华创证券姚佩：估值回落增厚安全边际，A股优质资产配置价值凸显
华创证券姚佩：估值回落增厚安全边际，A股优质资产配置价值凸显
2026年10月28日 14:42
作者：
刘夏菲
短期调整之后，A股的中长期配置逻辑是否更加清晰？
近期，A股市场波动加大。华创证券策略首席分析师姚佩在接受21世纪经济报道采访时表示，短期快速调整之后，前期积累的风险和悲观情绪得到较为充分的释放，市场估值已回落至合理区间， “随着资金情绪修复，估值向合理中枢回归的动能积聚，当前A股优质资产的配置性价比较高。”
在姚佩看来，这一判断有着坚实的基本面支撑。一方面，当前A股整体盈利质量稳步改善，增长动能加速向以科技制造为主的新经济转换；另一方面，A股分红回购力度加大，股东回报具备更强的稳定性和可持续性。 盈利能力与股东回报双双改善的背景下，A股上市公司的中长期配置价值正在逐步显现。
大盘蓝筹估值回落 A股配置性价比凸显
就本轮调整的成因而言，姚佩分析认为，今年6月以来A股的回调主要系外围风险扰动，包括7月韩国股市去杠杆引发全球资金风险偏好承压；9月美伊冲突升温推升国际油价，美联储开启加息周期，冲击全球金融资产定价。
聚焦当前市场位置，A股主要宽基指数的估值已大幅回落， 上证指数市盈率（TTM）从今年高点17.9倍降至当前15.3倍，对应10年分位数从100%降至68.2%；沪深300从14.9倍降至12.8倍，对应10年分位数从94%降至51.8%；全A市盈率中位数从31.0倍降至21.7倍。
科技成长则回落更为显著，估值压缩或已处于中后期。 据姚佩团队测算，本轮美联储加息以来创业板指、科创50 PE分别下降24%、26%，已接近历史美联储首次加息后30个交易日内估值最大收缩均值，其中创业板指市盈率29.2倍，处于过去10年12%分位的历史偏低水平。
“当基本面保持稳健时，估值的回落往往意味着安全边际增厚，配置价值凸显。” 姚佩指出，估值回落更多反映的是短期情绪波动，上市公司盈利预期未出现显著下修，估值的快速回落改善了市场的赔率结构。
姚佩判断，随着资金情绪修复，估值向合理中枢回归的动能积聚，当前A股优质资产的配置性价比较高，中长期配置价值凸显。
ROE触底回升 增长动能转向新经济
而讨论中长期的投资价值，最终仍要回到公司的盈利能力上。“股票市场短期是投票器，长期是称重机，上市公司盈利能力决定了股市的长期投资回报。”姚佩表示。
姚佩指出，历史经验显示，A股市场表现与上市公司ROE走势显著相关，而ROE结构的变化对其趋势有较大影响。
总量层面看，当前A股整体盈利质量稳步改善。 全A净资产收益率结束此前连续19个季度的下行周期，自2025年底以来触底回升，全A ROE-TTM由2025年底的7.7%回升至2026年二季度的8.1%。
结构层面看，A股增长动能从以金融地产为代表的传统经济向以科技制造为主的新经济转换。 一方面，地产链对整体ROE的拖累已回落至底部；另一方面，以科技、高端制造为代表的新经济正持续贡献增量， 电子 、 通信 等行业的盈利能力稳步上行，资源品板块盈利亦显著改善。
据姚佩团队测算，25Q4-26Q2科技板块ROE由6.9%回升至8.1%，周期资源品ROE由8.6%升至10.3%。其中， 电子 行业ROE由7.0%升至9.5%， 有色金属 行业由14.7%升至19.2%，成为盈利改善的重要来源。
盈利贡献结构的变化释放了什么样的信号？ 在姚佩看来，这说明A股的增长引擎正由信用驱动转向产业驱动，其基础是企业自身的技术壁垒、竞争格局与价格纪律，相较以往更具内生性和可持续性。
“盈利模式的这一转变，为市场估值中枢的系统性抬升提供了条件。”姚佩指出，随着企业资本回报率上行、盈利质量改善，A股有望进入盈利与估值相互支撑的良性循环，中长期配置价值正在逐步显现。
分红、回购力度持续加大
股东回报连续4年超过融资规模
在盈利能力的显著提升之外，A股上市公司的股东回报力度也在同步增强。
近年来，监管部门围绕新“国九条”系统推进资本市场改革，着力提高上市公司质量，引导上市公司加大分红回购力度。
姚佩观察到，在政策引导下，上市公司行为模式正发生积极转变，市场的投资属性与资源配置功能持续强化。
从投融资格局看，一组值得关注的数据是， A股已连续4年实现股东回报（分红+回购）超过融资规模（IPO+再融资）， 2025年全年上市公司现金分红回购合计2.68万亿元，超过IPO和再融资的1.26万亿元。今年年内分红回购2.1万亿元，是同期IPO和再融资的2.7倍。
聚焦这一转变，姚佩指出， 这背后是上市公司经营模式的变化和现金创造能力的增强。 企业不再盲目追求规模扩张，而是更加注重稳定的现金流配置与真实利润增长，从而推动股东回报和ROE中枢抬升。
进一步看，股东回报能否持续，还要看自由现金流和资本开支纪律。全A非金融企业自由现金流占EBITDA的比重由2015年以前的不足5%升至近年来的20%左右，企业资本开支力度持续压降，全A非金融资本开支与折旧摊销之比由2011年的2.4倍降至当前1.3倍。
“企业经营效率稳步提升，股东回报不再依赖少数高分红行业，而是建立在整体盈利能力与现金流改善的基础之上，具备更强的稳定性和可持续性。”姚佩表示，持续、稳定的股东回报，一方面直接增厚投资者的现金收益，改善市场投融资生态；另一方面引导投资理念向长期价值回归。上市公司质量提升与股东回报机制相互促进，共同夯实了资本市场长期健康运行的基础。
（文章来源：21世纪经济报道）