全文|美团Q 2业绩会实录：三季度外卖单位经济效益将同比改善
美团发布2026年第二季度及半年业绩报告。二季度，美团实现收入1046亿元，同比增长14.4%。
财报发布后，美团董事长兼CEO王兴、高级副总裁兼CFO陈少晖参加了随后举行的分析师电话会议，对财报进行了解读。
以下为电话会议问答环节实录：
杰富瑞分析师Thomas Chong：管理层如何看待当前外卖和即时零售领域的竞争格局？具体而言，在中高客单价订单这一细分市场，美团的市场份额呈现出怎样的变化趋势？
展望第三季度，随着行业补贴逐步趋于正常化，您预计外卖业务的单位经济效益相较第二季度将呈现怎样的环比变化？
陈少晖：首先，我想分享一下我们对外卖行业未来发展方向的一些看法。
首先，我们看到，整个行业正在逐步转向更加注重营销和运营效率。我们认为，随着监管部门进一步加强对相关经营行为的指导，行业竞争将逐步回归真正重要的因素：品质、服务和创新。这将推动行业更加健康地发展，也将为那些真正具备核心竞争力的企业创造更加公平的竞争环境。
过去几个月，我们看到这一趋势正在逐步显现。美团在用户结构、订单结构和运营效率方面的优势持续增强，订单量和总交易额（GTV）也都在环比持续扩大行业领先优势。特别是在中高客单价订单这一细分市场，我们持续提升会员权益、扩大优质供给，不断提高服务质量，这些举措正在逐步取得成效。我们看到，高价值用户在美团平台的参与度不断深入；用户对美团品牌的认知度和心智也在进一步增强。
对于美团即时零售业务，我们同样保持行业领先地位。即时零售从根本上改变了消费者对于便利性和可靠性的预期，这已经成为一种不可逆的生活方式转变。考虑到不同消费群体的渗透率目前仍处于较早阶段，我们认为，未来仍存在巨大的长期发展空间。
尽管我们已经认识到去年较高基数以及宏观环境整体承压所带来的压力，但我们更加关注的是持续强化运营能力，为长期实现高质量、可持续增长打下坚实基础。多年来，我们已经建立起多元化的即时零售供给网络，覆盖广泛的线下零售商业态。这为我们满足不断变化的消费者需求，以及持续推动即时消费进一步普及提供了坚实基础。
未来，我们将继续投入于提升产品竞争力、加强供应链整合以及丰富供给结构，从而进一步提升消费者在不同品类上的品牌认知和用户心智。
关于第三季度的展望。我们预计平台的外卖业务单位经济效益（UE）同比将有明显改善；但从环比来看，UE仍将受到季节性因素的影响。尽管如此，随着我们持续优化运营效率，我们预计第三季度单位经济效益仍将保持正值。
具体而言，目前行业补贴水平仍明显高于2024年的水平，补贴力度回归正常还需要几个季度；同时，季节性因素也将对我们的单位经济效益造成较为明显的影响。正如我们此前提到的，第三季度是即时配送的旺季，主要受到不同活动的带动。同时，为抓住全年需求最旺盛的窗口期，我们也会在环比基础上增加营销投入。此外，为确保旺季期间以及极端高温天气下的配送服务质量，我们也会向骑手提供额外补贴。
因此，我们预计第三季度的单均配送成本将高于第二季度。除此之外，职业伤害保障已于7月1日开始在全国范围内推行，这也会进一步增加我们的成本。
不过，我想强调的是，近期单位经济效益的波动，主要是由季节性因素以及我们主动采取的战略决策所驱动的。我们需要在规模、盈利能力和生态体系之间保持平衡。对于继续保持市场领先地位，并在外卖和非餐领域的单位经济效益方面保持显著领先，我们充满信心。这种信心来自我们不断改善的用户结构和持续提升的运营效率。与此同时，我们对生态体系的持续投入也正在进一步强化我们的运营模式。实际上，在当前的市场环境下，我们具备良好的条件，可以更加专注于那些对长期发展最为重要的战略重点。
总而言之，我们对平台的单位经济效益恢复路径具有清晰的可见性。从中长期来看，我们相信平台的单位经济效益将逐步恢复至合理水平。
高盛分析师Ronald Keung：首先，我想问一下管理层对于LongCat 2.0 AI 项目的看法。目前LongCat 2.0已经开源，并开始在公司内部推广使用。管理层如何看待它在公司整体AI战略中的定位和作用？除了提升内部运营效率之外，未来是否存在将这一大语言模型商业化的路径？另外，我们应该如何看待AI投资对公司财务的影响？短期内与中长期来看公司对AI的投资分别会产生怎样的影响？
王兴：我想首先谈谈LongCat 2.0。LongCat 2.0是美团AI战略的重要基础。但我们真正关注的是不断发展AI技术，让它能够连接数字世界与现实世界，并以此在长期进一步巩固美团在本地生活服务领域的竞争优势。对于我们而言，发展AI技术并不是要在模型本身的竞争中争夺领先地位，更重要的是我们要利用AI重塑我们的组织、产品和工作流程。
正如我们此前所介绍的，美团的AI战略主要包括三大支柱：构建大语言模型、AI助力工作，以及将AI融入产品。LongCat 2.0是我们的新一代自研基础模型，也是全球首批、甚至可能是国内首个完全基于中国基础设施训练的万亿级参数模型之一。
目前，我们已经将LongCat 2.0开源，并将其推广至公司内部的核心应用场景，包括软件开发与运营、客户服务以及AI 智能体等。LongCat 2.0在核心智能能力方面已经取得了显著进展，尤其是在代码生成、推理、工具调用和复杂任务执行等方面。目前，该模型也已经获得全球开发者社区的积极反馈。
我们认为，只有当AI深度嵌入真实的工作流程、能够作为可靠的基础设施解决实际问题时，才能为人们创造持久的价值。我们坚持使用国内基础设施进行模型训练和推理，这将在长期为我们带来结构性的成本优势以及更强的基础设施控制能力。
在产品方面，我们也在持续升级美团的AI产品，包括集成在美团App中的AI助手“小团”。我们的发展方向非常明确，即从理解复杂的用户需求，进一步走向基于智能体的任务执行。最终，我们希望为用户提供一种无缝的闭环体验——让用户从需求发现和决策，一直到交易和履约，都能够在这一过程中得到AI的支持与帮助。我们始终认为，关键在于要让AI深度融入真实世界中的本地生活服务场景。
在公司组织层面，AI的应用也在不断深入，并正在全面提升我们的生产效率。如今，越来越多的员工开始使用AI辅助工作，AI生成代码占全部代码产出的比例也在持续提升。
现阶段，我们的首要任务是持续建设AI能力，并推动AI在各项业务运营中的真正落地。正如我过去所说，我们并不打算参与行业的“Token工厂”的竞争。我们的重点始终是利用自研模型和AI产品来强化核心业务，为用户和商户提供更好的体验，同时持续提升内部运营效率。我们也将以投资回报率（ROI）为导向评估公司的AI战略，并在资本配置方面保持高度的审慎和纪律性。
瑞银集团分析师Kenneth Fong：我想问一下美团的到店业务。管理层能否介绍一下目前到店业务的竞争格局？公司是否看到竞争对手在变现和盈利方面开始逐步趋于理性？另外，宏观环境的逆风是否已经对业务造成了较为明显的拖累？
展望今年下半年，管理层是否正在平衡业务增长与利润率？从目前来看，公司是否已经具备一条清晰的利润率恢复路径？
陈少晖：关于美团到店业务的问题，我想说，目前到店业务的行业竞争格局与几年前相比已经发生了很大变化。如今，市场规模更大、参与者更多，竞争者的类型也更加多元。我们看到，市场参与者正越来越多地围绕不同用户群体、消费场景和商家类型进行差异化竞争。
对于美团而言，我们的“一站式本地生活服务”以及真实可信的评价体系具有较强的竞争优势，能够同时为用户和商家创造价值。我们的经营重点非常明确：我们不会追求由补贴驱动的低质量订单；我们更加关注的是巩固我们在核心品类中的竞争优势，为核心用户和商家提供更好的服务；同时，我们会追求高质量增长，并以更加注重以ROI为导向配置资源。
在过去几个季度，我们看到竞争对手通过专门的货架式App加大了在本地生活领域的投入。他们通过大力度补贴，将原本由内容驱动的流量导向新的App，以加快用户对新App的使用和渗透。激进的补贴确实在短时间内吸引了大量价格敏感型用户，尤其是在低线城市；但这类用户的复购行为通常较弱。我们尚未看到这对美团的核心用户或核心商家产生明显影响，同时，我们到店业务GTV的质量以及核销率仍然明显领先于主要竞争对手。
尽管宏观环境对部分品类的客单价造成了一定影响，但总体而言，与电商行业相比，本地生活服务行业展现出了较强的韧性。目前，服务零售各品类的线上渗透率仍然相对较低，未来仍有较大的发展空间。
目前，美团已经服务超过800万家商户、覆盖200多个品类，同时仍有新的需求不断涌现，包括新的消费场景、新的服务供给，以及越来越多希望实现数字化经营的商家。例如，近期我们看到体育健身、可穿戴、沉浸式娱乐等品类正在加速向线上迁移。因此，我们仍然对到店业务的长期增长前景充满信心。
与此同时，进入今年下半年，我们将进一步加大投入以把握增长机会。我们将继续巩固在核心品类、核心用户群体以及核心商业领域中的竞争优势。除此之外，我们还将帮助更多本地商家实现经营数字化。我们的目标不仅仅是成为商家的获客渠道，而是成为商家开展经营所依托的平台，并最终成为由AI驱动的合作伙伴，帮助商家以更加智能的方式经营，实现更快增长。
与此同时，我们也将继续控制低效支出、提高资源配置效率，并进一步发挥到店业务与即时零售业务之间的协同效应。
在利润率方面，由于我们将在第三季度和第四季度进一步加大对到店业务的投入，我们预计营业利润率将较第二季度有所下降。随着未来行业竞争逐步趋于正常化，我们相信，我们对ROI驱动型投入和运营效率的持续关注将在中长期逐步转化为平台利润率的改善。
汇丰银行分析师Charlene Liu：管理层能否为我们介绍一下小象超市和快乐猴近期的经营情况？目前这两项业务的进展如何？另外，在全渠道战略方面，目前进展到什么阶段？展望未来，公司在门店和业务扩张方面是否有新的规划或进展？
王兴：首先，我想明确一点，美团的使命始终是“帮大家吃得更好，生活更好”。我们相信，未来会有越来越多的人选择在线上点餐。但如果消费者仍然希望自己做饭，他们就需要购买食材。因此，我们认为，小象超市和快乐猴都是我们生鲜零售业务非常重要的组成部分。
生鲜零售与我们的使命高度契合。因此，无论是在过去十年，还是未来十年，生鲜零售一直都是我们的核心战略重点之一。当然，要真正把这项业务做好，需要一个较为长期的过程。目前，生鲜零售的线上渗透率仍然很低，我们认为未来存在巨大的增长机会。但我们相信，正确的方式是采取全渠道模式，将线上和线下门店置于同一个平台之上。
即时零售正在逐步改变消费者购买生鲜食品的方式。过去，消费者习惯于早晨去菜市场，或者每周、每隔几天去大型超市或会员制仓储超市集中采购；而现在，越来越多消费者开始采用即时配送服务：需要什么就随时下单。这种方式非常便利，通常消费者在30分钟内就能收到商品。一旦这种消费习惯形成，消费者的购买频次就会随着时间推移显著提高。我们相信，从长期来看，每位用户的消费潜力将非常可观。
接下来我谈一谈小象超市。第二季度，我们继续加快业务覆盖范围的扩张。目前，小象超市已经进入68个城市，GTV增长依然非常强劲，同时运营效率也在稳步提升。随着我们持续推进全渠道战略，我们也在积极发展小象超市的线下门店。去年12月，我们在北京开设了第一家线下门店；今年4月，我们在宁波开设第二家；7月，在杭州开设第三家；今年8月，我们在宁波开设第四家门店；就在今天，我们在深圳开设了第五家门店。
我们始终认为，线上门店能够帮助我们快速实现跨城市扩张，并覆盖大多数目标消费者；与此同时，一定数量的线下旗舰店也将在整个生态体系中发挥非常重要的作用。走进线下门店，消费者可以看到、闻到并触摸商品。这种感官体验是数字屏幕无法提供的，能够帮助消费者进一步建立对我们产品和品牌的信任。同时，线下购物也能够自然地让消费者接触到更加丰富的商品。
长期来看，我们希望通过这一全渠道战略，使小象超市成为中国最值得信赖、最具知名度的生鲜零售品牌之一。
接下来谈谈“快乐猴”。“快乐猴”是我们的社区型生鲜零售业态。截至第二季度，我们已经开设了40家快乐猴门店。与小象超市运营大型旗舰店不同，快乐猴采用的是不同的价值定位——它采用更小型、更灵活的门店模式，拥有较高比例的自有品牌商品以及精选的SKU，重点服务社区消费者，通过即时配送提供优质且具有较强竞争力的商品。
我们认为，这两项业务是差异化且相互补充的两种模式。不过，快乐猴目前仍处于非常早期的阶段。未来，我们将继续完善自身的运营和商品管理能力。
关于公司的长期投资规划，我们认为，生鲜零售真正的价值在于组织能力和供应链能力。这些能力都需要较长时间才能建立起来，但一旦形成，就能够帮助我们打开一个规模非常庞大的潜在市场。让我们充满信心的是，消费者对高品质生鲜商品的需求远不止存在于一线城市。许多中等城市，甚至经济较为发达地区的县域消费者，他们都拥有较强的消费能力，同时也对更优质的商品，尤其是生鲜食品，有着极强的需求。正因如此，我们会积极探索不同的生鲜零售模式，以便更好地满足不同城市和不同消费者的需求。
未来，我们将继续提升商品运营能力，并进一步深化旗下生鲜零售业务之间的供应链合作，从而建立更加差异化的竞争优势。这一领域对我们而言存在巨大的长期发展机会。我们将以审慎、有序且可持续的方式推动这些业务发展。
摩根士丹利分析师Gary Yu：能否请您介绍一下Keeta的最新进展？目前来看，Keeta的流量和APP下载量似乎都在持续增长。您如何看待其未来的扩张节奏以及在巴西市场的投资预算？展望未来，我们应该如何看待公司在今年下半年海外业务方面的投资？
王兴：在谈巴西市场之前，我想先回顾一下我们此前进入的几个市场，因为这些市场取得的进展已经验证了我们在海外市场采取的运营方式。
在中国香港，我们于2023年5月推出Keeta业务，并于2025年10月实现盈利。从推出到实现盈利，我们大约用了29个月；在Keeta上线的第二个市场，沙特阿拉伯，我们于2024年9月进入当地市场。我可以很高兴地告诉大家，我们已经在今年7月实现盈利，也就是说，我们仅用了22个月就达到了这一里程碑，比香港还要快。更重要的是，沙特阿拉伯的市场规模远大于香港。尽管我们刚开始对当地市场并不熟悉，但面对各种各样的不利因素，我们仍然能够更快地扩大业务规模，并更快地实现盈利。这说明，我们的运营方式能够很好地复制到不同的海外市场。
我认为，这背后的关键是始终专注于最基本的用户需求。不同市场的消费者需求其实具有很强的一致性：在每一个市场，消费者都关注更丰富的产品选择、更具性价比的价格，以及更加可靠、快捷的配送服务；而商户则关注增量订单、合理的佣金费率以及可靠的采购服务。我们的目标始终是为供需双方创造增量价值。只有这样，我们最终才能建立信任，并在这些市场中形成真正的竞争优势。
至于巴西市场的情况。我认为从长期来看，这是一个非常值得探索的市场。巴西是全球排名前五的大体量外卖市场之一，而且市场规模仍在快速增长，整体渗透率也仍然明显偏低。不过，这个市场与我们此前进入的其他市场存在较大差异。因此，随着我们在当地积累更多经验，我们会保持灵活的态度，不断迭代我们的策略。
目前我们的关注重点还是在圣保罗。圣保罗已经占巴西整体外卖市场约25%的份额。我们希望先进一步优化运营，并在此基础上建立差异化的竞争优势，然后再考虑向更广泛的区域扩张。
至于今年下半年的投资节奏，我们的重点将放在现有市场的运营优化和效率提升上。对于包括Keeta和生鲜零售业务在内的新业务投资，我们预计，2026年新业务板块的亏损不会超过2025年的水平。
中信证券 分析师Ya Jiang：我的问题是，随着外卖行业的竞争逐渐转向效率竞争，我们应该如何理解公司未来的资本配置重点？在不同业务、AI相关领域的投资以及股东回报之间，管理层将如何进行平衡？公司是否会考虑通过出售或变现部分投资资产来支持股票回购？未来我们是否可以预期公司会继续采取这样的做法？
陈少晖：我们一直坚持以ROI为导向，并着眼于长期价值创造。平台的核心业务始终是第一位的。我们将继续推动核心业务实现高质量增长，并保持领先的市场地位。在此基础上，我们会动态评估其他业务的投资机会，将资源投入到对公司长期发展最重要的领域。
我们始终认为，非理性的竞争是不可持续的。对于平台核心的本地商业业务，我们将继续聚焦于高质量增长和运营效率提升。
对于海外扩张，Keeta目前已经将重点转向香港和沙特市场的运营优化。我们将继续根据ROI来决定各个国家的扩张节奏；在生鲜零售方面，我们对小象超市的长期发展潜力感到非常兴奋，也有信心持续推动其效率提升；AI是一个非常重要的战略机遇，但我们会非常审慎地决定投资于哪些领域，以及采取什么样的投资方式。我们的重点是将AI融入真实的业务场景，以改善用户体验、提升商户运营效率和组织生产力。我们并不打算成为一家“Token工厂”，也无意与行业进行激进的竞争。
关于股东回报。股票回购一直是我们向股东返还资本的主要方式。过去几年，我们已经进行了有力度的股票回购，未来也将继续推进。具体回报节奏会根据竞争环境、现金流状况以及离岸资金的可获得性来决定。
至于投资资产，我们会定期评估优质投资组合的变现机会。我们持有一些非常优秀公司的股份。按照目前的估值计算，我们持有的这些公司的股份价值超过700亿元人民币。除了财务回报之外，我们的部分投资还具有重要的战略价值。这些投资能够帮助我们更深入地了解相关领域，也让我们能够持续跟踪前沿技术的发展。
未来，我们会综合考虑市场环境、估值水平、资金需求以及公司整体资本配置重点。在合适的时机，我们非常愿意通过出售或变现部分持仓来释放资本，从而获得更大的财务灵活性，进一步反哺自身业务，同时为股东创造回报。（完）