权益投资大年，A股上市险企如何撬动78%利润增长？
业绩与股价背离，最核心的因素是保险业负债端虽在转型改善但增速承压，利润高增主要来自权益资产公允价值浮盈，而非可持续的承保与净投资收益
文｜《财经》研究员 丁艳
编辑｜杨芮
3173.87亿元，这是A股五大上市险企今年上半年的净利润总和，同比增长78.12%，净增1391.95亿元，相当于日均进账17.54亿元。
权益投资大年中，A股五大上市险企的盈利在去年同期高基数上再刷新高。中国人寿以1344.89亿元的净利润领跑，同比增长228.6%，半年度首破千亿元，创2007年上市以来新高；中国平安净利润为925.85亿元，同比增长36.1%；其余三家中国人保、中国太保、新华保险净利润分别为367.45亿元、307.75亿元、227.93亿元，分别同比增长38.5%、10.4%、54.0%。
（数据来源：A股上市险企2026年中报，图片：AI工具辅助） 除了净利润的高增，近期A股五大上市险企首次集体实施中期派息，中国平安、中国人寿、中国人保、中国太保、新华保险五家公司合计拟派发2026年中期股息约390.5亿元。与此同时，2025年全年现金分红总额首次突破千亿元，拟派发现金红利合计约1023.94亿元，同比增长达12.78%，较2024年增加116.05亿元。
不过，当投资者将目光从业绩报表转向K线图，看到的却是另一番景象：业绩与估值背离，年内五只保险股无一上涨，据Wind（万得）数据显示，截至9月8日收盘，中国太保、中国平安、中国人寿、中国人保、新华保险年初至今分别下跌16.84%、10.98%、14.95%、10.89%、15.84%。
业绩如此亮眼，保险股为何不涨？中国平安高层曾在2026年中期业绩发布会上呼吁，“今年上半年资本市场环境复杂多变，公司股价受金融板块与高成长科技板块之间的轮动影响，股价出现相应波动，当前股价并未充分反映公司真实价值。”
梳理来看，A股五大上市险企撬动逾78%净利润增长背后：一端是投资的强势拉动，今年上半年，A股上市险企合计实现总投资收益6413.2亿元，同比增长高达74.6%，投资业绩高增主要来自权益资产公允价值浮盈，即增长主要来自股票等权益资产，靠股市走强带动。
另一端则是负债端的压力：2026年上半年，A股五家上市险企寿险及健康险业务合计保费约1.36万亿元，同比增长3.06%，较2025年上半年7.7%的增速回落。整体来看，2026年上半年，人身险公司原保险保费收入约2.87万亿元，增速为3.6%，为近三年新低，其中关键驱动因素是分红险的快速增长。今年上半年，分红险在人身险总保费中已突破35%，成为第一大增长引擎。
当前保险业总投资收益率虽较为亮眼，但净投资收益率普遍下滑。总投资收益率包含资本利得，受市场行情影响大、波动剧烈；而净投资收益率（利息、股息、租金等现金收益）则是衡量险企投资“基本功”的核心指标，也是低利率时代防范利差损、匹配长期负债的“压舱石”。
华泰证券研报显示，目前保险行业已充分意识到险资净投资收益（即现金收益，含利息、股息和租金）的重要性，但在低利率和非标资产到期的背景下，净投资收益率仍在持续下行，不断逼近刚性成本线，成为保险行业当前面临的重大课题。
投资“胜负手”：股票持仓达2.8万亿
A股上市险企投资端是这场利润盛宴的核心引擎，且投资收益规模与增速精确对应净利润的增长，这已成为这轮业绩最大的“胜负手”。
今年上半年，五家上市险企合计实现总投资收益6413.2亿元，同比增长高达74.6%。其中，中国人寿以7.95万亿元的投资资产为基底，实现总投资收益3145.04亿元，同比增长146.7%，贡献了近一半的增量；中国平安投资收益为1369.42亿元，同比增长42.3%；中国人保、中国太保、新华保险投资收益分别为663.27亿元、660.22亿元、575.25亿元，分别同比增长59.9%、16.1%、27.0%。
不过，进一步拆解五家上市险企投资收益率指标发现，一个分化正在发生：反映利息、股息等真实现金回报的净投资收益率普遍下降，而包含股票市值变动在内的总投资收益率大幅提升。
具体来看，净投资收益率方面，中国平安净投资收益率（非年化）为1.4%，同比下降0.4个百分点；中国人保、中国太保净投资收益率（非年化）为1.7%、1.5%，皆同比下降0.2个百分点；新华保险净投资收益率（年化）为2.6%，亦同比下降0.4个百分点。
与此相对，把股票市值变动计入收益的总投资收益率大幅提升：中国人寿总投资收益率（年化）达5.58%，同比上升229个基点；中国人保、中国太保总投资收益率（非年化）分别为3.7%、2.4%，分别同比上升1.1个百分点、0.1个百分点，新华保险总投资收益率（年化）为6.7%，同比上升80个基点。
一降一升之间，随着股市转暖，今年上半年A股上市险企投资收益的增长主要依靠股票等权益资产带动。东吴证券非银分析师孙婷在研报中分析称，上市险企年化净投资收益率平均同比下降0.4个百分点，主要是受利率低位影响，而年化总投资收益率平均同比大幅提升1.7百分点，主要是受股市走强带动。
在当前低利率环境下，固收再投资收益率持续走低，倒逼险资从固收走向权益和股权投资，这是破解利差损的关键出口。
金融监管总局披露显示，截至今年一季度末，险资运用余额约39.44万亿元，其中股票持仓规模达到3.84万亿元，已逼近同期公募主动权益基金3.99万亿元的规模。截至二季度末，险资运用余额40.82万亿元，其中股票约4.1万亿元，较年初增3659亿元，占比约10.4%，为监管披露以来的最高水平。
聚焦到A股五家上市险企，其权益类配置余额超4万亿元，较2025年末净增约4900亿元，其中股票投资规模合计达2.8万亿元，较2025年末新增超3000亿元，权益仓位较年初明显抬升。
（数据来源：A股上市险企2026年中报，图片：AI工具辅助） 中国人保总裁赵鹏在2026年中期业绩会上表示，公司上半年A股净加仓约300亿元，参与保险资金长期投资改革试点，完成100亿元人保私募证券投资基金的建仓入市。
当前，险资权益投资布局已加速从传统基建、不动产等领域，向半导体、人工智能等科技创新赛道突围。中国平安副首席投资官路昊阳表示，低利率环境下，提升权益资产配置比例已成为行业共识，权益投资坚持“高股息+科技成长”两大主线，长期看好科技行业发展机遇。
中保投资党委书记、董事长贾飙在相关论坛上公开表示，在中长期资金入市的导向下，险资公开市场权益配置，形成“一端守现金流、一端投成长”的双轮驱动格局，一端为以红利资产为代表的稳健低波标的，获取稳定分红；另一端则聚焦新质生产力领域，积极探索投资成长股和科技股，预测整个行业将形成红利底仓+科技增强的“哑铃型”的配置特征。
负债端：向分红险转型
降低刚性负债成本，防控利差损风险，是当前保险业负债端发力重点。
2026年上半年，A股五家上市险企寿险及健康险业务合计实现保费约1.36万亿元、同比增长3.06%，占人身险行业原保费近五成，较2025年上半年7.7%的增速回落。其中，中国人寿总保费5366.34亿元，同比增长2.2%；平安寿险及健康险规模保费4187.44亿元，同比增长7.32%；新华保险原保险保费1295.70亿元，同比增长6.9%；人保寿险原保险保费851.56亿元，同比下降5.92%；太保寿险规模保费1903.51亿元，同比下降1.6%。
整体来看，据中国保险行业协会数据显示，2026年上半年，人身险公司原保险保费收入约2.87万亿元，增速为3.6%，为近三年新低。其中，关键驱动因素是分红险的快速增长，分红险原保险保费收入已破万亿元，达到10126亿元，同比大增94.4%。
按此计算，今年上半年，分红险在人身险总保费中已突破35%，成为第一大增长引擎。这一变化与监管引导“预定利率下调、浮动收益替代刚性承诺”直接相关，用分红险的浮动收益缓解利差损风险。
从A股五家上市险企2026年上半年分红险规模来看，中国平安分红险规模保费1215.49亿元，同比增加143.5%，新业务中分红险占比已超九成；中国太保分红型保险规模保费为656.87亿元，同比增加76.1%，新保业务中分红型占比55.5%；新华保险分红型保险原保险保费收入484.92亿元，同比增加165.4%；人保寿险分红型寿险保费242.35亿元，占原保费比例28.5%，较去年同期提升15.9个百分点。
（数据来源：A股上市险企2026年中报，图片：AI工具辅助） 驱动保险业集体转向的是，低利率环境下对利差损的系统性防御。分红险的本质，是把收益拆成“保证+浮动”两部分，浮动部分与分红账户的投资经营成果挂钩。从险企角度看，分红险资本占用相对较低，可以为权益资产配置提供空间。
不过于保险业而言，分红险占比过高亦是“双刃剑”，会降低寿险业务价值率、承保盈利过度依赖利差。中国平安总经理兼联席首席执行官谢永林认为，低利率环境下发展分红险是保险业产品转型的重要方向，能较好满足客户长期储蓄和财富管理需求。但公司不会简单追求某一类产品的规模或占比，保障型产品是寿险业务长期价值和风险保障功能的重要基础，接下来将推动保障与财富管理场景融合。
横跨保险业多个周期，谢永林对利率波动的影响有着切身体会。他坦言，当前低利率环境下，分红险与万能险占比较高，行业应逐步加大重疾等保障类产品比例，让保障型业务重新站上高地，保障本源不能丢。
他透露，公司下半年将加大长交期业务推广力度，优化交期结构以提升价值率。具体时间上，5月已推出与养老场景契合的“养老年金+护理险”组合；8月已上市新重疾产品，采⽤“分红终寿附加提前给付重疾方式”实现“红利交清增额”，提升重疾保障，分红型重疾则在等待监管细则后尽快研发推出。
当前，平衡布局分红型与保障型业务已成为行业共识。太保寿险总经理李劲松在业绩发布会上表示，下半年既大力推动终身寿险（分红型）和分红年金，也兼顾传统终身寿险（分红型）和传统年金发展，同时加大以长护险为代表的长期保障型产品销售；银保渠道将从分红增额寿和年金方面双向发力，推动负债成本有效降低。
中国人保副总裁兼人保寿险总裁肖建友表示，下半年将统筹兼顾传统险和分红险的发展，延续高质量发展主线，持续优化产品设计，搭建完整产品矩阵，精准覆盖居民闲置资金短期灵活存放、中长期保值增值的多元配置场景，差异化满足客户对传统险和分红险的保险需求。
不过，转型的紧迫性来自现实的成本压力。兴业证券曾在2026年3月测算，10年国债中枢约1.80%、非上市险企平均综合投资收益率约2.89%。到2026年8—9月，10年国债进一步下至1.7%附近，上半年58家非上市人身险综合收益率中位数约2.46%、平均约2.2%—2.5%。业内人士认为，过去销售的4.025%、3.5%预定利率长期产品积累的利差损，预计仍将困扰部分险企，这也是预定利率持续下调、分红险占比提升的根本原因。