直击业绩会｜研发投入“拖累”百利天恒2025年利润表现核心双抗ADC商业化进入倒计时
直击业绩会｜研发投入“拖累”百利天恒2025年利润表现 核心双抗ADC商业化进入倒计时
2026年04月28日 22:09
4月27日晚， 百利天恒 （SH688506，股价273.00元，市值1127亿元）发布2025年年度报告。这份成绩单呈现出了一家 创新药 企从研发驱动向商业化转型关键阶段的财务图景：一边是持续高额的研发投入带来的业绩亏损，另一边则是核心产品即将叩开商业化大门的实质性突破。
在4月28日上午进行的业绩说明会上，公司董事长朱义详解了这份成绩单，他坦言公司面临财务压力的同时，清晰勾勒出公司的战略路径——2026年是 百利天恒 的三重原点：中国市场商业化元年、全球III期临床开发能力建设元年以及从Biotech（生物科技企业）向跨国药企（MNC）转型的加速元年。
业绩下滑并非经营恶化高研发投入挤压利润
财报数据显示， 百利天恒 2025年实现营业收入25.20亿元，同比下降56.72%；归母净利润亏损10.54亿元，较上年同期的盈利37.08亿元大幅转亏；扣非净利润亏损11.68亿元，同比下降132.1%。
不过，这一业绩表现并非源于经营恶化，而是 创新药 企特有的“财务周期”所致。公司在年报中明确解释：营业收入下降的主要原因是“上年同期收到BMS首付款所确认的 知识产权 收入大于报告期内确认的里程碑收入”。
具体而言，2024年公司因与 百时美施贵宝 （BMS）达成独家授权许可协议，收到8亿美元首付款，形成了极高的业绩基数。而2025年确认的里程碑收入相对较少，叠加研发费用的刚性增长，导致报表层面的“业绩变脸”。
研发投入则是吞噬当期利润的核心因素。2025年，公司研发费用达到25.14亿元，同比增长74.23%。2026年第一季度，这一趋势仍在延续，单季度研发费用为6.95亿元，同比增长40.38%。
朱义在业绩说明会上明确表示：“2026年全年研发费用预计同比增长40%至50%。”据此测算， 百利天恒 2026年研发费用将达到35亿元至38亿元。
对于高研发投入带来的现金流压力，公司在资金层面做了准备。
2025年， 百利天恒 完成向特定对象发行A股股票，募集资金约37.6亿元足额到账。同时，公司在2025年10月从BMS获得了2.5亿美元的里程碑付款（基于Iza-Bren项目达到预设临床里程碑）。截至2025年末，公司总资产达到114.48亿元，较上年末增长60.39%；归母净资产为66.23亿元，较上年末增长70.43%。
展望2026年，朱义在业绩会上透露：预计2026年下半年将确认来自BMS的2.5亿美元里程碑付款。
对于外界关注的亏损问题，朱义在业绩会上强调，亏损是 创新药 企在从研发投入期向商业化兑现期过渡的阶段性特征。“我们到2029年、2030年是全球商业化的元年，还需要时间和资金支持。”这一表态传递出清晰的信号：当前的亏损是战略性投入，而非经营失序。
Iza-Bren临近撞线全球III期蓄势待发
Iza-Bren（BL-B01D1）是 百利天恒 管线矩阵中的核心资产，也是全球首个进入III期临床的EGFR×HER3双抗ADC品种。这款被公司寄予厚望的产品，正处于商业化前夜。
公司预计，在国内市场，鼻咽癌适应证有望于2026年8月底获批上市，成为公司首款上市的创新药。
对于这一节点，朱义将2026年定义为公司的“创新药商业化元年”。
除了即将获批的适应证，公司还在加速推进其他适应证的上市申报。据披露，公司计划于2026年下半年至2027年上半年再申报4个适应证，包括非小细胞肺癌特定突变型和HER2阳性乳腺癌二线等。
Iza-Bren的国际化进程同样引人关注。2023年12月，百利天恒与BMS达成独家授权许可协议，总交易额最高可达84亿美元。
今年4月，朱义与BMS在成都召开了为期数天的全球策略协调会。他在业绩会上详细披露了会议成果：双方达成核心共识，将全力推进Iza-Bren与双抗的联合应用，覆盖肺癌等大适应证。
基于这一共识，公司计划于2026年新开3项全球注册III期临床，其中2项为一线疗法，1项为后线疗法。朱义在业绩会上强调，这标志着公司具备了全球III期临床开发能力，将其定位为“全球III期临床开发能力的原点”。联合用药的III期研究预计在2026年底至2027年上半年陆续读出数据。
管线梯队：多款后继品种蓄势待发
除了Iza-Bren，投资机构在业绩说明会上对其他核心管线的进展表现出高度关注。
T-Bren是公司第二款进入III期临床的ADC药物，也是投资者普遍看好的下一个重磅品种。朱义在业绩会上透露，T-Bren将于2026年读出两项III期临床数据，涉及HER2阳性乳腺癌的一线和二线治疗。同时，公司计划启动全球III期临床研究，与DS-8201的头对头III期较量仍在推进中。
在适应证拓展方面，T-Bren正在中国和美国开展10余项临床研究，覆盖HER2阳性晚期乳腺癌、HER2低表达晚期乳腺癌、HER2阳性乳腺癌围术期、HER2阳性晚期胃癌以及HER2突变晚期非鳞状非小细胞肺癌等多个适应证。
在新一代ADC技术平台的突破上，朱义首次对外披露了公司迭代的细节。公司预计2026年底至2027上半年将有新概念ADC品种进入临床阶段。
在放射性核素偶联药物（ARC）方面，公司2025年10月宣布HIRE-ARC平台首款I类创新药物BL-ARC001获批临床试验，用于晚期实体瘤。2026年3月，BL-ARC002也获批临床，标志着公司正式进入核药这一前沿赛道。朱义在业绩会上对此表示：“我们在ADC领域标准很高，新的ARC平台也是一个重要方向。”
（文章来源：每日经济新闻）