A股并购重组活跃度维持高位横向合并与上下游延伸成主流
A股并购重组活跃度维持高位 横向合并与上下游延伸成主流
2026年09月29日 06:48
作者：
● 本报记者 董添
Wind数据显示，截至9月28日18时，A股共有2030家上市公司对外披露并购重组事项，并购重组市场活跃度维持高位。今年以来，围绕主业横向整合、产业链纵向补链展开的案例数量居高不下。企业通过并购重组实现产业链上下游整合，完善产业矩阵，打造新的业绩增长曲线。
产业整合受关注
从并购交易方式看，协议收购、二级市场收购是最主要的方式。从并购重组目的看，横向整合、战略合作、资产调整占比较高。不少行业头部公司通过并购积极整合资源，实现产业协同发展。
中国神华 以1335.98亿元收购控股股东国家能源集团及其子公司旗下12家核心资产公司。 中芯国际 以406亿元完成中芯北方49%股权收购。
从行业角度看，在发布并购重组公告的上市公司里，机械、化工、 半导体 等行业公司数量居前。交易标的所属行业方面， 半导体 、生物医药、机械成为各方竞相抢夺的“香饽饽”。
南开大学金融学教授田利辉对中国证券报记者表示，今年并购重组市场最鲜明的变化，是从数量扩张转向产业整合，横向合并与上下游延伸成为主流，科技前沿赛道集中度提高，重大交易增多，估值包容度上升。
上海国家会计学院金融系主任叶小杰对中国证券报记者表示，今年以来，并购重组从过去偏向财务运作、市值管理的博弈，转向以产业协同为核心的资源整合。市场不再追捧跨界炒概念的“故事型并购”，更多上市公司围绕主业强链补链，或针对技术、渠道短板进行精准并购，硬科技、先进制造等实体经济领域交易更活跃。同时市场分化加剧，头部公司通过并购巩固地位，尾部低效公司更多通过重组实现资源再配置，壳价值持续弱化。
政策便利性提高
谈及今年并购市场变化，知名并购专家劳志明接受中国证券报记者采访时表示，最大感受是并购市场确实回暖了，交易的热情比前几年要高。政策上，“并购六条”出台以后，监管部门鼓励支持态度明显，审核速度也有所加快。对跨界并购、未盈利资产的包容度也在提高，支付工具更灵活，定向可转债等工具应用增多。整体来看，政策松绑叠加审核提速，并购重组市场活力显著回升。
在田利辉看来，今年以来，并购重组市场的政策便利主要集中在以下几点：简易程序压缩审核周期；分期支付股份对价和延长注册有效期降低交易不确定性；并购贷款比例提高、期限延长并支持参股型并购；国家级基金撬动社会资本。这些安排降低了融资门槛与时间成本，推动并购交易从机会型交易转向战略型产业配置。
“政策便利主要体现在三个方向：一是审核更包容高效，分类审核、简易程序等安排提升了可预期性，降低时间成本与不确定性。二是支付工具更丰富，股份支付、定向可转债、分期支付等组合使用，缓解一次性现金压力。三是导向明确，对符合国家战略的科创并购、产业链整合给予更大包容，同时退市改革畅通低效主体退出与整合渠道。但便利不等于监管放松，真正有产业逻辑的并购才更容易落地。”叶小杰对记者表示。
快速获得相关技术
市场通常把外延并购与以扩产为代表的内生增长视为企业两大增长模式，并加以比较与权衡。
业内人士普遍认为，扩产利在节奏可控、资产清晰、无整合排异风险、折旧可预期；弊在周期长，若需求下行易导致产能过剩、错失窗口。外延式并购利在能够快速获得技术、牌照、客户、产能，缩短自研和产能爬坡期，适合技术迭代快的AI、 半导体 领域。
叶小杰认为，外延并购优势是速度，能快速获取技术、团队、资质与渠道，抓住行业窗口期，规避新赛道的试错成本。尤其在技术迭代快、牌照稀缺、行业进入整合期时，时间比成本更关键。但弊端也很明显：一是整合风险，企业文化、管理体系、团队磨合成本常被低估，多数并购失败源于整合失效。二是财务成本，高溢价形成商誉，债务压力和股权稀释加重企业负担，对赌后遗症还可能拖累后续经营。三是管理层注意力分散，容易陷入扩张冲动而荒废主业。内生增长根基扎实，确定性高，但节奏偏慢，应对行业变革的灵活性不足。两者没有绝对优劣，关键是与企业发展阶段匹配。行业平稳期适合内生深耕，行业整合或技术跃迁期，并购的效率价值才会真正显现。成功并购的关键在于战略清晰、估值理性、支付稳健、整合到位。投资者应把并购视为长期价值创造的起点，而不是短期题材的终点。
田利辉认为，内生增长靠研发、产能和渠道积累，周期长但能力内化、风险可控。外延并购能压缩时间，快速获得技术、客户和产线，在窗口紧迫时具有战略价值。但代价是整合难、文化冲突、杠杆上升和股权稀释，取得标的所有权，不等于掌握其运营能力。判断利弊要看行业格局、整合能力和主业根基。窗口紧迫时并购是加速器，根基不稳时内生积累更可靠。外延与内生并非替代关系，而是节奏选择。
对于投资者关心的外延式并购可能引发大额商誉问题，田利辉对记者表示，商誉本质是并购溢价的会计映射，风险不在商誉本身，而在于定价是否合理、协同是否真实。协同清晰、整合顺畅，商誉有资产支撑；跨界盲目、整合乏力，减值概率就高。投资者应穿透三个变量：标的业绩承诺兑现度、整合期费用变化、商誉占归母净资产的比重，并持续跟踪季度经营情况与行业景气度。并购影响要看资产质量和现金流，不能只看利润表短期增厚。
劳志明表示，外延式并购好处就是效率高。内生扩产从建设到投产再到产生效益，可能需要三到五年的时间。相比之下，并购可以快速把技术、团队、客户、市场份额等资源拿到手。通常来说，一些核心技术和牌照资源，是并购方最为看重的点。当然，外延式并购的弊端也很明显，主要是整合难度较大。并购方和被并购方需要进行文化融合、团队磨合。另外通常要支付溢价，若自有资金不够还要举债承受财务压力等。
（文章来源：中国证券报）