创新药行情：潮水退去前，先长出果实

《投资者网》蔡俊

创新药的这波行情，不知不觉走了整个三季度。

2026年7—9月，A股和港股的创新药板块累计涨幅分别超25%、30%，核心驱动是政策底夯实与基本面规模化改善共振。期间，板块主线分成三个梯队：ADC/双抗多抗、GLP-1代谢慢病、siRNA/CGT。

这轮行情能持续多久？至少，部分上市药企已借助估值修复，启动自己新一轮的资本运作了。

行情强势三个月

创新药的结构性行情，在7、8月起势，9月继续强势。

7月，国证港股通创新药指数单月累计上涨14.31%，A股Wind创新药（886015）指数同期大涨17.57%。进入8月，创新药行情进一步加速，多只主流创新药ETF单日涨幅超5%。整体来看，两个月期间A股创新药板块整体累计涨幅超25%，港股创新药板块区间涨幅突破30%。

到了9月，两大核心指数延续震荡上行、放量走强态势，资金中长期入场趋势明确。本质上，本轮行情由两大核心变量同步驱动。其一，行业政策底彻底夯实，悲观预期全面修复；其二，上市药企基本面迎来实质性、规模化改善。

首先是政策端，2026年国内创新药监管规则、支付体系完成系统性优化。具体而言，2026版国家基药目录首次建立了创新药常态化遴选机制，十余款抗肿瘤、慢病、自身免疫性等重磅创新药成功入选，由此打通下沉基层医疗机构的销售渠道。

同时，集采规则也持续优化，明确专利期内合规创新药豁免集采，由此解决市场此前存在的普遍焦虑：新药上市即面临大幅降价、研发投入难以回本。

其次，头部创新药上市公司凭借业绩，也成为资金抱团的理由。

2026年上半年，百济神州（688235.SH/06160.HK）实现营业收入222.20亿元，同比增长26.8%，归母净利润同比增长627.1%，个股7—8月累计涨幅超20%。同期，恒瑞医药（600276.SH/01276.HK）创新药收入达88.09亿元，同比增长16.38%，创新药收入占比首次突破60%，个股7—8月累计涨幅超10%。

除了创新药的龙头，信达生物（01801.HK）、石药集团（01093.HK）等营收同比增速均超40%，由此带动股价上涨。荣昌生物（688331.SH/09995.HK）、君实生物（688180.SH/01877.HK）等扭亏为盈，也实现个股行情的回暖。

三大新宠赛道

当投资者感慨创新药行情之时，板块的结构性特征逐渐显现。换言之，板块早就告别全赛道普涨、题材一刀切的炒作模式，那些有技术壁垒的、商业化确定的、全球兑现能力的个股才能拿到资本的鲜花。

这里面，一共分为三个梯队。

第一梯队为ADC、双抗/多抗赛道，即本轮行情的绝对主线。截至目前，经过多年技术迭代，国内ADC、双抗平台技术、工艺制造、临床研发进度已跻身全球第一梯队，由此摆脱跟随海外研发的路径，反而成为跨国药企重点并购、合作的核心资产。

具体而言，百利天恒（688506.SH）、科伦药业（002422.SZ）、科伦博泰（688458.SH）、康方生物（09926.HK）等是本轮行情受益的上市公司。其中，百利天恒的核心资产为EGFR×HER3双抗ADC药物，早前与BMS（百时美施贵宝）达成授权合作，交易最高可达84亿美元，2026年该项目多项临床数据落地，该企业也拿到里程碑款项。

与之相比，科伦系的科伦药业、科伦博泰是国内ADC出海最持续、管线最丰富的平台，先后落地过两笔重磅海外权益出售。康方生物作为国内双抗赛道龙头，将相关资产出售给Summit Therapeutics，交易最高可达50亿美元，2026年相关项目的数据出炉，得到合作方认可。

但需要指出，目前ADC、双抗/多抗赛道的风险主要集中在HER2、Trop2等热门靶点同质化严重，行业内卷加剧。国内药企如何顺利推进临床、拿到合作款项，更值得关注。

第二梯队，则以GLP-1代谢慢病为主，主打高确定性、稳健成长属性。2026年，多款国产GLP-1管线临床数据持续读出、商业化落地节奏加速，国产替代逻辑持续强化。具体而言，华东医药（000963.SZ）、恒瑞医药等都是代表企业。

主题：创新药