燧原IPO回报：腾讯20亿变311亿，上海科创赚237倍

投中嘉川CVSource数据显示，燧原科技背后有96个投资主体。

GPU四小龙最后一家终于来了。 近日，燧原科技在科创板挂牌，发行价142.18元，收盘报397元，上市首日全天上涨179.22%，总市值1708.5亿元。 随着燧原上市，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技组成的"国产GPU四小龙"，在资本市场完成会师。燧原是其中成立最早、上市最晚的一家。 这家公司2018年3月成立，两位创始人赵立东、张亚林都出身AMD。八年间，燧原自研迭代了四代架构、5款云端AI芯片。2023年至2025年，公司营收分别为3.01亿元、7.22亿元、9.90亿元。2026年上半年营收11.20亿元，同比增长279.08%，仍未盈利。董事长赵立东在9月1日的投资者交流会上说，预计2026年或2027年有望实现合并报表盈利。 投中嘉川CVSource数据显示，燧原科技背后有96个投资主体。按上市首日收盘价折算，合计股权价值约1097亿元，占公司总市值约六成半。其中回报最高的，是最早的投资方上海国投和最大股东腾讯。 01.上海科创：种子轮100万，8年237倍 上海国投是全场回报冠军。 2018年3月19日，赵立东和张亚林在一间临时办公室创办燧原。公司成立不到十天，两人就到上海国投旗下的上海科创集团做项目路演。3月26日，上海科创集团完成种子轮出资，金额100万元。 投中嘉川CVSource数据显示，这笔股权如今价值2.38亿元，MOIC 237.91倍，IRR 94.08%，是96个主体中回报最高的一笔。而且更少见的是它上市前一股没卖，拿到了今天。 国资系的高额回报当然不止有上海科创。 2024年12月，燧原E轮融资，上海国投旗下上海集成电路产业投资基金二期出资3亿元，与腾讯联合领投。上市后，这部分股权价值22.81亿元。如果算上上海科创的早期投资，上海国投合计持股634.58万股，按首日收盘价计算，市值约25亿元。 上海国方旗下两只基金合计股权价值57.30亿元。其中上海国方构筑企业服务中心2021年2月C轮进入，股权价值2.85亿元，MOIC 9.49倍；国方金浦智算2023年9月D轮进入，股权价值54.45亿元，MOIC 8.64倍。 国家级基金同样重仓。国家集成电路产业投资基金二期2022年8月C+轮增资时投入7亿元，股权价值66.46亿元，MOIC 9.49倍。国投高科E轮进入，股权价值15.21亿元。 02.腾讯投成最大股东20亿变311亿 金额最大的一笔，来自腾讯。 2018年8月，腾讯领投燧原Pre-A轮融资，此后A、B、C、D、D+、E轮连续加码，是燧原从成立到上市唯一全程参与的外部机构。发行前，腾讯系合计持股20.258%，为第一大外部股东。 2023年D轮，腾讯科技以3.5亿元债转股方式增持，再投1亿元。2024年12月E轮，腾讯与上海国投联合领投。加上本次战略配售的2.48亿元，腾讯累计出资约20.75亿元。 投中嘉川CVSource数据显示，腾讯科技及一致行动人苏州湃益合计股权价值311.50亿元，MOIC 15.52倍，是全部主体中金额最高的一笔。 腾讯不只是股东，还是燧原的第一大客户。2025年，燧原来自腾讯的销售收入8.30亿元，占当期收入的83.79%。燧原的芯片在腾讯多项AI业务中规模化部署，还参与腾讯混元大模型的适配与协同优化。一边是订单，一边是股权，这是产业资本最深的绑定。 03.陪跑8年的市场化机构：达泰、真格、红点、武岳峰 最早与上海国投并肩入局的，是达泰资本。它在2018年种子轮投了两笔，其中上海利保嘉上投资中心一笔，MOIC 161.8倍，是全场第二高。八年间达泰共出手8次，合计股权价值30.34亿元。 真格基金同样在种子轮进入，MOIC 40.53倍。红点创投2019年6月A轮入局，同年跟投B轮，2021年11月受让老股加码，2023年9月又参与D轮、E轮，五笔合计股权价值51.01亿元，最高一笔MOIC 26.83倍。武岳峰科创2020年5月领投7亿元B轮，此后又参与C轮和D、E轮，三笔投资目前合计87.77亿元。 这些机构在燧原最难的时候没有走。2022年10月美国收紧先进计算芯片出口管制时，国产AI芯片公司的研发计划几乎被全部推翻。达泰透露，燧原曾几次走到资金最紧张的时刻，一笔钱早到或晚到几周，都可能改变公司命运。熬过最难的两年，一直没走的这批投资人，等到了柳暗花明。 04.押中四小龙的人：图灵资管和招商系资本 这一轮GPU上市潮里，有几家机构把四小龙投了个遍。 投中嘉川CVSource数据显示，图灵资管通过四只基金持有燧原科技，四笔合计股权价值24.26亿元。这四笔都在2025年4月到8月间受让而入，出手集中。 此外，它通过青岛图灵持有摩尔线程0.5%股份，通过图灵安捷持有沐曦1.42%，通过图灵安干等持有壁仞1.15%。四小龙全部押中，是市场上少见的全覆盖。 除了图灵资管，招商系资本同样四家全中。招商局系的招商局资本出手了壁仞、沐曦、燧原，招商局创投拿下了摩尔线程。 中科蓝讯是另一位押中三家的人。 据公司投资者关系活动记录披露，中科蓝讯直接持有摩尔线程134.04万股，占其发行后总股本0.29%，另通过启创科信间接持有67.01万股、占0.14%；直接持有沐曦85.43万股，占0.21%；通过旗下蔚蓝（深圳）私募创业投资基金间接持有燧原科技，占其发行前总股本的0.23%。 四小龙里，它投中三家，只差壁仞。2025年，摩尔线程与沐曦的公允价值变动，直接把这家芯片设计公司的净利润推高了一截。 腾讯则投中了燧原和摩尔线程。中金资本投中沐曦和燧原。上海国资创投体系则布局了沐曦和燧原两家。 无锡资本在这一轮GPU投资浪潮里也格外密集。 无锡惠山国控5亿元投摩尔线程Pre-IPO；锡创投旗下一村资本2025年2月投沐曦；梁溪科创母基金参股的高瓴裕润2022年投了壁仞；新吴区投控集团参投燧原。 2024年3月，燧原还与无锡国家高新区签约，把华东总部和智能计算中心放在那里。无锡不仅没有错过IPO，还收获了产业生态。 数据来源：投中嘉川CVSource、上交所公告、证券时报、中国经营报。股权价值与MOIC按投中嘉川CVSource口径，以首日收盘价折算。

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