泡泡玛特半年报：中国区扛增长，海外线上在退潮
▲据企业财报 中国区收入同比增长47.3%
海外线上渠道 疲软，更依赖门店运营
从整体财务表现看，上半年毛利119.66亿元，同比增长22.6%，毛利率69.7%，比去年同期低了0.6个百分点；经营溢利67.25亿元，同比增长11.3%；归母净利润50.38亿元，同比增长10.1%；剔除股权激励费用后的经调整净利润51.56亿元，同比增长9.5%，经调整净利率从33.9%降至30.0%。
利润增速慢于收入增速，公司在财报中把原因归结为汇兑波动和原材料成本上涨——上半年产生了7.20亿元的汇兑亏损，而去年同期是1.20亿元的汇兑收益，这一进一出的差额，是拖累利润表现的一个重要因素。
分区域来看，中国市场的表现明显强于海外。
中国区收入122.01亿元，同比增长47.3%，占总收入的比例从去年同期的59.7%提升到71.0%，是这份财报里最主要的增长来源；亚太、美洲两个区域的收入则分别下滑了9.7%和16.5%，欧洲及其他地区收入小幅增长5.9%，但体量较小，还不足以扭转海外整体的疲软。
值得注意的是，海外的疲软主要出现在线上渠道：亚太、美洲、欧洲的线上收入分别下降了39.8%、45.6%和59.0%，而这几个区域的线下门店收入却都在增长，门店数量也在持续净增。公司将这种反差解释为外部流量红利消退，海外业务正从早期依靠社媒声量拉动的规模扩张，转向更依赖本地化门店运营的精细化阶段。
相比之下，中国市场的线上渠道依然强劲，收入同比增长62.7%，主要靠泡泡玛特自有的抽盒机小程序和抖音渠道拉动，会员复购率也维持在五成以上，说明国内的增长更多来自存量会员的持续消费，而不只是新客的涌入。
截至6月末，公司在中国内地的累计注册会员已经超过8000万人，半年内新增近千万，会员贡献了国内九成以上的收入，这也解释了为什么中国市场能够在整体行业增速放缓的背景下依然维持高速增长，公司在私域和会员体系上的投入，正在逐步转化为可持续的复购。
产品矩阵与品类结构：
LABUBU退潮，毛绒产品收入增长60.0%
产品结构上的变化同样明显。
过去几年支撑泡泡玛特估值的核心资产LABUBU，所属的THE MONSTERS家族上半年收入44.54亿元，不但没有延续增长，反而比去年同期的48.14亿元有所下降，占总收入的比例从34.7%降到了26.0%。