森合高科IPO：技术光环褪色、经营隐患凸显，上市之路布满荆棘
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2026年05月08日 10:20:06
六年三闯资本市场，却屡屡与A股失之交臂。近日，北交所上市委员会2026年第37次审议会议结果显示，广西森合高新科技股份有限公司（以下简称“森合高科”）IPO被暂缓审议。这已是森合高科第三次冲击资本市场，此前两次冲刺创业板和深交所主板皆以撤材料告终。2026年5月8日，公司将再次上会，接受北交所上市委的审核。
森合高科从事环保型贵金属选矿剂的研发、生产及销售，看似手握环保替代赛道优势，实则暗藏销售真实性存疑、核心技术有短板、经营合规漏洞频出等硬伤，其上市之路被蒙上一层阴影。
销售收入真实性存疑
此次森合高科IPO被暂缓审议，核心症结直指其销售收入的真实性与商业合理性，这也是监管问询紧盯的关键问题。
根据北交所审议公告，监管明确要求公司及中介机构专项核查两大关键问题，其一是公司与客户丘北县拓岩矿业开发有限公司的销售真实性，以及报告期内客户销售产品的单位运费变化的真实性与合理性；其二是公司前十大境内外直销客户、贸易类客户和经销商客户单位运输费用变化的合理性。
两项问询均聚焦业务交易的真实性。在森合高科的主要贸易商客户中，大连君盛、昆明赛铭克、新乡山之阳（森合高科前股东控制公司）等，社保参保人数均为0，且无实缴资本信息，这类客户的交易真实性难以令人信服。
需要注意的是，在申请北交所IPO的过程中，森合高科曾披露多份上市申报材料，包括两版招股说明书、两轮审核问询的回复以及相关法律意见书，在这些文件中，拓岩矿业的名字从未被提及。这家在申报材料中“隐身”的企业成为被监管单独质询的对象，意味着相关交易并未获得审核层面的认可，是此次暂缓审议的关键触发因素之一。
技术光环褪色
作为国家级专精特新“小巨人”企业，森合高科一直以“核心技术领先”为卖点，宣称其核心产品“金蝉”环保型选矿剂可替代传统氰化钠，拥有显著技术优势。不过，查阅公司招股书及公开信息后可以发现，其技术光环背后，暗藏诸多裂缝，甚至还存在信息披露不充分的问题。
据了解，森合高科在首次申报创业板时，宣称核心产品的关键技术对应一项2019年申请的发明专利，但截至2026年4月，该专利已因“不具备创造性”被国家知识产权局驳回并失效。令人不解的是，在本次北交所IPO申报中，森合高科未充分披露该专利失效的具体影响，也未说明是否存在有效的替代技术方案，违背了信息披露的完整性要求。此外，根据招股书，该公司现有15项发明专利中，有2项核心专利将于2027年到期，若未能及时完成技术迭代，将面临核心技术流失、产品竞争力下降的风险。
研发投入不足进一步凸显其技术短板。根据招股书，2023年至2025年，森合高科的研发费用分别为1090.24万元、2104.25万元和2903.13万元，占当期营业总收入3.15%、3.38%和 3.46%。研发费用率常年不足4%，并且低于同行业可比公司平均水平。