智谱

智谱是当前后训练的回报更高。

业务结构的变化，一半是顺着行业场景的转化，一半是智谱自己有意为之的调整。

不过在GLM-5.1、5.2和5.3三个模型的基座均来源于GLM-5的情况下，什么时候能把基座规模拉上去，对智谱来说也同样关键。

比起收入结构改变导致的毛利率下滑，更关键的是在今年频频提价后，智谱本身的API业务毛利率增长并没有跟上价格。

考虑到本地化部署业务更偏向定制化项目，具备人力成本高、回款慢等问题，智谱本身更倾向于打造自己的MaaS平台，靠标准化程度更高的业务，让自身收入构成更健康。

其三，是市场预测智谱的本地化部署（高毛利项目制）营收还能维持较大占比，同时API和云端业务快速放量。

模型保持第一梯队、早早押注Coding，选择和努力让智谱的收入狂飙。

智谱上半年的答卷很理想，以ARR倒推8月单月收入为1.33亿美元的成绩，也似乎可以给接下来半年定下一个够高的收入基调。

财报显示，智谱上半年总收入9.54亿元，同比增长399.7%，是去年同期的整整五倍，规模已经超过2025年全年收入。

以经调整净亏损为标准，智谱上半年亏损19.64亿元，同比扩大12.1%。

据财报，智谱上半年开放平台及API收入8.25亿元，同比增长2735.7%，占比从去年同期的15.2%、去年全年的26.3%，一路抬升到86.5%;

财报显示，智谱上半年研发开支21.31亿元，同比增长33.6%，是同期收入的2.2倍，首次超过经调整净亏损。

质疑里最共性的问题是，智谱是不是只会“后训练”?

以及最关键的那一个——GLM-5.3之后，智谱还能不能继续留在第一梯队?