Momenta破发背后：锚定地平线估值“物理AI”故事未兑现 市场为何不买单？

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　　出品：新浪财经上市公司研究院/港市多维镜

　　作者：喜乐

　　2026年7月8日，Momenta以295.6港元发行价登陆港交所，发行市值约696亿港元。上市首日一度冲高至314.8港元，但最终收盘却勉强靠绿鞋资金收于收盘价。30天稳价期内，绿鞋资金逐步耗尽也仍未能维持公司的股价，最低曾收于243.6港元/股。截至8月14日，Momenta股价报268港元，较发行价跌去约9.34%，市值约631亿港元。

　　Momenta的财务数据并不差——2023年至2025年营收从7.43亿元增至24.13亿元，复合增速超80%；毛利率从17.5%提升至71.6%；经调整净亏损从约10.9亿元收窄至3.03亿元。这样一份成绩单，为何依然破发？

　　 锚定地平线 机器人 定价：发行市销率比地平线贵了近一倍

　　Momenta上市时，市场普遍将地平线机器人作为可比公司。招股簿记阶段，地平线机器人刚刚创下529亿港元的阶段低点，市场充斥较多悲观预期。待到7月8日Momenta正式登陆港交所，地平线机器人市值已经反弹回升至646亿港元。而Momenta以约696亿港元发行，2025年营收规模只有地平线机器人的六成，发行市值仍较上市当日的地平线机器人高出约50亿港元。

　　从静态2025全年市销率角度看更直观：Momenta IPO发行市值（含绿鞋）对应2025年市销率约28.8倍，同期地平线机器人在Momenta上市当日对应2025年市销率约14.9倍。Momenta拿着近2倍的市销率溢价，它需要向市场充分证明，自身凭什么承接这部分估值溢价。

　　一市场当时并非无逻辑支撑该定价：彼时地平线机器人股价持续下探，市场定价包含硬件重资产、持续大额研发、国内客户单一、英伟达全球竞争等多重不利预期；而Momenta主打轻资产软件、全球化客户、持续收窄亏损、物理AI长期空间，机构认为二者估值中枢天然存在分层。但核心矛盾在于：市场过度放大软件叙事溢价，忽略了整车下行周期、车企自研替代风险，且将处于情绪底部的同行作为定价锚，本身就存在估值修复反噬的可能。

　　 “物理AI”叙事不落地 Momenta市值被反超

　　Momenta在上市前夕切换了定位——从“乘用车智驾方案供应商”变为“全球物理AI第一股”。但这个叙事最大的问题在于：公司100%的营收仍来自乘用车自动驾驶解决方案，没有任何机器人或工业AI相关的商业化收入。值得一提的是，招股书正文仅单次提及R7世界模型，通篇并未出现“物理AI”相关表述，该概念更偏向上市前对外造势打造的全新包装。

　　Momenta的R7世界模型确实具备技术前瞻性——能预测物体运动轨迹、判断复杂场景下的决策路径。但概念到变现的距离，仍有漫长的距离。Robotaxi与海外业务尚处早期，人形机器人、工业AI等延伸场景仍停留在研发阶段。每一个新概念的提出，都是对现有估值天花板的一次突围尝试，但市场最终只认一样东西：商业化落地。

　　市场对此的反应，很快体现在了两家公司的市值走势上。上市后，Momenta与地平线机器人的市值经历了一次完整的“反转”：上市前，地平线机器人虽然作为重要的定价锚，但是市值位于底部，Momenta市值及市销率均有明显溢价；上市后，Momenta股价始终位于水下，而地平线机器人股价从底部逐渐抬升；7月下旬后，地平线机器人市值超越Momenta。截至8月14日，地平线机器人总市值约799亿港元，Momenta约631亿港元，两者差距扩大至约167亿港元。

　　需要注意的是，当前Momenta 2025年市销率回落至22.7倍，仍高于地平线的18.4倍。即便股价大幅下挫，Momenta依旧保留PS估值溢价。但PS高不代表市值高——地平线营收规模约为Momenta的1.5倍，更大的营收基数乘以较低的PS，仍能获得更高的市值。这正是Momenta有PS溢价、但市值反而落后的原因。

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