证券业执法风暴正烈：中天国富罚金高居榜首
当期，证券业罚单量虽同比回落，但罚金却同比翻番。这是证券业罚金3年来同期首次破亿元。其中中天国富合计被罚四千多万元。
天相财富半年内两度被罚，且被暂停新增客户；另外一家投顾在监管现场检查期间隐匿、篡改资料。
行政处罚呈现“三化”特征：责任穿透化、溯及既往化、后果严重化。
南方周末研究员 廖浩伦 南方周末实习生 郭明欣
责任编辑：丰雨
一场覆盖全业务流程、全责任主体、全执业周期的全链条执法风暴，正重塑中国证券行业的合规底色。
2026年6月30日，中国证券监督管理委员会 （下称“中国证监会”） 主席吴清主持召开资本市场财务造假综合惩防体系央地协同工作推进会，明确提出坚决铲除财务造假滋生的土壤和条件，共同营造“不敢造假、不能造假、不想造假”的市场生态。
资本市场秩序的筑牢，离不开券商和证券投资咨询机构这类行业“守门人”严守合规底线。在严监管导向下，各类证券机构当下的合规现状如何？
南方周末“牧羊犬——中国金融业合规云平台” （下称“牧羊犬平台”） 显示，2026年上半年，证券业罚单量同比回落，但罚金却同比翻番。这是证券业罚金3年来同期首次破亿元。其中中天国富合计被罚四千多万元，高居行业之首。
量减而重罚的背后是行业治理体系的全面升级。南方周末新金融研究中心研究员统计并研究罚单案由发现，监管约束已覆盖行业全部业务链条，既包含投行尽职调查穿透式核查、投顾全渠道营销行为规范，也囊括反洗钱全流程风险防控、从业人员终身追责机制，监管机构的触角已渗透至证券业务各环节。
长期研究投行并拥有律师资格的南开大学金融学教授田利辉在接受南方周末新金融研究中心研究员调研时针对上述现象指出，监管机构执法的统一靶向是“穿透合规实质，重构责任链条”。这是推动证券业从“形式合规”转向“实质履职”的范式革命。
中天国富高居罚金榜首
在监管机构执法的疾风暴雨中，券商合规情况如何？
牧羊犬平台显示，2026 年上半年，证券业共收到220条罚单，同比下降 13%，但罚金总额跃至1亿元，同比翻番。这是证券业罚金3年来首次同期破亿元。企业预警通数据亦印证了这一点。 (牧羊犬平台数据于2024年开始纳人证券行业合规数据——编者注)
罚单量少而罚金暴涨的背后，是处罚结构的深刻重构。拆分机构与个人两类主体分析，机构罚单权重进一步提升。当期，机构罚单共106条，同比减少16%，但罚没金额从1700万元暴涨至7000多万元，飙升超3倍。机构罚金占全行业总额的比例随之从不足四成劲升至近七成。
与之对应，个人罚单量与罚金均保持平稳，114条罚单对应3035万元罚金，同比仅微增6%。
结构分化的另一面，是处罚重心进一步向券商集中。从机构罚单的主体分布观察，券商罚单占比从上年同期近七成升至八成，证券投资咨询机构罚单占比则收缩至两成；罚金端的集中趋势更为极致，当期罚金全部来自券商。作为资本市场核心中介的角色，券商的合规质量直接决定着市场运行的底线。
哪些券商处于合规风暴中心？中天国富证券重罚加身，天风证券紧随其后。南方周末新金融研究中心研究员研究当期十大罚单 （罚金最高的十张罚单） 发现，违规领域高度集中投行和投顾及反洗钱领域，对应证券行业核心业务链条。中天国富证券被罚金额达4000万元，锚定投行业务尽调失效的核心病灶；因股东融资、信息披露违法、持股变动未及时披露等，天风证券领受两张罚单合计1900万元（详见《 罚单罚金的反常曲线中，天风证券何以领季度“最贵”罚单？ 》）。
更刺目的是，券商十大罚单中有七张由中国人民银行开具，而非中国证监会。上海证券、江海证券和金融街证券等多家券商均因反洗钱违规被罚，案由覆盖反洗钱内控制度不完善、客户尽职调查不到位和未按照规定报告可疑交易等流程。可见，证券业的合规边界已从传统证券业务延伸至金融安全的全域范畴。
十大罚单之首的中天国富证券案，是当期投行全链条监管最具标志性的样本。处罚决定书显示，上市公司东旭光电曾在5年间虚增收入超167亿元、虚增利润总额超56亿元，而财务顾问兼主承销商中天国富证券出具的财务顾问报告、上市保荐书和持续督导总结报告等多份文件均存在虚假记载。“走过场式尽调”的特征贯穿项目全周期。
中天国富证券被“双业务双罚”：财务顾问业务被罚没近1700万元，被暂停财务顾问业务许可6个月；承销业务被罚没2600多万元；两名项目主办人陈东阳、张瑾被罚款和警告。
事实上，“走过场式尽调”是投行高发共性违规形态。牧羊犬平台显示，当期，券商投行全行业共收到40张罚单。每张罚单案由均包含“未勤勉尽责”或“不到位”等描述。
上海市锦天城律师事务所合伙人陈如波律师曾为科创板首批科技型企业挂牌上市提供法律服务，主要从事公司改制及境内外首次公开发行并上市等资本证券业务。他在接受调研时分析认为，“尽调走过场、过度依赖第三方中介材料”是注册制下中介归位尽责最突出短板，但属于可通过制度改革根治的阶段性共性问题。他建议，券商应固化“独立穿透式尽调”强制标准，财务数据不得直接采信审计结论，划清与审计责任边界，二者责任互不替代；中国证券业协会应出台《投行穿透尽职调查操作指引》，细化核查标准，消除标准差异；建立信息互通机制，明确券商独立核查义务不可转嫁，禁止审计工作替代自身尽调。
天相财富被暂停新增客户
如果说中天国富证券案是投行业务全链条整治的典型样本，那么天相投资顾问有限公司全资控股子公司北京天相财富管理顾问有限公司 （下称“天相财富”） 连续被罚，则集中折射出证券投资咨询领域“违规—处罚—形式整改—再违规”的治理困局，也凸显了监管对“整改虚置”“零容忍”的态度。
2025年8月，河北证监局曾对天相财富河北分公司出具警示函，指出其宣传推介不规范、投资建议缺少风险提示、未注册人员违规执业和合规管理有效性不足等四大问题。
未及半年，北京证监局即在2026年1月向其总部开出升级罚单：责令改正、暂停新增客户3个月，并要求机构对张斌和席鱼等共4名相关责任人员按公司章程作出内部处分。处罚决定书明确指出，天相财富不仅存在虚假不实宣传、变相承诺收益和通过认证账号公开荐股等违规行为，还存在对前期监管措施指出的问题未能有效落实整改的现象。
天相财富案并非证券投资咨询合规领域的孤例。牧羊犬平台显示，当期，7家证券投资咨询机构因合规管理不完善或误导性营销宣传，甚至在监管现场检查期间隐匿、篡改资料 （如，和讯信息科技有限公司上海分公司） 等问题，被监管机构处以暂停新增客户的行政措施。这是当前大量投顾机构的合规现状：形式上的制度一应俱全，但实质上的执行全面缺位，合规沦为应付监管的表面文章。
陈如波分析认为，乱象屡禁不止有多重现实动因：高度内卷之下，虚假营销的获客成本远低于合规展业，易形成“违规获利、合规吃亏”的劣币驱逐良币效应；多数机构的考核体系始终以新签客户、服务费收入为核心，合规指标权重极低；叠加新媒体时代多渠道和高频次的内容输出，人工审核难以全面覆盖，AI工具的普及进一步降低了违规内容的生成成本，营销与投研部门的边界模糊，也让合规防线极易被击穿。
重拳治大案，监管取向已然生变。田利辉认为，监管机构通过“问责倒逼履职”，迫使券商将合规从成本负担转化为生存底线，重塑行业“风险—责任—收益”的底层逻辑。具体而言，当前处罚已呈现“三化”特征：责任穿透化、溯及既往化、后果严重化。
陈如波亦称，监管机构执法将呈现三大长期趋势：一是资格处罚、业务限制类处罚持续扩容、常态化，替代传统小额罚款，其中资格处罚适用范围，将成为打击虚假行为核心惩戒工具；二是“回头式复查”制度化、高频化，成为固定监管程序，根治虚假整改循环；三是存量项目回溯追责长期化、无时效限制，不设追责窗口期，实现“终身担责”。
南方周末新金融研究中心研究员认为，延续多年的“形式合规”时代正在彻底落幕。在全链条监管的新格局下，履职的实质有效性才是唯一的评判标准，合规正在从后台支撑职能，转变为机构的生存底线与核心竞争力。