9月卖一头猪亏约140元，牧原还在等行业拐点

转自：红星新闻 ▲9月5日，位于河南省郑州市中牟县的牧原食品股份集团有限公司智能猪舍 据视觉中国

量增价跌

剪刀口在合拢，但没闭合

先看这份业绩简报。

牧原股份9月销量同比增15.24%，均价同比降19.57%，收入同比降6.01%。反推去年同期，约为557万头、12.88元/公斤、90.6亿元，量、价、收入互相咬合，数据自洽。再往前看两年：2024年9月，牧原卖商品猪501.9万头，均价18.65元/公斤；今年9月销量多了28%，价格低了44%。需要说明的是，简报中的商品猪销售包含卖给集团内屠宰子公司的部分（如3月为246.1万头），不能与合并营收直接相加。

▲企业公告截图

按季度看更清楚。

三季度销售商品猪2011万头，收入266.7亿元，单头约1326元；二季度为2025万头、245.7亿元，单头约1213元，一头猪多卖了113元。月均价从4月的9.45元/公斤回升到9月的10.36元/公斤，约涨10%，但仍比1月的12.57元/公斤低近18%。还有一个细节：9月销量比8月少了60.7万头，价格刚有起色，牧原没有急着放量。

这些数字落到利润表上，是另一番景象。2024年牧原归母净利润约178.8亿元，2025年为154.87亿元，其中上半年占105.3亿元，下半年只剩约50亿元。2026年上半年亏损60.78亿元；一季度亏12.15亿元；二季度扩大到48.63亿元，营收594.10亿元，同比降22.3%。

问题不在成本，而在价格跌得比成本快。牧原的完全成本从2024年6月的接近14元/公斤，降到今年8月的11.5元左右，降了近18%；同期猪价从18.65元/公斤跌到10.36元/公斤,跌了44%。

我们做了一个粗算：二季度成本约11.6至11.7元/公斤，均价约9.6元/公斤，一头亏约250元，乘以2025万头约51亿元，与二季度净亏48.63亿元大体吻合(屠宰盈利抵消了一部分)。

对照来看，中国农科院研究员估算，8月上旬全国自繁自养头均亏损196元至234元，牧原的亏损幅度小于行业均值。

拐点何时来：

母猪少了，猪价能涨吗？

猪价为什么涨不动?

产能过剩，而且去产能的传导“失灵”了。

二季度末，全国能繁母猪存栏3780万头，同比减少263万头、下降6.5%，已回到正常保有量的100.8%。

但上半年全国生猪出栏同比增长1.7%，猪肉产量增长3.3%。原因在效率：行业平均每头母猪每年提供的断奶仔猪数从2021年的18.3头升至2025年的24.3头，头部企业高达29至32头。

牧原是同一个注脚：6月末能繁母猪311.3万头，比一年前的343.1万头少约9%，上半年出栏3861.5万头，却与去年同期的3839.4万头基本持平。

价格就在这种拉扯中前行。

8月最后一周，全国活猪均价11.55元/公斤，同比降18.8%，已连涨三周。牧原9月均价同比降19.57%，降幅相近，绝对值低一截，两者口径不同，只宜比较方向。9月底，农业农村部称猪价已稳定在11元/公斤以上。但全行业已连续亏损约11个月，距离12至14元/公斤的行业盈亏平衡线仍有距离。

拐点何时来，市场有三种说法。

猪周期里，从母猪配种到商品猪出栏约需10个月，今年3月新生仔猪数量首次同比下降，对应的正是9月以后出栏量的收缩。乐观一派据此认为，四季度可确认拐点；悲观一派认为效率提升带来的“隐性扩产”还需消化，供需缺口要到2027年上半年才会出现；主流观点居中，即“前稳后高、温和回升”。牧原管理层的表述也相近，认为下半年到2027年，猪价的基调是合理、稳定回升。

我们的判断是，价格的底大概率已在二季度出现，但盈利拐点还需要两个条件：价格站稳12元/公斤以上，出栏量真的下来。这更可能发生在今年四季度到明年上半年之间，是一段缓坡，而不是V形反弹。

靠什么留在 牌桌 上？

牧原的4条办法

既然是缓坡，问题就变成：谁能撑到顶？牧原的办法有四条。

第一是成本。公司2022年提出每头猪降本600元的目标，截至今年5月底已完成323元，最优秀场线成本已在10.5元/公斤以下，全年目标是11.5元/公斤。剩下的277元，按128公斤折算约2.2元/公斤，理论空间大于眼下约1.1元的缺口。但降本越往后越难，这个空间不会被轻易兑现。

第二是产能。去年8月，牧原承诺年底把能繁母猪降至330万头；今年6月末为311.3万头，公司又提出9月底降到300万头以下；简报显示，9月末为297.4万头，一个季度减了13.9万头。母猪少，仔猪少，几个月后的出栏量就少。再结合9月销量环比回落，从数字上看，牧原在这轮周期里更像带头收缩的一方，而不是猪价一回暖就放量的一方。

第三是屠宰。上半年屠宰生猪1723.4万头，同比增51%，屠宰肉食板块营收220.61亿元，同比增14.04%，一二季度均盈利。9月屠宰301.5万头，约占当月销量的47%，上半年这一比例约为45%。养殖亏损时，屠宰提供对冲；猪价回升时，它是新增利润的来源。

第四是资金。一季度末，资产负债率50.73%，比年初降3.42个百分点，货币资金142.7亿元；公司称大规模产能建设已基本完成，国内资本开支趋于下降。7月，董事和高管完成5亿元增持，H股另有3至5亿港元的回购方案。

【结语】

回到开头那笔账：一头猪卖1326元，成本约1470元，缺口约146元。缩小缺口只有两条路，成本继续降，或价格继续涨。前一条牧原握在自己手里，后一条取决于全行业是否真的减产。

9月的简报没有给出答案，但给了方向：母猪存栏继续下降，销量环比回落，单头收入在二季度触底后，连续三个月稳在1300元以上。周期底部比的不是谁先涨起来，而是谁能在缺口合拢之前，不被挤出牌桌。

（本文仅为个人分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡

编辑 郭庄 审核 官莉

主题：牧原