曦智科技港股IPO：首单未商业化18 C项目登场豪华基石护航光电算力未来450%超高研发投入能否筑牢领先优势
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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：喜乐
4月20日，全球光电混合算力领域的先行者——曦智科技正式启动港股全球发售，预计将于4月28日登陆港交所。本次发行价格区间为166.6港元/股-183.2港元/股，基础发行股数为1380万股，对应发行规模为23.0-25.3亿港元；绿鞋后发行股数为1586万股，对应发行规模为26.4-29.1亿港元。曦智科技是港交所《上市规则》第18C章下，首单以“未商业化公司”身份申请上市的特专科技公司。这意味着，在公司收入规模尚小、远未盈利的阶段，资本市场便向其敞开了大门。
顶级基石“包场” 71.5%超高基石认购比例创纪录
本次IPO最引人瞩目的，莫过于其超豪华基石投资者阵容及超高的认购比例。公司共引入20 家海内外顶级财务投资者及产业合作方，承诺认购总额达2.1亿美元，占按发行价下限计算的基础发行规模的71.5%，创下近年港股IPO基石认购比例新高。
其中，阿里巴巴以2600 万美元领投，占比 8.9%；新加坡政府投资紧随其后，出资2000万美元，占比 6.8%。柏基投资、贝莱德、富达国际、施罗德、淡马锡五大全球顶尖长线资金同步加持，各出资1500万美元。高瓴、瑞银全球资管、3W Fund、Aspex 等知名机构亦各认购1000万美元。
其他战略资本方面，上海中移基金（中移资本关联方及老股东）投资1460万美元；联想、 中兴通讯 分别出资500万和430万美元，体现了产业链的协同意向。 此外，源峰基金、景林、广发基金、未来资产证券、工银理财、平安资产管理等多家机构也参与了认购。
如此高的基石占比，意味着可供国际配售其他机构及公众散户认购的股份仅剩不到三成。对于曦智科技这类技术前沿、风险极高的“未商业化”公司而言，这种由顶级长线及产业方“包场”的发行结构，实则形成了一种保护机制。它将大部分筹码交予了具备更强风险承受能力、更长投资视野的专业机构，客观上减少了上市后因散户情绪波动或短期投机行为导致的股价剧烈震荡，为公司的长期技术研发与市场培育提供了一个相对稳定的资本环境。
从实验室论文到千卡集群 光电混合算力的破壁者
曦智科技的技术根基，源自一项具有行业开创性的科研突破。2017年，其创始人沈亦晨博士在《自然·光子学》上发表的论文，首次验证了利用光进行计算的可能性。公司将这一前沿科研成果工程化，专注于攻克AI算力时代“内存墙”、“功耗墙”的瓶颈，提供融合光子学与电子学优势的光互连及光计算解决方案。
根据弗若斯特沙利文报告，公司是全球首家实现光电混合算力大规模部署的企业。其光互连解决方案用于提升GPU等计算芯片间的连接效率，已成功部署至三个千卡GPU集群，并与超 15 家 GPU 及服务器制造商达成设计导入合作。截至 2025 年末，公司客户总数达 44 家，覆盖科研机构、互联网企业、算力运营商等多元主体，商业化进程稳步推进。
行业前景为其提供了广阔的想象空间。根据弗若斯特沙利文数据，中国scale-up光互连市场规模将从2024年的1.10亿元增至2030年的176.5亿元；光计算产品市场规模预计将从2025年的6370万元增长至2030年的1.5亿元，复合年增长率达87.2%。在2031年至2036年的更长时期内，中国光计算产品市场预计将进一步从25亿元扩张至348亿元，复合年增长率为68.7%，远期增长空间巨大。
高增长伴随超高研发投入 毛利率下滑敲响警钟
作为典型的特专科技公司，曦智科技的财务报表清晰地刻画了“高投入、高增长、高亏损”的特征。2023年至2025年，公司收入从3823.5万元快速增长至1.06亿元，复合年增长率达66.8%，展现了从科研向初步商业化迈进的势头。
同期，公司研发开支分别高达2.80亿元、3.52亿元和4.79亿元，占各期收入的比例分别高达731.8%、584.9%和450.4%。巨额研发投入是维持技术领先的必然代价，也导致了显著的账面亏损：同期净亏损分别为4.14亿元、7.35亿元和13.42亿元。
然而，若剔除股份支付、金融工具公允价值变动等非现金项目的影响，其经调整净亏损则相对温和，分别为2.64亿元、2.96亿元和2.71亿元，并未随收入增长而显著扩大，显示出核心业务运营的亏损控制在改善。