摩根大通朱锋：AI资本开支进入生产率检验期出口仍是中国经济增长重要支撑
摩根大通朱锋：AI资本开支进入生产率检验期 出口仍是中国经济增长重要支撑
2026年11月03日 20:42
来源：
上海证券报·中国证券网
上证报中国证券网讯（记者汪友若）中国经济“三季报”日前出炉：三季度，GDP同比增长4.5%。前三季度，GDP同比增长4.6%，增速在全球主要经济体中保持领先。
“我们预计，今年最后一个季度中国经济走势有望继续趋稳，实现全年经济增长目标具备较强支撑，部分增长动能会转入明年的第一季度。” 摩根大通 中国首席经济学家、大中华区经济研究主管朱锋在11月2日的交流会上表示。他认为，从结构上看，迄今为止，我国经济的生产端表现较强，出口对经济增长提供了较好支撑，并且这一趋势有望在明年进一步延续。
中国制造业仍在不断升级
“明年出口将继续增长，成为经济增长的重要推动力之一。”朱锋判断。他表示，中国制造业的出口结构仍在不断升级。从进出口、工业生产、投资等多个维度的数据来看， 新能源 、AI等新兴产业领域均表现较强，为中国在全球市场上的竞争力提供支撑。
“高技术制造业和装备制造业是工业增长的重要支撑，9月份高技术产品出口同比增长63.6%，机电产品出口同比增长43.7%。”朱锋认为，AI正在把中国的出口从终端消费品进一步推向算力硬件和 电子 元件 、 电力 设备、散热、光学以及工业基础设施。因此，中国的优势不只在于单个技术点，更在于整个供应链的完整性，以及工程化速度快、成本下降快、能够大规模商业化。
对于AI产业能否成为出口的结构性支柱，他表示，后续需要重点关注两点：一是增长能否更多由出货量而非价格上涨驱动，二是生产环节能否突破先进芯片、工业软件和精密设备等瓶颈。明年的外部需求也与国际形势密切相关，中东局势及石油价格波动等因素都将影响全球经济增长。
“我们目前的判断是，全球AI周期、全球制造业周期仍相对强劲，会对中国产生正面拉动。中东局势及其对能源和运输成本的影响仍有不确定性，但预计明年外需仍会为中国经济提供支撑。内需方面，我们认为政策可能进一步加大对消费的支持，其中我们最期待的是服务消费。如果能够出台有效政策推动服务消费，带动就业和居民收入增长，就可以为经济增长提供更多动力。”朱锋说道。
AI资本开支面临生产率检验
谈及下半年以来全球科技资产的震荡，朱锋表示，从宏观角度来看，市场正从关注AI需求转向检验AI资本回报。前期相关资产估值上升较快，随后投资者开始更加关注算力供应瓶颈、 电力 约束和融资成本等制约因素，以及巨额资本开支如何转化为收入和现金流，并为经济增长提供实质支撑。
“当前AI资本开支仍处于扩张的中段，而非尾声。”朱锋判断。他认为，积压订单和企业指引都显示，AI服务器、 数据中心 投资将延续至2027年及以后，表明相关投资具有延续性。明年AI投资大概率仍将保持高位，但基础模型和通用算力等领域的增速可能放缓。与此同时，电网、存储、散热、光模块、定制芯片和企业应用等环节有望发挥更大作用。市场关注点正从广泛的AI主题转向有订单、有现金流、有瓶颈定价权的环节。
从产业层面看，资本市场可能存在“局部泡沫”，但这并不能否定AI作为通用技术的革命性意义。“估值和商业模式可能出现泡沫，但历史经验显示，技术革命与资产泡沫可以同时存在，尤其是在技术革命的早中期，技术本身也可能取得实质进步。从宏观经济角度看，我们当前关注的核心是：算力投入能否转化为可用的模型？模型能否嵌入企业流程？效率提升能否转化为利润和工资？”朱锋说道。
他解释，AI作为一项技术革命能否最终成功，不仅取决于大模型开发或AI相关制造的发展，更取决于能否真正提升产业和整个经济的生产率。总体而言，不同行业兑现AI投资回报的时间并不同步，拥有数据、客户、算力和 电力 支持的企业可能更快兑现收益。短期内，AI可以率先提高研发、编程、客服、营销和供应链管理效率；宏观生产率的提升则相对较慢，还需要数据治理、组织重构、技能培训和资本更新。
（文章来源：上海证券报·中国证券网）