21评论丨是什么打乱了日本央行的加息步伐？
21评论丨是什么打乱了日本央行的加息步伐？
2026年04月29日 07:0
4月28日，日本央行在结束了为期两天的货币政策决策会议后宣布，维持现有的0.75%政策利率不变。这并没有引起市场的波动，因为在一个星期前，日本主要媒体就已经报道了日本央行不会在4月加息的消息。而在这一消息传出后，专业机构根据OIS（Overnight Index Swap，隔夜指数掉期）等资料推算出，日本央行在4月的加息可能性比率从3月底超过60%一下子降低到10%以下，也就是说，市场已经认为日本央行在4月加息的可能性基本上消失了。
现在，有观点认为，日本央行有时希望让市场提前获取一些信息，来引导市场对货币政策的期望，以防止市场的波动。一直到3月底，市场都认为日本央行在4月加息是势在必行的。其主要原因除了日元汇率一直徘徊在1美元兑换160日元的贬值状态之外，日本央行发布的“企业短期经济观测调查”显示，日本企业未来五年的预期通胀率已经上升，再加上原油价格的居高不下，预计日本国内物价也将持续上涨。而且，日本央行也为加息做了一些观察数据方面的调整。实际上，市场也认为，去年12月日本央行加息已经落后于市场的形势，日本央行应该加快加息步伐，以维持加息的节奏。这些都使市场认为日本央行将会很快加息。
那么，是什么因素打乱了日本央行加息的步骤？
最表面的因素如日本央行公布的那样，目前还无法判断中东局势的变化给日本经济到底会带来怎样的影响，而滞胀的可能性越来越大。但大家更倾向于认为，这次日本央行的决策是日本政府干预的结果。4月15日，日本财务大臣片山皋月在华盛顿参加七国集团财政部 长和 央行行长会议后称，从加息给经济带来的负面影响看，有越来越多的声音要求货币政策维持现状。她明确表示，现在没有加息的必要性。虽然同样参加了这次会议的日本央行行长植田和男表面上维持了中立态度，没有明确表示是否要加息，然而，从那一刻开始，市场已经倾向于认为日本央行不会在4月加息了。
然而，这还是比较表面的因素。更深层的原因是，在美联储暂停降息的背景下，日元并没有随着日本央行不加息而继续贬值。汇率实际上是根据市场的需求而定的。日本央行加息缩小内外利差只是影响市场需求的一个要素，国际形势的变化也是要素之一，而日本经常收支的变化恐怕是更需要看重的一个要素。
长期以来，日本企业会在日元贬值的时候不断扩大出口，形成巨大的贸易顺差。这种贸易顺差会产生日本企业把在海外所得的美元兑换成日元回流日本的需求，而这一需求会成为支撑日元价值的重要因素，从而会遏制日元的贬值。但是从全球金融危机以后，日本贸易顺差迅速缩小，到2011年以后，日本的国际贸易基本上都呈逆差状态。根据日本财务省的最新统计数据，日本2025年贸易收支出现4兆2415亿日元的赤字。其中货物贸易赤字为8487亿日元，而服务贸易的赤字更是高达3兆3928亿日元。
贸易收支出现赤字，不仅意味着日本企业把海外所得的美元兑换成日元的这一需求会减少，而且，因为要对外支付，会使得用日元兑换美元的需求大增。这些都成了日元贬值的促进因素。不过，与贸易赤字相比，2025年，由于日本在海外的投资带来了巨额收益，使得日本的经常收入依然有31兆8799亿元的顺差，这也意味着市场依然会存在对日元的大量需求，从而带动日元的升值。然而，日本在海外的投资收益并没有大规模回流日本，而是继续留在海外进行再投资，没有在市场上形成对日元的大量需求。
这一现象实际上是暴露了一个重要问题，就是日本国内缺乏投资机会，无法让企业把之前在海外的投资收益回流日本。但是，日本政府只是抱着日元贬值有利企业出口的传统观念，并试图依靠财政支出的扩大来拉动经济，从而没有抓住问题的焦点。经常收支中，初级收入的顺差意味着企业并不缺少资金，而海外投资的收益不回流日本，是因为日本国内缺乏有利的投资环境和投资机会。高市政权积极的财政政策不仅没有对症下药，反而会引发市场对日本财政的担忧，让日本企业陷入更加不利的环境中。植田和男最近在国会听证会上，谈及政府财政政策与企业投资之间的关系时承认，日本政府的财政支出将提高市场利率，减少实际上的投资，也就是说会产生挤出效应。
实际上，日本已经失去了解决汇率问题的主导权，而这才是打乱日本央行加息步伐的深层原因。日元汇率是升是贬，主要看市场对美元需求的增加或者减少。或许，日本央行正是因为看到了这点，认为是否要加息还有一定的时间可作调整，所以，才做出了不在4月加息的决策。
（文章来源：21世纪经济报道）