华泰金控（香港）再遇风波，保荐项目拨康视云IPO需求疑遭人为操纵
华泰金控（香港）再遇风波，保荐项目拨康视云IPO需求疑遭人为操纵
2026年09月11日 15:55
上周刚因客户交易问题卷入香港证监会调查风波的华泰金控（香港），这周又因一单已经上市一年多的IPO项目遭到关注。
9月10日，香港证监会宣布，因涉嫌操纵首次公开招股行为，根据《证券及 期货 （在证券市场上市）规则》第8(1)条，指示港交所自当日上午9时起暂停拨康视云制药有限公司（下称“拨康视云”，02592）的股份交易。
证监会表示，其严重关注拨康视云的首次公开招股可能曾被人为操纵，以造成市场对其股份需求的假象。在调查继续进行期间，暂停有关股份交易对于维持有秩序和公平的市场、维护投资大众利益是有需要或适宜的。
而在拨康视云的IPO中，华泰金控（香港）与建银国际金融有限公司不仅是联席保荐人，同时担任整体协调人、联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人，深度参与了从上市申请到簿记、配售的发行过程，这让华泰金控（香港）短时间内两次成为市场关注焦点
78.78倍vs 0.89倍，IPO认购冷热悬殊
香港证监会为什么会对一宗已经完成一年多的IPO提出“需求假象”问题，目前尚未披露具体线索。但重新回看拨康视云当年的配售结果，一个明显的特征是：公开发售和国际发售的认购热度存在巨大差异。
2025年7月，拨康视云以每股10.10港元发行6058.2万股，募集资金总额6.1188亿港元，扣除预计上市费用后，募集资金净额约5.2221亿港元。
香港公开发售最初安排605.85万股，占全球发售的10%，最终获得2.9万份有效申请，认购倍数高达78.78倍。另一边，主要面向机构和专业投资者的国际发售却出现不足额认购。国际发售最初安排5452.35万股，最终只有168名承配人，认购倍数仅0.89倍。
最终，由于国际发售不足额而香港公开发售大幅超额认购，605.7万股由国际发售重新分配至香港公开发售，令公开发售最终增至1211.55万股、占全球发售20%，国际发售则降至4846.65万股，占80%。
值得注意的是，配发结果公告明确标注“Claw-back triggered：No”，也就是说，这并非通常意义上的标准回拨机制触发，而是在国际发售不足额、公开发售超额认购情况下按照发行安排进行重新分配。如今香港证监会已经明确提出“可能曾被人为操纵，以造成股份需求的假象”，当初两端认购热度的巨大差距，就成为讨论这次调查不可忽视的背景。
国际配售高度集中，前五大承配人获配超七成
拨康视云国际发售的配发结果显示，虽然国际发售共有168名承配人，但股份明显集中于少数投资者手中。
其中，最大单一承配人获得1554.4万股，占国际发售股份的32.07%；前五大承配人合计获得3753.6万股，占国际发售的77.45%；前十大承配人获得4264.35万股，占比进一步达到87.99%；前25名承配人则获得国际发售股份的98.37%。
最大单一承配人为基石投资者富策控股有限公司，其获得的1554.4万股同时占全部发售股份的25.66%；另一名基石投资者The Reynold Lemkins Group (Asia) Limited获配217.6万股，两名基石投资者合计获配1772万股，相当于全部发售股份的29.25%。拨康视云当年的配发公告甚至专门在开头加入风险警示，提示由于股份集中在少数股东手中，即使只有少量股份交易，股价亦可能出现较大波动。
拨康视云当年的配发结果中，还有一笔与华泰体系直接相关的配售。公告显示，华泰资本投资有限公司（Huatai Capital Investment Limited，HTCI）获配23.15万股，占全部发售股份约0.38%，占上市后总股本0.03%。HTCI与担任整体协调人的华泰金控（香港）均为 华泰证券 （601688）旗下公司，因此属于配售规则所指的关联客户。
其交易安排也比较复杂，公告表示，一名境内投资者通过 华泰证券 下达与拨康视云IPO有关的总收益互换，即TRS订单， 华泰证券 随后再与HTCI进行背对背总收益互换。HTCI作为国际发售承配人直接持有相关股份，其目的在于对冲上述TRS，由最终客户实际承担这部分股份的经济敞口。公告同时称，经合理查询，该最终客户为拨康视云及其关联方的独立第三方。
华泰、建银身兼保荐人与整体协调人
关于华泰金控（香港）和建银国际，这两家公司承担的并不只是传统意义上的保荐职责，而是同时身兼联席保荐人、整体协调人、联席全球协调人、联席账簿管理人和联席牵头经办人。换句话说，它们既是上市申请的“把关人”，也是IPO簿记和股份分配过程中的核心中介。
香港证监会针对资本市场中介人的《操守准则》对整体协调人的订单管理有专门要求。比如，整体协调人需要适当地汇总订单，并采取合理步骤识别和剔除重复订单、不一致订单或者错误订单；如果发现同一投资者通过不同中介提交订单，还应进一步查询并判断订单是否重复以及是否需要修改。
因此，如果此次调查最终深入到IPO订单真实性、账户之间关系、认购资金来源或者股份分配安排，中介机构保存的订单簿、投资者资料、沟通记录和分配依据，很可能会成为监管还原当时发行情况的重要材料。
值得一提的是，华泰金控（香港）目前正处于国际业务快速扩张阶段。
华泰证券 2026年半年报显示，华泰金控（香港）的业务已经覆盖股权、FICC、投行、财富管理和投资管理等多个领域。仅今年上半年，华泰金控（香港）就完成12单港股IPO保荐项目，保荐数量位居全市场第三，并参与了港股IPO前十大项目中的4单。 华泰证券 国际业务的收入增速同样十分突出。2026年上半年，公司国际业务收入达到44.12亿元，同比增长91.13%。
也正因此，近期接连出现的监管调查消息及保荐项目风波才值得关注。之前办公室调查落在财富管理和客户交易环节，华泰方面称公司只是配合监管调查个别客户；这一次拨康视云IPO遭调查，则进一步将市场关注带到了该项目的簿记、配售以及中介履职环节。
此外，香港证监会政府公告还显示，8月28日刊宪的一份公告中，证监会曾依据《证券及 期货 条例》第204(1)(a)及205(1)条，披露一份日期为8月17日、针对华泰金控（香港）的限制通知书。同日被列入的还包括富途证券国际（香港）、 中信证券 经纪（香港）及 盈透证券 香港。
对于一家今年上半年完成12单港股IPO保荐、国际业务收入快速增长的券商境外平台而言，两件事情接连出现也意味着，随着业务规模不断扩大，财富管理端的客户识别和异常交易监控，以及投行端的订单真实性、簿记和股份分配管理，都会面临更高的合规要求。
上市首日暴跌近四成，停牌前较发行价跌88%
拨康视云上市后的市场表现，与公开认购时的火热形成了鲜明对比。
2025年7月3日，公司正式登陆港交所，发行价为每股10.10港元，当天开盘即跌至9.50港元，此后跌幅继续扩大，最终收报6.20港元，上市首日便下跌38.61%。
到此次被强制停牌前最后一个交易日，拨康视云股价已经跌至1.19港元，总市值约11亿港元。按照1.19港元与10.10港元发行价计算，公司股价上市一年多累计下跌约88.2%。从市场结果来看，当初香港公开发售78.78倍的需求热度，并没有转化成上市后的持续购买力。
公司基本面也仍处于典型的18A生物科技企业研发阶段。拨康视云是一家临床阶段眼科生物科技公司，2026年上半年，公司仍未实现营业收入，研发开支约3184.6万美元，行政开支约1579.7万美元，期内亏损约4794.7万美元。
也就是说，在尚无产品收入、持续投入研发的情况下，其市场定价仍较大程度依赖在研管线的临床进展以及未来商业化预期。
（文章来源：财中社）