SpaceX财报前瞻：市值蒸发5000亿后，华尔街还买不买马斯克的账？
摘要
SpaceX将于周二收盘后发布作为上市公司的首份财报（2026年二季度）。当前股价已较IPO后高点腰斩，市值蒸发超5000亿美元，周一一度创历史新低。
核心矛盾 ：公司估值几乎完全押注在马斯克个人愿景（太空数据中心、火星殖民、AI竞争）上，而非当前财务指标。市销率超70倍，每季度大幅烧钱，债务远超现金。
业绩与支出 ：预期Q2营收68.1亿美元（环比大增），调整后EPS亏损0.24美元，EBITDA约20亿美元。但真正焦点是资本支出将从今年487亿美元飙升至2028年1184亿美元，债务同步膨胀5倍以上，引发对AI基础设施投资回报的强烈担忧。
本周SpaceX财报发布背景：股价暴跌，投资逻辑集中于马斯克而非公司本身
自6月12日首日交易以来，SpaceX的市值已经蒸发了超过5000亿美元，这对那些在第一时间涌入马斯克火箭公司的散户投资者来说是一个沉重的打击。该股刚刚经历了连续第四周下跌，较盘中高点跌幅超过50%。自2012年Facebook IPO以来，科技投资者还没有见过如此备受瞩目的上市引发如此早期的失望局面。Facebook在起步阶段受挫，并在随后几个月里持续走低，直至在不到其IPO价格一半的位置触底。但Facebook在首日交易后的总市值约为1000亿美元，大约只是SpaceX自最初暴涨后所蒸发市值价值的五分之一。
这就是SpaceX作为上市公司首份财报面临的背景，该财报定于周二收盘后发布。两周前， 特斯拉 的财报因成本飙升、自由现金流为负以及马斯克对扩展其Robotaxi（无人驾驶出租车）服务持谨慎态度而遭到华尔街的抨击。上周，科技巨头们结束了他们的季度业绩更新，投资者高度聚焦于人工智能领域的支出。对SpaceX而言，情况比其万亿美元级别的同行更为复杂。大部分的投资逻辑是对马斯克的押注，以及他近期在太空建设数据中心并最终殖民火星的任务，同时公司试图开发足以与 谷歌 、OpenAI和Anthropic竞争的人工智能服务。与其他超大型科技股不同，目前市值为1.4万亿美元的SpaceX并未受到当今任何财务指标的支撑。基于过去12个月收入的市销率达到70多倍，该业务每个季度都在烧掉数十亿美元，并且该公司的债务几乎是其现金存量的两倍。
业绩预期与资本支出压力
根据预期，SpaceX第二季度营收预计达68.1亿美元，较第一季度的47亿美元实现显著环比增长；调整后每股亏损0.24美元，调整后EBITDA（息税折旧摊销前利润）预计为20亿美元。
但投资者真正的关注焦点在支出端。标普全球Visible Alpha分析师Melissa Otto指出，预计SpaceX的资本支出将从今年的487亿美元激增至2028财年的1184亿美元；总债务则将增长5倍以上，从今年的417亿美元飙升至2028财年的2180多亿美元。市场对这类巨额资本需求的担忧，与其他大型前沿AI公司和 甲骨文 、Alphabet、Meta类似：在如此庞大的现金投入下，AI基础设施投资能否产生稳健回报，仍存巨大不确定性。
股价多重压力：禁售期、空头与期权博弈
更大的短期压力来自内部人士抛售。Epistrophy Capital的Cory Johnson指出，8月6日禁售期结束将释放数亿股内部人士持股——大约是当前可交易流通股的三倍，相当于最多约20%的股份可能进入市场。投资者担心新增供给将使股价持续承压。
与此同时，做空者已通过押注下跌大赚一笔。据S3 Partners研究主管马修·昂特曼称，截至上周五，做空者自IPO以来账面浮盈约83亿美元。他表示：“这是我们见过的，在大型股IPO后首次财报前，最激进、最快的空头建仓之一。”
在期权市场，一场更为诡异的博弈正在上演。数据显示，将于8月7日到期的期权中，看涨期权未平仓合约为656，309张，看跌期权仅为199，910张，表面上看多情绪压倒性占优。然而，最引人注目的是行权价高达330美元的看涨期权竟堆积了超过45万张的恐怖持仓——这一价格是当前股价的整整三倍。市场资深人士解读为，这并非单纯的看涨赌注，更可能是大量空头在通过买入深度虚值看涨期权来对冲“逼空”风险。若财报意外报喜导致股价暴涨，这些廉价期权能为空头提供最后的风险保护。
放眼更长期的期权曲线，持仓分布则显得更为均衡。远月合约中，看涨期权未平仓量为1，907，393份，看跌期权为1，856，722份，合计3，764，115份合约，看跌看涨比率回升至0.97，接近中性水平。根据期权平价跨式组合定价，市场预期SpaceX在财报后的波动幅度将高达14%，对应的股价波动区间大约在94美元至126美元之间。
不过也有机构认为暴跌提供了机会。New Street Research分析师本·哈伍德认为，对长期投资者而言，当前是有吸引力的入场点，“增长跑道极为广阔，SpaceX拥有当今市场上最宽的护城河之一”。该机构目标价165美元。上周五收盘价为108.37美元。
SpaceX的业务增长前景：押注星舰
看好SpaceX的理由通常从星舰开始，这是该公司的新一代火箭，旨在实现完全可重复使用，并将更新、更强大的v3卫星送入轨道。如果星舰取得成功，该公司表示能够降低将货物或人员送入太空的成本，从而使SpaceX快速扩展其星链（Starlink）星座和卫星通信服务。SpaceX的连接业务是其目前唯一盈利的部门。虽然早期的猎鹰（Falcon）火箭确立了SpaceX作为全球顶级发射服务商的地位，但该公司的发射业务仍在亏损。星舰预计将提供猎鹰火箭数倍的运载能力，从而为研究、国防和通信领域的客户带来更具可持续性的经济效益，同时也有可能使太空旅游成为一个真正的产业。