反弹

从弹性看，景气行业自前高至首轮调整低点的最大回撤，与低点至反弹高点的最大涨幅高度正相关，两次反弹的相关系数分别为0.7、0.8，可见前期跌得越深，低点后的反弹通常越剧烈。

从高度看，景气叙事、回调后拥挤度共同决定了反弹高度。

其次，回调后的拥挤度也一定程度影响反弹高度：12-15年牛市中融资是主要增量资金，我们以用行业融资余额占全A的比重，相对其自由流通市值占比的超低配幅度衡量拥挤度。

超配较高的半导体、通信设备、软件开发、IT服务，反弹高度相对有限。