蓝思科技独家回应AI算力棋局两条路径控股元拾科技
蓝思科技独家回应AI算力棋局 两条路径控股元拾科技
2026年10月23日 16:16
消费电子 产业链企业向AI算力基础设施业务延伸， 蓝思科技 又迈出一步。
近日，果链巨头 蓝思科技 （300433.SZ）发布公告称，公司拟以2500万美元现金（约合人民币1.72亿元）收购萨摩亚离岸主体PMG International Co., Ltd.（裴美高国际有限公司，以下简称“PMG”）59.7805%股权。交易完成后，PMG将成为 蓝思科技 控股子公司，纳入 蓝思科技 合并报表范围。
《中国经营报》记者留意到，此次收购并非 蓝思科技 首次披露相关计划。2025年12月10日， 蓝思科技 已与交易对方签署股权收购意向协议，拟收购PMG 100%股权。2026年6月，蓝 思科 技向PMG旗下元拾科技（浙江）有限公司（以下简称“浙江元拾”）增资5000万元，取得14.28%股权。此次签署PMG的股份买卖协议，意味着这笔历时近一年的收购又有新进展。
从拟收购PMG 100%股权到先取得PMG 59.78%控股权，交易方案的变化引发关注。与此同时，蓝 思科 技布局PMG的目的也逐渐清晰：通过获取服务器机柜业务所需的技术、客户认证及生产能力，并结合液冷散热系统集成能力，向AI算力基础设施领域延伸。
不过，在交易推进的同时，标的公司的估值、剩余股权安排以及相关业务从获得订单到形成实际利润的进展，仍有待进一步观察。
对蓝 思科 技而言，收购PMG的潜在价值不仅在于增加新的业务品类，也在于借助已有的供应链资源和客户认证，缩短进入相关市场的周期。不过， 消费电子 精密制造能力能否顺利迁移至服务器产业链，仍取决于产品验证、客户需求、交付能力及后续业务整合。
两条路径控股元拾科技合计权益约63%
回溯此次交易，蓝思科技于2025年12月10日首次披露收购意向，拟通过现金及其他合法方式收购PMG 100%股权。当时，蓝思科技方面表示，相关交易金额及具体方案仍需根据尽职调查、审计和评估结果进一步协商确定。
根据当时外界披露的信息，PMG及其子公司浙江元拾已拥有开展国内外特定客户服务器机柜业务所需的供应商资质、技术与 知识产权 、研发团队及生产能力，业务涉及机架、滑轨、托盘、母线槽（Busbar）等产品。蓝思科技希望通过收购，快速获得相关技术与客户认证，以及先进液冷散热系统集成能力，与自身精密结构件制造和垂直整合能力形成互补。
而记者从多位产业链人士处获悉，元拾科技已进入 英伟达 供应链体系。
2025年， 英伟达 对外披露的散热模组及组件合作厂商名单中，品达科技位列其中，这标志着其在全球AI供应链中的重要地位。品达科技是元拾科技少数股东，元拾科技亦为品达科技提供算力机柜等硬件支撑，形成“散热模组+算力机柜”的垂直整合能力。
2026年6月18日，蓝思科技与PMG、品达科技股份有限公司签订增资协议，向浙江元拾增资5000万元，并于6月26日完成缴款及工商变更。就此，蓝思科技持有浙江元拾14.28%的股权。
根据2026年10月16日公告，蓝思科技拟以2500万美元现金购买PMG 59.7805%股权。剩余40.2195%股权的收购事宜，包括交易金额和交易方案，将由各方根据PMG实际经营状况、审计及评估结果进一步协商，并在后续收购协议中确定。
谈及6月份的增资与10月签署的PMG股份买卖协议之间的关系，蓝思科技方面独家回复记者称，从结构上看，蓝思科技通过两条路径实现对元拾科技的控股：一是6月直接增资持有14.2857%，二是本次收购PMG 59.7805%股权从而间接持有约48.72%，合计权益约63%。
从业务布局看，AI服务器及液冷散热是此次收购的重要落点。随着AI算力基础设施建设推进，服务器内部结构、机柜集成和散热方案的重要性提升，相关制造企业需要具备产品研发、精密加工、客户验证和规模化交付等 综合 能力。
AI驱动硬件革命 消费电子 巨头拥抱AI服务器市场
在AI驱动的硬件革命浪潮中，不仅蓝思科技，其他消费 电子 巨头也在拥抱AI服务器市场， 领益智造 （002600.SZ）通过控股立敏达，布局液冷快拆连接器、液冷歧管、服务器液冷板、光模块冷板、内存冷板等产品，并围绕服务器电源拓展相关业务。
立讯精密 （002475.SZ）利用连接器、线缆、精密制造及系统集成能力，向AI 数据中心 的高速互联和基础设施产品延伸。据 立讯精密 通信 业务事业处负责人熊藤芳介绍，在AI行业的潜在机会中， 英伟达 发布新GB200芯片和对应架构，公司针对GB200 NVL72单柜整套可提供约209万元的解决方案，包含电连接、光连接、电源管理、散热等产品，预计总市场规模达千亿元。
鸿海至晚在2023年已将AI服务器列为重要业务方向，2024年进入高速增长期，2025年进一步受益于新一代AI服务器机柜量产，而其业务也在从服务器制造向AI基础设施集成深化。今年3月，鸿海在英伟达GTC大会展示全系统AI服务器机柜和模块化 数据中心 方案。
国泰海通 科技资深分析师李轩向记者分析称，消费 电子 精密制造企业向AI服务器、 数据中心 及液冷散热领域拓展，背后是三重逻辑共振：一是传统手机/PC主业增长见顶，企业需要寻找其他增长曲线；二是AI算力基建正进入三位数增长的高景气期；三是连接器、散热、电源等精密制造能力可以直接迁移到新业务。同时，液冷方案正从可选方案变为高功率密度AI数据中心和新建大型AI集群的优先方案。
对于公司选择通过收购切入AI服务器产业链而非完全依靠自主研发和新建产能的原因，蓝思科技方面回复记者称，蓝思科技在消费 电子 领域积累的核心能力，集中在材料、精密结构件和垂直整合制造；向AI算力硬件延伸时，路径为“自研为主、收购加速”。公司具备“材料—模组—整机”的垂直整合能力，本次收购是将这一能力在AI服务器场景中具象化为“结构件+液冷模组+整机柜”的组合交付能力。
蓝思科技方面进一步表示，通过收购，公司可以获得四方面资源：一是国外头部客户认证，标的公司已通过验厂并获得正式订单，可承接其已跑通的准入路径；二是研发管线与产能，已在松山湖园区完成AI服务器结构件、高效液冷散热系统扩产，正处于量产爬坡阶段，产线无须从零建设；三是团队与供应链，交割条件要求标的员工独立掌握机柜业务全部技术要求和客户标准，供应商体系现成可用；四是市场拓展，可形成“结构件+液冷模组+整机柜”的组合交付能力。协议亦约定双方在液冷产品开发及代工、锻压技术、大功率均热板等领域开展联合研发。
高增值率与订单兑现整体收购价值仍待检验
交易估值及后续业务发展情况，是此次收购的另一关注点。
根据蓝思科技公告，评估机构采用收益法评估PMG股东全部权益价值为2.87亿元。以2026年4月30日为评估基准日，PMG单体口径股东全部权益账面价值为1.72亿元，评估增值率为66.63%；合并口径股东全部权益账面价值为1145.32万元，评估增值率则达到2405.84%。
两种口径下的评估增值率差异较大。收益法评估通常着眼于企业未来经营收益，因此，标的公司的业务前景、客户资源、订单转化能力及盈利预测，是理解此次估值的重要维度。评估增值率较高并不必然意味着交易定价不合理，但未来经营表现能否兑现评估预期，仍需持续跟踪。
从已披露的财务数据看，PMG 2025年实现营业收入1431.90万元、净利润1949.58万元；2026年1至4月实现营业收入1195.57万元、净利润70.45万元。
蓝思科技在最新公告中表示，相关公司已在松山湖园区完成AI服务器结构件、高效液冷散热系统等扩产，已通过国内外头部客户验厂并获得正式订单，目前处于量产爬坡阶段。
这意味着，公司相关业务已从前期能力建设向订单交付阶段推进，但正式订单并不等同于已经实现相应收入和利润。后续产能利用率、客户订单兑现情况、产品毛利率及新增投入，不仅将影响蓝思科技对PMG剩余40.2195%股权的收购事项情况，也将影响其对蓝思科技整体业绩的贡献。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜在分析蓝思科技相关交易安排时表示，“先控后收”是一种风控型交易设计，并非退而求其次。首期收购59.7805%股权，取得并表权和经营主导权；剩余40.22%留到“看经营状况+审计评估”后再谈。这种安排有四方面好处：降低一次性现金压力；用尾款绑定原股东和团队；为整合磨合留下退出阀；避免100%收购带来的高溢价和商誉一次性“砸账”。
柏文喜表示，判断订单质量应重点盯六个方面：一是客户层级与可验证性，看是头部客户直采还是二级转包，供应商代码/认证是否到位；二是订单结构，看是框架协议还是PO，有无最低采购量、份额占比和履约期限；三是爬坡曲线，看月度出货量、良率、产能利用率是否齐升，三者齐升才算真订单；四是盈利质量，看单价趋势、毛利率，以及是否被客户年降条款锁死；五是现金流转化，看应收账款账期、存货周转和预收款比例；六是资本开支（CAPEX）回报，看松山湖扩产后的单位折旧摊薄速度。
此外，此次股份买卖协议仍需满足约定的交割先决条件。公告显示，浙江元拾自有房产上为吕绍华个人借款提供的抵押，须在PMG 59.7805%股权交割前解除并注销。
蓝思科技方面亦对记者强调，本次交易设置了16项先决条件，其中明确要求标的公司已取得特定客户订单及供应商代码、完成全部交货义务并收齐全款，即公司收购的是“经过客户验证的资产”，交易确定性有充分保障；剩余股权视实际经营状况、审计及评估结果另行协商，属于分步收购、风险共担的审慎安排，有利于上市公司基于标的后续经营实绩审慎决策，维护上市公司及全体股东利益。
对于蓝思科技而言，此次收购是拓展AI算力基础设施业务的一项重要布局，但其最终价值仍需通过订单交付、规模化生产和盈利能力加以检验。如何将已有制造能力和客户资源转化为可持续的业绩增量，将是这笔交易后续值得关注的重点。
（文章来源：中国经营报）