深化央企控股上市公司市值管理夯实资本市场发展根基

深化央企控股上市公司市值管理 夯实资本市场发展根基

2026年09月03日 05:29

　　市值管理是上市公司以提高公司质量为基础，为提升公司投资价值和股东回报能力而实施的战略管理行为。

　　2024年以来，国务院发布“新国九条”，证监会出台《上市公司监管指引第10号——市值管理》，国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，标志着我国市值管理进入制度化、规范化的新阶段。截至2025年底，超过八成央企控股上市公司已制定专门的市值管理制度与股东回报规划，超120家央企控股上市公司主动披露了专项市值管理制度。

　　同时也要看到，上市央企市值管理仍存在一些不足和短板。亟需从理论框架、政策导向和国际经验出发，探索以价值创造为根基、价值经营为工具、价值实现为桥梁的系统性提升路径。

　　市值管理的理论逻辑与战略意义

　　市值管理理论源于价值管理体系，其核心是以股东价值最大化为目标，强调现金流量原则、资本效率原则和盈利性增长原则。

　　市值管理可以分解为价值创造、价值经营与价值实现三个维度。价值创造是市值管理的基石，强调通过主业优化、技术创新和资源整合构建可持续竞争优势；价值经营是工具，要求企业在不同市场环境下通过反周期资本运作主动优化资本结构；价值实现是桥梁，关注通过投资者关系管理和信息披露优化确保市场准确识别企业内在价值。三者形成“创造－经营－实现”的闭环，共同驱动市值与内在价值同步增长。

　　从战略意义看，上市央企市值管理关乎多重目标。其一，市值管理是金融强国建设的重要抓手。央企是资本市场的“压舱石”，其市值表现直接影响市场信心与资源配置效率。其二，市值管理是国企改革深化的关键环节。国资委将市值管理纳入央企负责人考核，推动央企从“规模导向”转向“价值导向”，考核指标也从“两利四率”优化为“一利五率”，凸显了对央企资产质量和价值创造能力的核心要求。其三，市值管理是投资者保护的制度保障。通过规范分红、回购等信息传导机制，稳定投资者回报预期，有助于培育长期投资文化，促进资本市场健康发展。

　　上市央企市值管理存在的不足和短板

　　尽管政策框架日益完善，上市央企市值管理实践中仍存在若干结构性矛盾，制约了市值管理效能的充分释放。

　　第一，价值创造能力不足，增长质量有待提升。有的上市央企虽营收规模庞大，但投入资本回报率（ROIC）长期低于加权平均资本成本（WACC），市场对这些企业的估值长期徘徊于净资产以下。根据监管要求，连续12个月每日收盘价低于每股净资产的“ 长期破净 公司”需制定估值提升计划。

　　第二，市值管理工具运用失衡。从实践看，有的上市央企存在“重分红、轻回购”的倾向。现金分红虽能传递稳健信号，但单一依赖分红的模式难以在股价低估时形成有效支撑。相比之下，股份回购在稳定股价、优化资本结构方面的作用更为直接。此外，并购重组、 股权激励 、分拆上市等工具的运用仍显不足，反周期资本运作的能力有待提升。

　　第三，信息披露与投资者沟通存在短板。有的上市央企的信息披露仍以合规性披露为主，缺乏面向投资者需求的价值导向型披露。业务板块盈利能力的分层披露不够清晰，投资者难以准确识别各业务价值贡献。在投资者关系管理方面，高管参与市场沟通的深度和频次不足，对中小投资者的覆盖有限。

　　第四，市值管理组织架构与激励机制不完善。有的上市央企的市值管理职能散落于董事会办公室、财务部和战略部，缺乏统一协调机制。董事会办公室往往处于“被动信息披露”角色，难以有效参与企业战略决策。同时， 股权激励 覆盖面较窄，核心技术骨干与管理层的利益绑定不充分，长效激励约束机制尚未真正建立。

　　全球市值管理的实践与经验启示

　　国际领先企业的市值管理实践为我国上市央企提供了有益借鉴。从这些企业的经验看，成功的市值管理呈现出共同特征。

　　一是以自由现金流为核心驱动价值创造。 苹果 公司2025年现金储备达550亿美元，通过将资源倾斜至高回报领域（得州芯片厂的ROIC达18%，远超8%的WACC），同时剥离低效业务，十年市值增长491%。其核心逻辑在于：只有在ROIC持续高于WACC时，业务规模扩张才能创造价值，否则将损害企业价值。这一原则对上市央企具有重要启示——规模扩张必须以资本效率为前提。

　　二是通过业务聚焦与分拆释放价值。西门子公司通过剥离传统能源业务、分拆医疗业务独立上市，实现了业务版图的重新聚焦。西门子能源分拆上市后展现出较强的抗风险能力，西门子医疗独立运营后营收从137.9亿欧元增长至224亿欧元。分拆战略使各业务单元获得独立融资平台和市场化估值，释放了被集团架构掩盖的内在价值。

　　三是灵活运用“回购+股息”组合稳定市场预期。 卡特彼勒 公司连续31年提高年度股息，2024年将回购授权总额提升至218亿美元，同时上调季度股息。其经验表明，大规模回购传递出管理层对业绩的强烈信心，与持续分红相结合，能有效构筑股价缓冲，巩固估值溢价。

　　四是以ESG赋能价值实现。 联合利华 公司将可持续发展融入核心战略，ESG专业投资者持股比例从12%升至35%，估值溢价达行业平均20%。ESG已从“合规成本”转化为“估值溢价”的重要来源。

　　提升上市央企市值管理水平的建议

　　面对上市央企市值管理存在的不足和短板，以及“十五五”时期资本市场高质量发展的新要求，应从价值创造、价值经营和价值实现三个维度系统发力，构建“三位一体”的市值管理体系。

　　第一，聚焦主业价值创造，培育新增长极。上市央企应坚持“主业做强、新业做优”的方针，围绕核心业务构建不可替代的竞争优势。一方面，加大研发投入，推动核心技术自主可控，完善“研发投入－成果孵化－产业转化－市场回报”的链条机制；另一方面，积极布局战略性新兴产业，通过分拆上市释放细分领域价值。可借鉴西门子将事业部改制为子公司再推进上市的做法，将具有独立成长性的业务板块推向资本市场，实现价值发现与释放。

　　第二，丰富市值管理工具箱，建立动态回购与分红机制。应改变“重分红、轻回购”的单一模式，在保持稳健分红（建议分红比例稳定在40%左右）的同时，建立常态化股票回购机制。可设定市净率等指标作为回购触发条件，当股价低于历史均值或行业水平时启动回购，向市场传递管理层信心。同时，探索绿色债券、科技创新债、REITs等创新融资工具，盘活优质资产，优化资本结构。

　　第三，完善分层次投资者沟通体系，提升信息披露质量。建立“战略层—研究层—公众层”三级沟通体系：战略层面向长期机构投资者传递集团战略与政策取向，研究层面向卖方分析师提供业绩增长点与研发投入的深度解析，公众层面向中小股东进行简明化、可视化的信息传达。在信息披露方面，建立“主业分层+创新业务专项”的披露体系，重点强化战略性业务板块的独立披露深度，使投资者能够清晰识别不同业务的盈利能力与成长性。

　　第四，构建协同决策机制，强化预期管理与舆情应对。由集团层面设立“市值管理委员会”，由董办牵头、战略规划部与财务管理部共同参与，将市值管理纳入战略考量。董办应从“信息披露中心”转型为“资本市场反馈中心”，收集市场对集团战略布局、 新产业 估值等方面的舆情与数据，形成量化反馈指标输入战略决策。同时，建立中长期经营预期管理机制，定期发布未来三年业务规划与年度经营展望报告，设立集团级舆情监测平台，形成“预警—研判—处置”三级响应机制，降低市场情绪波动对市值的扰动。

　　第五，实施差异化审慎监管与政策激励。建议监管部门对上市央企市值管理实施分类考核，对回购频度、无抵押信用贷款占比、授信覆盖面和股价增速进行定性与定量评估，并匹配差异化的不良贷款率容忍度和精细化的尽职免责标准。对功能弱化的破净公司鼓励通过吸收合并、资产重组等方式加以处置，实现市场出清与资源优化配置。

　　（作者系中央财经大学金融学院教授、证券 期货 研究所所长）

（文章来源：经济参考报）

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