甘李药业“贴线式”激励，7名高管拟套现超5000万
《投资者网》蔡俊
近期，甘李药业股份有限公司（603087.SH，下称“甘李药业”、“公司”）的高管团队计划减持。
该减持的起源，来自几年前的股权激励。期间，公伴随胰岛素赛道完成从上而下的转变，新任管理团队确定出海战略，并于今年开始连续有所动作。
“贴线式”激励
2026年8月，甘李药业公告包括董事长陈伟、董秘邹蓉等7名核心高管计划减持所持股份，每人拟减持不超12万股，合计84万股，原因均为“偿还个人债务”。
（来源公司公告） 按照披露公告前公司68.2元/股的收盘价算，本轮高管人均能套现818万元，合计近5800万元。本轮的股票减持来源，为2022年和2024年公司实施的两轮股票激励，批次授予价分别为17.35元/股、18.09元/股。
根据激励约定，公司需2023年至2025年分别完成净利润至少3亿元、6亿元、11亿元。之后三年，公司归母净利润分别为3.4亿元、6.15亿元、11.44亿元。
很明显，公司以一种“贴线”方式完成激励。这些看似巧合的数据，引发市场好奇。之后，一组数据开始被放大关注。
2023年至2025年，公司研发投入分别为7.2亿元、8.46亿元、13.41亿元，资本化研发金额各自为0.81亿元、1.05亿元、6.94亿元。以此计算，研发资本化率分别为11.2%、12.4%、51.74%。
（来源公司2025年报） 很明显，公司前两年的研发资本化相当克制，但2025年成为分水岭。对此，公司解释当期多款核心管线，尤其是GLP1减重药博凡格鲁肽（GZR18）、长效胰岛素GZR4进入临床三期，达到资本化会计认定条件，因此加大资本化归集比例。
但其实，国内创新药的研发资本化率约20%。若按照该比例计算，2025年公司的资本化金额约2.68亿元，进一步推导至利润，当期将回落至7.18亿元，低于11亿元解锁红线。
无论如何，这些都是公司高管减持引发的一系列关注。其实，公司的业绩疑问不止于此。
2023年至2025年，公司营收分别为26.08亿元、30.45亿元、40.52亿元，应收账款各自为3.84亿元、2.14亿元、5.93亿元。这里面，2024年的下降公司解释为“加强催款力度所致”，2025年的大幅增加归结于“销售收入增长所致。”
新阶段的高管更替
胰岛素赛道的天，自集采后不断更迭变化。甘李药业身在其中，不断调整策略适应各个阶段。
2022年至2024年，这段时间是赛道的探底修复期。集采的逐步落地，彻底重塑胰岛素的产品价格，各家厂商开启以价换量的策略。
经过三年修复，明显能看到胰岛素的价格体系趋于稳定，国产胰岛素份额持续提升。由此传导，各家企业的业绩逐步修复回升。更重要的是，行业底层竞争逻辑从技术溢价转向生产成本、供应链效率、中标份额的比拼。
换言之，当赛道告别高成长属性后，各家企业必须寻找胰岛素之外第二增长曲线。2025年，赛道开始进入新的周期，GLP1几乎成为所有降糖药企转型的主攻方向。
对此，公司的主力产品仍是甘精、门冬、赖脯等成熟的三代胰岛素，超速效、超长效周制剂胰岛素仍处于临床阶段，暂无新品接力上市。同时，公司推动GLP1博凡格鲁肽（双周制剂）的临床研发，并展现出优秀的数据。
也是此时，公司内部开启又一轮变革。
2025年，公司创始人甘忠如卸任董事长兼总经理，但保留董事身份，不再负责日常经营。公司原首席开发官陈伟升任董事长兼总经理，其属于公司内部成长起来的研发型干部，此前主管新药管线，博凡格鲁肽、胰岛素周制剂等核心转型项目。
之后，公司补强新任高管团队。王强、王琦、贾婷等分别出任高级副总裁、首席财务官、首席医学官等职务。其中，王强先后任职惠氏、赛诺菲、默克、礼来、先声药业，主要深耕对外授权 BD。王琦是前中信证券投行执行总经理，贾婷有诺和诺德十年经历，熟悉欧美新药临床注册法规。
至此，公司在行业变革的新节点做出高管团队的调整，核心诉求非常明显：出海。
出海步伐加快
甘李药业的出海，渐入佳境。
2025年，公司先后与墨西哥、印度等厂家签署对外合作协议，授权相关产品的相关权益，但未披露首付款、里程碑具体金额。同期，公司收缩非核心业务，转让甘甘医疗70%股权，剥离医疗器械板块业务，回笼资金后将资源聚焦于胰岛素与代谢类创新药两大主线。
2026年4月，公司披露与韩国JW制药达成协议，向后者出售GLP-1双周制剂的相关权益。从中，公司将获得500万美元首付款，以及有机会后续各类款项7610万美元，潜在交易总额上限达8110万美元。
韩国的这笔交易，开启了公司真正意义上的出海大门。此前，公司规划自建海外商业化团队，但后续战略口径明显改口，转向轻资产授权变现路线，优先将高价值管线授予海外当地成熟药企，快速拿到首付款。
2026年8月，公司公告与意大利制药巨头美纳里尼签署独家许可协议，向后者出售研发的GLP-1双周制剂的相关权益。为此，公司将获得首付款6200万欧元，若计入最高里程碑款6.64亿欧元，合计潜在交易额7.26亿欧元。