大秦数能港股IPO：成立初期实控人亲属代持94%股份逾九成收入“绑死”分销商研发投入显著掉队
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：渚
2026年6月26日，大秦数字能源技术股份有限公司（以下简称“大秦数能”）首次向联交所主板提交上市申请， 国泰海通 为独家保荐人。
大秦数能收入高度依赖海外市场，欧洲单一区域贡献六成收入，销售渠道几乎完全绑定分销商。报告期内，公司业绩呈现极端V型走势：2023年和2024年因碳酸锂高位囤货、欧洲需求走弱，大额计提存货减值，连续两年大额亏损，毛利率最低跌至-19.9%；直至2025年全部高价旧存货清库，叠加工商业储能放量、汇兑收益加持才实现扭亏，但净利率仅5%，毛利率、研发投入力度显著弱于思格新能、 艾罗能源 等同行。
此外，大秦数能存在早期股份代持历史，实控人持股集中度高，内控、公司治理仍有待完善；经营层面同时面临产品持续降价、上游电芯成本波动、分销商流失加剧、海外汇率波动等多重风险。
历史上存在股份代持 递表前两股东清仓离场
大秦数能成立于2017年，是国内最早布局海外储能市场的企业之一，长期深耕海外储能市场，建立了自主品牌Dyness，公司核心团队成员均来自行业头部公司，具备深厚的储能系统（ESS）开发经验。目前，大秦数能已相继推出全场景的储能产品，逐步构建起全球化的销售、研发和生产运营体系，在户用及工商业储能领域打造兼具稳定性和竞争能力的差异化产品矩阵。
本次IPO前，大秦数能创始人、董事会主席、执行董事兼总经理柳扬直接持有41.10%的股份，并通过担任苏州溱湖畔、河汉江泽及楠樟梓椆的普通合伙人间接控制17.94%的权益，合计掌控公司约59.04%的表决权。在董事会层面，柳扬的堂弟柳金山担任公司执行董事、副总经理兼董事会秘书。
来源：天眼查
值得一提的是， 中金公司 作为中金上汽和中金智科的普通合伙人，分别持有其0.2216%和0.9806%权益（未计入穿透持股）。而中金上汽和中金智科合计持有大秦数能3.19%的股份。今年7月10日，大秦数能新委任中金公司为公司整体协调人。
大秦数能历史上曾存在股权代持安排。公司成立初期，由柳扬的亲属文发宏代其持有70%的股权。2018年8月，童建成以80万元收购公司4%的股权，并由柳扬代为持有；同年9月，李东升将其持有24%股份无偿转让给文发宏，至此文发宏代持比例提升至94%。
为解除上述股权代持安排，2019年8月，文发宏将其持有的公司94%股份无偿转让给柳扬。2023年5月，柳扬亦将其持有的河汉江泽44.44%股权无偿转让给童建成。目前，童建成除间接持有公司股份外，还担任执行董事兼销售总监。
2022年至2023年，大秦数能累计完成四轮融资，募集资金达11.33亿元。C轮融资后，公司估值约为47.05亿元，较数月前的B轮融资增长了51.77%。但在此之后，公司陷入了长达三年的融资空窗期。
来源：《关于大秦数字能源技术股份有限公司首次公开发行股票并上市辅导工作进展情况报告（第十一期）》
在赴港上市前，大秦数能原计划在深交所上市。2023年7月，公司与海通证券（现国泰海通）签署辅导协议，截至今年4月，共完成了十一期上市辅导。在最近一期辅导进展报告中，国泰海通指出公司目前仍存在三项主要问题：内控程序需进一步优化完善；公司对规范治理及发行上市相关知识的理解和掌握需进一步增强；公司业务扩张计划有待进一步关注。
随着公司终止A股上市辅导，已有两名投资者相继套现离场。2026年3月，路威凯腾将其持有的公司142.86万股股份转让给苏创智荟、苏创中荷及湖北优山，合计套现约7000万元，较初始成本盈利16.50%。同年6月，天津华秦将其持有的公司全部71.43万股股份转让给浏阳高创基金，套现3720.66万元，收益率约24%。
来源：36氪
公开资料显示，路威凯腾是全球最大专注于消费行业的私募股权投资管理机构，隶属于LVMH集团旗下，2016年由L Capital与美国Catterton合并组建。2023年6月，路威凯腾向大秦数能投资6000万元。彼时，路威凯腾亚洲基金管理合伙人陈悦表示：“我们非常看好大秦数能未来的发展势能，将借助路威凯腾全球影响力以及在全球双碳目标的实践经验帮助大秦数能加快全球化布局，稳固行业领先地位。”
三年时光流转，路威凯腾为何选择在大秦数能IPO前夕退出？对大秦数能未来发展前景的判断是否已发生变化？
靠以价换量增收 曾因存货减值巨亏 技术壁垒是否牢固？
2023年至2025年，大秦数能的收入分别为7.2亿元、7.3亿元、25.3亿元。按业务板块来看，户用ESS的收入分别为7.2亿元、6.3亿元、19.1亿元，占总收入的比重分别为99.3%、85.3%、75.7%，呈逐年下滑趋势。
工商业ESS商业化起步较晚，2023年实现首批产品出货，当年收入仅159.9万元。但该产品收入增长迅猛，2024年和2025年分别达到8940.3万元、6.0亿元，同比增长5491.2%、574.9%，收入占比从最早的0.2%攀升至23.9%。
不过，大秦数能收入增长依赖以价换量的销售策略。2023年至2025年，户用ESS的平均售价分别为1.3元/Wh、0.9元/Wh、0.8元/Wh，工商业ESS的平均售价分别为1.2元/Wh、1.2元/Wh、1.0元/Wh，均呈逐年下滑趋势。
大秦数能在招股书中坦言，“我们的行业面临激烈的定价压力。随着下游ESS应用的补贴减少及越来越多地区逐渐达到电网平价， 太阳能 光伏与储能的成本以及逆变器等产品的整体市场价格均持续面临下降压力，而来自其他业内参与者的竞争已加剧。虽然我们无意参与价格战，但无法保证该等战略方针将取得成功，或我们的产品将获得足够的市场认可。”
作为ESS集成商，大秦数能的毛利实质上取决于电芯、逆变器等原材料成本与终端售价之间的差额。上游电芯价格受碳酸锂等资源品价格影响剧烈波动，而下游售价则紧跟市场供需及政策变化。这使得其毛利率模型极不稳定，容易陷入高价库存与需求下滑的双重挤压困境，并直接演变为存货减值风险。