广发策略：悲观情绪的演绎已经较为极致
广发策略：悲观情绪的演绎已经较为极致
2026年10月25日 16:0
广发证券
本周我们主要探讨两个话题：第一，市场的悲观情绪演绎到了什么程度？第二，A股和港股接下来的解禁压力如何分别影响市场？
第一，市场的悲观情绪演绎到了什么程度？
1. A股26年归母净利润预测15%以上增长，但估值贡献度-24%，多个维度对比均是历史罕见。
①历史估值挤压的年份、平均估值负贡献程度约-14%左右，今年显著超出；
②参考盈利贡献双位数以上年份（13年、17年、21年），今年估值挤压也已是历史最大水平；
③即便是考虑24-25年估值连续提升，历史上也有多次估值先行、业绩跟上的案例，在过往A股连续2年拔估值之后、若实现了业绩接力，当年的估值挤压也在10%以内（例如14-15年先拔估值、16-17年业绩释放+估值小幅下行，19-20年先拔估值、21年业绩释放+估值小幅下行）。
换句话说，考虑今年盈利预测，市场对于非业绩因素的定价（贴现率、风险偏好），短期悲观情绪演绎已较为充分。
2. 24-25年【AI产业链】的估值提升，也在26年全部抵消。
下图可见，23-25年，A股【AI重点公司】以估值正贡献为主；24-25年，业绩贡献也有逐步释放。
26年中报【AI重点公司】的净利润增速约76%，全年预期增速进一步上行至85%；但以股价表现倒算、26年估值负贡献程度为40%以上。
这表明，今年AI产业链估值下行的程度、已经盖过了24-25年估值提升的幅度，即24-26年连续三年股价涨幅基本上完全由业绩贡献、市场没提估值。
这一位置，也代表市场对于27-28年的产业预期降到了很低的水平。
3. 截止10.16上周五，主要指数的短线情绪指标降至0%分位数。
截止上周五（10.16），wind全A、创业板指、科创板指的短线情绪指标，全部降至近0%的历史冰点。历史上，降至0%低分位数对应指数短期反弹的胜率较高。
4. 16年熔断以来，本周创业板指第5次向下大幅偏离20日均线达到-10%以上。
历史上4次跌破均线-10%之后，均对应短期超跌反弹：21年3月反弹94天、反弹27.6%；22年4月反弹48天、反弹32%；25年4月触及信号之后持续上行，上涨至10月；26年7月反弹15日，幅度9.8%。
5. 上述指标显示，市场悲观情绪短期已演绎的较为极致，接下来有望开启超跌反弹；而反弹多久、能够反弹多少，还取决于11-12月的信号验证
美国中期选举局势对大类资产影响，以及AI产业链的全球催化事件及美股财报窗口。
第二，A股及港股的解禁压力如何影响市场？
1. 对于A股而言，26年12月有解禁高峰，但历史上对股市的影响有限 。
从A股2010年以来的统计结果来看，【解禁→减持→全A受冲击】的传导链条并不明显。
①高解禁往往对应高减持，当月解禁规模VS当月/次月全A净减持相关性较高；
②但是，高解禁不一定对应全A下跌。当月高解禁与当月市场涨跌幅没有相关性，与次月市场表现有较弱的负相关性。
③如果进一步筛选出当月解禁>5000亿元的月份：当月全A表现不受影响，反而有56%的上涨概率；而次月则受一定影响，38%的胜率。
2. 对于港股而言，四季度港股可能会受到大规模解禁前的情绪冲击 。
（1）大规模解禁潮和港股下跌存在相关性。解禁前通常下跌最多；解禁后不一定会反弹，但会处于一个阶段性底部； 红利股 受解禁影响较小。
（2）下一轮解禁潮在2026年年末-2027年年初，集中在大模型、GPU、光模块、智驾等公司的解禁，可能对四季度港股存在情绪面的冲击。
风险提示： 地缘冲突超预期，使得全球通胀上行压力超预期；海外通胀及美国经济韧性，使得全球流动性更快进入紧缩周期；国内稳增长力度不及预期，使得经济复苏乏力及风险偏好下挫等。
（文章来源： 广发证券 ）