，产品从DDR4/LPDDR4X发展到DDR5、LPDDR5/5X。
2019年9月，长鑫科技推出自主设计生产的8GbDDR4产品，实现了中国大陆DRAM产业“从0到1”的突破。
值得一提的是，在经营模式上，长鑫科技采用了IDM模式，实现了从设计到制造的全流程自主掌控，避免了核心制造环节受制于人的“卡脖子”风险。
事实上，DRAM行业具有重资产投入和强周期性特征，前期动辄数百上千亿元的投入和漫长的爬坡期，天然排斥轻资产玩家。对长鑫科技这一挑战者来说，爬坡期背负沉重的折旧包袱一度让公司陷入连年亏损的境地。
为此，长鑫科技的成功，离不开耐心资本的托举。作为第一大股东，合肥国资（包括合肥产投、芯睿投资等）合计持股比例超过35%。按上市首日3.28万亿元市值测算，合肥国资系账面浮盈超过1.1万亿元。
“合肥模式的核心，不是简单的给钱，而是‘算大账、算长远账’。”上述私募机构负责人分析，在长鑫科技连年亏损甚至看不到盈利希望时，合肥国资没有撤资和对赌，而是持续输血。这种长达10年的陪伴，在 创投 圈是罕见的。
值得一提的还有创始人的0薪坚守。朱一明在关键时期毅然辞去 兆易创新 总经理一职，仅保留董事长职务，出任长鑫科技CEO，立下军令状：在长鑫科技盈利前不领一分钱工资和奖金。这一承诺持续了整整7年。从2016年到2025年长鑫科技首次盈利，朱一明用0薪酬换来了团队的信心和资本的信赖。
可以说，连续3年亏掉300多亿元，创始人7年0年薪，长鑫科技今天的风光，是用10年苦熬换来的。也正是这种“政府信用背书+产业基金引导”的模式，让长鑫科技熬过了漫长的投入期，最终迎来了周期的反转。
“长鑫科技的发展说明，在技术门槛很高、投资周期较长的领域，耐心资本能够有效弥补市场资本短钱长投的不足，为企业提供持续研发保障。”宋清辉坦言，但只有资金、人才、技术、市场四个因素形成合力，耐心资本才能真正转化为产业竞争力。
长鑫科技的崛起还带动了整条国产供应链，形成产业生态的协同效应。从设备端的 北方华创 、 中微公司 、 拓荆科技 ，到材料端的 安集科技 、 沪硅产业 ，再到封测端的 长电科技 、 通富微电 ，一条覆盖全环节的产业链正在加速成型。
在宋清辉看来，长鑫科技作为国产DRAM龙头，对提升我国半导体产业链自主可控具有重要意义。同时，大规模采购和持续研发，也有利于推动国产设备和材料验证，使本土供应链加快成熟。
“不过，这种带动效应能否持续，关键仍取决于公司是否能够持续扩大技术优势和市场份额。”宋清辉说，“链主”地位需要依靠持续创新不断巩固。
站在周期的十字路口——机遇与挑战
上市首日3.28万亿元的市值，让长鑫科技站在了聚光灯下，也站在了风口浪尖。长鑫科技的上市恰逢存储行业的“超级周期”。但超级周期之后，仍面临诸多现实的考验。
机遇清晰可见，行业景气度至少延续至2027年。据TrendForce数据，2026年一季度，DRAM合约价格环比涨幅达93%—98%。据CounterpointResearch数据，长鑫科技2026年一季度全球DRAM市场份额已增长至8%，成为全球第四大DRAM厂商。
国金证券 研报预计长鑫科技2026—2028年营收分别达3024.92亿元、4372.21亿元和5899.64亿元，归母净利润分别达1518.31亿元、2521.81亿元和3510.35亿元。
“未来长鑫科技最大的机遇来自AI算力、 云计算 、高性能计算和智能 汽车 持续提升DRAM需求，以及国产化采购比例不断提高，公司市场空间仍有望扩大。”宋清辉说。
不过，挑战同样不容忽视。宋清辉直言，长鑫科技未来的挑战主要来自三个方面：一是国际三大巨头技术领先优势仍然明显，竞争压力不会减弱；二是DRAM价格波动较大，行业盈利容易受到供需变化影响；三是先进制程及其他高端存储技术竞争日趋激烈，研发投入必须持续保持高强度。此外，国际贸易环境和先进设备获取的不确定性，也将影响未来扩产节奏。
虽然AI行业的爆发式增长带来了确定性，但业内人士多认为，DRAM行业的周期性波动依然是常态。在宋清辉看来，DRAM行业并没有摆脱周期，只是周期属性正在被成长属性部分弱化。为此，未来存储行业将呈现“成长中的周期”新特征。对于长鑫科技而言，估值更适合采用“周期+成长”的混合估值框架。当行业景气向上时，可适当给予成长溢价；当行业进入下行周期时，则仍应回归盈利和现金流等基本面。“长期来看，公司估值最终仍取决于市场份额提升、技术突破以及盈利持续性，而非短期价格上涨。”
长鑫科技在招股书中明确提示风险：若未来 人工智能 规模化应用落地不及预期或头部云厂商资本开支节奏放缓，可能会对DRAM市场未来需求增长带来不利影响。
“长鑫科技必须利用这两年的高利润窗口期，尽快完成技术迭代和产能扩张，将周期红利转化为市场份额。”李淳建议，只有当市占率提升到15%甚至20%以上，其才具备一定的定价权，才能平滑掉周期的波动。同时，在国产替代主战场之外，需考虑海外市场拓展和供应链多元化，以应对可能的地缘政治风险。
在 存储芯片 行业，技术迭代快、资本投入大、价格周期强。目前，SK海力士、美光等巨头正以百亿美元级资本开支加速扩产，未来长鑫科技要继续扩大市场份额无异于“虎口夺食”。
宋清辉认为，未来全球DRAM市场仍将维持寡头竞争格局，但由过去“三足鼎立”逐渐演变为“四强竞争”。短期内三星、SK海力士、美光仍将占据技术领先优势，但长鑫科技有望依托中国庞大市场不断提升全球份额，全球存储产业竞争也将更加激烈、多极化。
据悉，长鑫科技此次IPO拟使用募集资金295亿元，其中，拟投入75 亿元用于存储器晶圆制造量产线技术升级改造，拟投入130 亿元攻坚现有DRAM产品迭代与高端制造能力提升，拟投入90亿元用于动态随机存取存储器前沿技术项目。
目前，市场各方对长鑫科技的估值和股价预测出现一些分歧，不过多数认为，长鑫科技的股价可能会经历一个“冲高—回落—震荡—再上涨”的过程。
对于投资者而言，宋清辉建议，应避免因明星光环而盲目追高。上市初期股价往往包含较高情绪溢价，而DRAM行业本身具有较强周期性，未来盈利波动可能较大，因此更应坚持长期价值投资理念。
李大霄也认为，从 大盘股 上市的历史规律和国际比较来看，对新的大热股要警惕，市场要经过漫长的时间才会有合理定价。长鑫科技默默耕耘了10年才有今天的成绩，投资者不要盲目追高，而要具备产业思维和价值投资理念。
值得关注的是，朱一明承诺上市后10年内不减持，第二个10年每年最多减持上一年末剩余股份的20%；同时公司设计了员工持股激励机制，在上市满36个月后分阶段兑现。这种承诺正是告诉市场：长鑫科技不是冲着一次性套现来的，创始团队愿意把自己和公司的长期表现绑定在一起。
“合理的价格应当兼顾当前和长远，平衡企业个体与市场整体。”前述私募机构负责人称，对于长鑫科技来说，温和成长的股价既能给市场树立企业持续稳健向好的积极形象，也有利于培育耐心专注的创新文化，留足后续激励约束的空间。
“建议投资者重点关注五项核心指标：一是DRAM市场价格及库存变化，这是影响盈利最直接的因素；二是公司市场份额是否持续提升；三是研发投入占比及先进工艺、高端产品的技术突破；四是毛利率、净利率及经营现金流等盈利质量指标；五是资本开支和新增产能投放节奏，避免行业再次出现供给过剩。只有当盈利增长能够持续兑现，当前较高估值才具备长期支撑。”宋清辉说。
观察
硬科技的“中国答案”与资本的“长期主义”
十年磨一剑，蛰伏破长空。中国的 存储芯片 从0到全球第四，只用了不到10年。中国公司可以在全球顶级的硬科技赛道上，和三星、SK海力士、美光正面竞争，长鑫科技的火，火得有底气。
长鑫科技的上市，表面上是资本市场的狂欢，深层却是中国硬科技产业10年突围的一次集中检阅。在笔者看来，长鑫科技案例至少带给我们三个启示。
首先是硬科技没有捷径，但可以“跃级”。长鑫科技用10年时间从0起步做到全球第四，证明在高度垄断的领域，没有捷径可走，但可以通过“跳代研发”、逆周期投资等差异化策略完成追赶。构筑专利壁垒、汇聚全球人才、敢于在低谷期重仓——这是突破“卡脖子”技术的可行路径。
其次是耐心资本不是口号，而是制度。长鑫科技10年累计亏损超366亿元，如果没有合肥国资、国家大基金等耐心资本的持续托底，不可能等到AI浪潮带来的超级周期。“合肥模式”的核心，是基于对国家战略方向、产业演进规律和技术变革趋势的系统研判。支持硬科技发展，需要建立容忍长期亏损、跨越产业周期的资本体系。
再次是一个龙头企业可以激活一整条产业链。从“长岗CBD”的烟火气，到合肥集成电路产业产值从180亿元增长到1514亿元，长鑫科技的上市带动了整个国产存储产业链的爆发。从 北方华创 、 中微公司 到 长电科技 、 通富微电 ，从 广钢气体 到 雅克科技 ，数十家A股上市公司因长鑫科技而获得确定性订单。
长鑫科技的上市，是中国半导体产业发展的里程碑。它证明了在高度垄断的硬科技领域，通过战略定力、技术攻关、资本耐心和人才汇聚，可以实现“从0到1”的突破和“从1到N”的跨越。但上市只是起点。正如朱一明在IPO路演中所说：“登陆资本市场对长鑫科技而言，既是新的起点，更意味着新的责任。”
而对于更多想要发展硬科技的城市和企业来说，真正的命题不是如何复制长鑫科技的“风投神话”，而是如何建立对产业趋势的深刻理解、对长期价值的坚定信仰，以及对专业能力的持续锤炼。
一代人有一代人的科技长征。长鑫科技的上市既是10年深耕的成果兑现，也是国产存储产业新征程的起点。它既验证了长期资本支持硬科技的价值逻辑，也将为后续更多关键核心技术领域的突围，提供资本运作与产业发展的双重参照。长鑫科技能否把今天的机会转化为明天的壁垒，答案不在上市首日的K线里，而在未来几年的产线良率、技术突破和成本曲线中。
（文章来源：中国经营网）