一场“举报”，会卡住科伦博泰的千亿上升路？
《投资者网》蔡俊
四川科伦博泰生物医药股份有限公司（06990.HK，下称“科伦博泰”、“公司”），遭遇一场举报。
2026年7月底，一封举报信将公司推至风口浪尖。根据内容，公司被指核心商业化ADC药物芦康沙妥珠单抗（商品名“佳泰莱”）在华北头部三甲医院推广过程中存在带金销售、现金回扣、依托慈善基金会实施利益输送、虚开发票套取营销费用等多项违规行为，涉及北京协和医院、301医院、北京肿瘤医院等。
对此，公司火速对外回应，举报内容不实，并将核查举报人身份并依法追责。
说到底，“举报门”可能是一次变量。毕竟，公司核心药品正在全力以赴冲刺大单品的关键时刻。卡在这个节骨眼，任何风吹草动都会泛起涟漪。
核心药品的样本
舆情发酵之际，恰逢新版《医药代表管理办法》正式落地。时间窗口的意外重合，让“举报门”的意义多元化。一方面，这又是一个带金销售的罗生门，哪怕国家近年来持续清理医药行业灰色地带。另一方面，这也是所有Biotech从纯研发转向商业化的“九九八十一难”中一环，极具典型样本。
一切的源头，要从科伦博泰组建商业化团队说起。
2023年，郭永正式出任公司首席商务官。早前，其履历罗氏、礼来、卫材等跨国企业，拥有丰富的肿瘤药商业化经验。顶层落地后，公司内部快速开启招聘，逐步搭建医学事务团队、准入团队、各省区域销售经理。
截至2024年，公司商业化团队约400人，覆盖一线城市、200多家地级市，以及2000余家医院。同期，佳泰莱获批上市，适应症为既往至少2线系统治疗的晚期三阴性乳腺癌，后分批获得多个细分适应症。
换言之，2025年是公司真正商业化的完整元年，也是销售团队的第一场攻坚战役。无论团队规模还是费用支出，均支撑这场首战。
2025年，公司商业化团队约600人，扩张重心放在华北、华东等核心区域；销售费用4.75 亿元，同比增长160.1%。
持续不断的资源输入，讲求的是结果匹配。佳泰莱上市前，市场普遍预期高涨，认为首年完整销售额超8亿元。但最终，2025年该药销售额5.43亿元。
理想与现实的隔阂，让公司内外感知到压力。对这份成绩，市场也在寻找各种原因。外部能看到的是，2025年佳泰莱未进医保，单支超9000元的费用过高。同时，该药肺癌适应症后续获批，销售放量存在滞后。
对此，资本市场仍愿为公司献出鲜花。财报发布以来，公司股价仍站在相对高位，总市值超千亿港元。毕竟，公司管线的捷报频传夯实了估值。更重要的是，公司管理层在业绩交流会表态：佳泰莱销售额争取同比翻倍。
换言之，以2025年5.43亿元测算，2026年佳泰莱的目标收入是10亿元。时至今日，该药通过降价纳入医保，售价约4550元/支，患者用药门槛大幅降低，考虑到后续还有适应症获批的可能，收入翻倍确实有实现可能。
然而，一封举报信搅动了全市场。
大单品的飞跃
眼下，科伦博泰似乎试图向市场描绘一个叙事：大单品将是自身越迁的一次节点，也是自身高估值的新基石。
2023年，科伦博泰正式上市港交所，募资超12亿港元。作为科伦药业的创新药平台，市场对公司的标签是管线夯实、默沙东BD、烧钱。三者中，烧钱始终是绕不开的话题。
2024年至今，公司共三次配售，计入IPO累计融资超60亿港元。 第一次融资，公司强调募资用于补充管线临床资金，此后伴随搭建商业化架构，营运需求也放入其中。
本质上，每一次配售都摊薄原有股东权益，之所以能不断大额融资，底层逻辑是市场相信公司既能依托研发平台不断上市新品，又可跑通大单品路径。简言之，公司具备从Biotech迈向Bigpharma的潜力，资本相信公司能不断出爆款。
所以，佳泰莱的十亿大关是一个试金石。
截至目前，佳泰莱的国内竞品包括吉利德的拓达维、第一三共/阿斯利康的达卓优。2022年，拓达维在国内获批，次年被纳入医保。达卓优商业化起步最晚，仅HR+/HER2乳腺癌适应症获批。
单论核心优势，佳泰莱是唯一国内获批肺癌适应症的药物。该靶向患者基数巨大，公司研发数据也较过硬。另外，公司前期与默沙东的合作也相当于拥有隐形的技术背书。
换句话讲，佳泰莱的肺癌适应症将是公司能否跑通大单品逻辑的决胜点。 至于乳腺癌适应症，该药当下的学术资源沉淀，或难以短期撼动拓达维的存量优势。同时，恒瑞医药研发的同类药品，临床进展至三期，乳腺癌为主要方向。
站在业绩的角度，公司也需要药品销售爆发。2025年，公司营收20.58亿元，同比增长6.5%，录得亏损3.82亿元，亏损规模同比扩大43.2%。