56天光速核准！中金“三合一”落地，四路径开启券业整合新浪潮
56天光速核准！中金“三合一”落地，四路径开启券业整合新浪潮
2026年09月09日 10:2
21世纪经济报道记者崔文静
券商合并跑出加速度。
根据 中金公司 9月7日晚间公告，其换股吸收合并 东兴证券 、 信达证券 的重大资产重组获中国证监会正式批复，走完全部核心监管审批流程，正式进入落地实施前的停牌阶段，9月15日起三家公司股票同步停牌。
中金公司 “三合一”合并，有两个数字值得关注——从证监会7月14日受理相关行政许可申请，到9月7日出具同意注册及核准批复，用时约56个自然日；从上交所6月12日正式受理重组申请，到8月27日上交所并购重组审核委员会过会，用时约77个自然日。对此，有投行资深保代表示，这样的审核效率体现了监管层对券商行业整合的鼓励导向，与当前支持头部券商做强做优的政策趋势相吻合。
除中金本次交易外，当前国内还有多起券商并购项目处于审核或整合推进阶段，行业集中化进程持续提速，新一轮行业整合的轮廓愈发清晰。
批复敲定全流程执行细节，9月15日起进入停牌实施期
随着证监会下发同意注册及核准批复， 中金公司 “三合一”合并的核心执行框架全部落地。
注册发行层面，证监会同意 中金公司 新增发行约31.04亿股A股股份，以换股方式吸收合并 东兴证券 与 信达证券 ；吸收合并完成后， 东兴证券 、 信达证券 依法解散，原两家券商的所有分支机构整体变更为 中金公司 分支机构。本次交易为纯换股吸收合并， 中金公司 作为唯一存续主体，将整体承继两家标的公司的全部资产、业务与人员。
股东结构同步敲定。批复明确东方资产、 中国信达 成为中金公司主要股东，分别持有约6.37亿股、13.29亿股股份，占发行后总股本的比例分别为8.03%、16.76%。此前草案阶段的测算数据正式落地为具备监管效力的持股安排。中金公司控股股东仍然为中央汇金。
子公司股权承接同步明确。批复核准中金公司成为东兴基金管理有限公司主要股东，承接其100%股权；成为信达澳亚基金管理有限公司主要股东，承接54%股权；同时核准东兴 期货 有限责任公司、信达 期货 有限公司的控股股东变更为中金公司，持股比例均为100%。相关子公司的股权变更可直接依据批复办理。
投资者最为关注的退出机制与停牌安排也明确到具体参数。中金公司A股股票自2026年9月15日开市起连续停牌，实施异议股东收购请求权，行权价格为34.57元/股，申报期为9月15日至9月17日，通过上交所交易系统申报，申报简称“中金现金”，申报方向为卖出，由 申万宏源 证券作为现金提供方受让有效申报股份，预计可申报数量不超过2419.75万股。
东兴证券、信达证券A股同样自9月15日开市起连续停牌，直至终止上市不再复牌，9月14日为两家公司股票最后一个交易日。两家公司异议股东现金选择权行权价格分别为13.04元/股、17.75元/股，申报现金选择权的股份将获得现金对价，未申报股份将按既定换股比例自动转换为中金公司A股。
与此同时，整合推进的时间线也已划定。根据批复要求，中金公司需在批复下发后一年内制定并上报具体整合方案，明确时间表；整合完成前需与东兴证券、信达证券及其子公司做好风险隔离，规范关联交易，防范利益输送。
工商变更层面，中金公司及原两家券商的分支机构需自批复下发之日起一年内完成变更登记，东兴证券、信达证券主体需在三年内完成注销登记。批复自下发之日起12个月内有效。
此前交易确定的换股比例保持不变，即以中金公司36.68元/股、东兴证券16.05元/股、信达证券19.11元/股为基础，对应换股比例分别为1:0.4376、1:0.5210。
营收跃居第四冲击前三，三大业务禀赋释放协同效应
排名是市场关注的焦点之一。国泰君安与海通证券完成合并后，新成立的 国泰海通 综合 竞争力直逼 中信证券 ，如今已与 中信证券 并称“券业双雄”。合并后的新中金实力如何？
以2026年半年报为例，中金公司营业收入为193.02亿元，位列行业第六；叠加东兴证券25.06亿元、信达证券24.35亿元的营业收入后，三家券商总营收达到242.43亿元，排名升至第四。排在其前列的仅有去年完成合并的 国泰海通 （471.63亿元）、“券业一哥” 中信证券 （496.92亿元），以及 广发证券 （268.83亿元）。
除头部三家券商外， 华泰证券 同样是强劲的竞争对手。 华泰证券 2026年上半年营业收入为236.58亿元，仅比三家券商营收之和低5.85亿元。而从2025年年报来看， 华泰证券 以358.10亿元的营业收入位列券业第三，领先于 广发证券 。按此营业收入计算，合并后的新中金有望超越 华泰证券 ，跻身行业前三。
这也意味着，本次合并完成后，新中金大概率将稳居券业前六，具备冲击行业季军的实力，但距离 中信证券 、 国泰海通 半年营收超400亿元、净利润破200亿元的体量仍有较大差距。
值得注意的是，此前市场曾传言中金公司的合并对象为 中国银河 ，彼时 中国银河 的整体业绩优于中金公司；而本次“三合一”合并落地后，新中金的核心业绩指标大概率反超 中国银河 。若后续中金公司再与 中国银河 合并，新主体的 综合 业绩有望与 中信证券 、 国泰海通 相匹敌。
除了规模层面的扩容，本次合并更带来多维度的业务禀赋互补。根据前述投行资深保代分析，合并带来的核心业务变化集中于三点。
变化一，投行与AMC禀赋的深度耦合。中金公司的传统优势集中在跨境投行、科创IPO与机构业务，东兴证券、信达证券则依托股东背景深耕不良 资产管理 领域。合并后，在不良资产证券化、困境企业重组、债券承销、REITs等“大投行”业务链条上，中金的专业能力与两家AMC系的资产端资源可形成完整业务闭环，这也是本次合并区别于同业整合的核心差异化特征。
变化二，网点与客户的全国化补全。合并后新中金的营业网点由247家增至441家，行业排名由第14位升至第3位；零售客户由999万户增至1500万户以上。中金公司此前以机构客户与高净值客户见长，东兴证券、信达证券在区域零售与财富管理端的积累，相当于为新中金补上了大众零售的拼图，构建起覆盖不同层级客户的全谱系服务体系。
变化三，资管牌照与公募生态的扩容。按照证监会批复，中金公司将承接东兴基金100%出资与信达澳亚基金54%出资。叠加中金基金既有公募规模2772亿元、资管规模6275亿元，以及公募REITs新发市占率居行业首位的优势，合并后资管板块有望形成更强的产品供给与渠道协同效应。
四类并购重构行业格局，首份券商并购专项指引公开征求意见
中国证券行业发展历程中，曾经历多轮并购整合浪潮，推动行业从分散逐步走向集中。随着资本市场改革深化与行业高质量发展要求提升，新一轮券商并购潮近年来持续升温，行业洗牌进入快车道。2024年以来，行业已出现8起券商并购重组案例，覆盖头部强强联合、区域整合、中型券商互补等多种模式。
记者 综合 调研发现，本轮券商并购潮并未走同质化规模扩张的老路，而是基于不同主体的战略定位与资源禀赋，分化出四种清晰的并购类型。
第一类是央企控股体系内的资源整合型并购。这类并购的核心逻辑是同一央企控股版图内的证券资产归集，通过内部整合减少同业内耗，优化国有金融资源配置效率。最典型的代表就是本次中金公司吸收合并东兴证券、信达证券，三家券商同属汇金系，整合后可集中资源打造头部投行平台，也避免了体系内的同质化竞争。这类并购通常内部共识强、推进节奏快，是国有金融资源提质增效的重要路径。
第二类是头部券商强强联合型并购。这类并购由行业第一梯队券商主导，核心目标是打造具有国际竞争力的万亿级 行业龙头 ，直接重塑行业第一梯队格局。典型案例是国泰君安与海通证券换股吸收合并为 国泰海通 ，合并后总资产规模突破2.5万亿元，跻身行业第一梯队，与 中信证券 共同构成“券业双雄”格局。这类并购是落实国家“培育2至3家具备国际竞争力投行”战略目标的核心载体，能够改写行业头部竞争格局。
第三类是地方国资主导的区域整合型并购。这类并购由地方国资推动，核心是整合区域内证券资源，增强地方金融服务能力，打造区域金融龙头。典型案例包括 东吴证券 收购东海证券83.68%股权、 东方证券 收购上海证券100%股权，交易均属地方国资体系内的资源优化。这类并购通常深耕区域市场，聚焦提升本地金融产业的集中度与综合服务能力，夯实区域金融发展底座。
第四类是中型券商强弱互补型并购。这类并购多以中型券商为主体，通过以强补弱的方式快速补齐业务、网点、牌照等短板，实现差异化突围。典型案例包括 国信证券 收购万和证券、 浙商证券 收购国都证券、 西部证券 收购国融证券等，均已取得控股权并进入深度整合阶段。这类并购务实性强，收购方可以用相对较低的成本快速补全业务拼图，完善全国布局，提升自身综合竞争力。
整体来看，四类并购虽路径不同，但呈现出两大共性特征。一是政策驱动的底色鲜明，所有类型的并购均契合国家“培育一流投资 银行 ”的战略导向，处于监管鼓励的政策红利窗口期。二是整合的理念持续升级，市场早已脱离单纯追求规模扩张的阶段，更看重业务协同效应与整合质量，行业整合整体从“做大体量”向“做强质效”升级。
在行业并购加速推进的同时，券商并购的专项规范指引也在同步补位。21世纪经济报道记者从券商人士处获悉，中国证券业协会正在就《证券行业示范实践第7号——证券公司并购（征求意见稿）》面向全行业券商征求意见，这是首份针对券商并购的专项示范文件，相当于为行业提供了标准化的“并购操作手册”。
该文件搭建起“论证准备—并购交易—整合融合”全流程实操框架，引导券商理性开展并购，规避盲目扩张。
具体内容方面，文件要求并购前期开展必要性、可行性双重评估，并区分两类并购模式适用场景：控股合并适合上市券商收购非上市标的，吸收合并多用于上市券商之间深度整合，支持换股方式降低现金压力。交易环节规范停牌、估值定价、资金募集等流程，强化内幕交易防控与中小投资者权益保护，针对A+H股跨境并购设置差异化规则，梳理审批事项，压缩审批周期。同时重点补齐“重并购、轻整合”短板，要求交割后设立专项工作组，一般1年内报送整合方案，从风控、人员、系统、客户及各业务条线等方面明确投后整合标准，保障业务平稳衔接，推动行业并购从规模扩张转向质效协同提升。
（文章来源：21世纪经济报道）