斯坦德机器人三闯港交所：销管费用率超毛利率一倍回款问题严峻递表前低价转股或涉利益输送
炒股就看 金麒麟分析师研报 ，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
7月27日，斯坦德 机器人 （无锡）股份有限公司（以下称“斯坦德”）第三次向港交所主板递交上市申请，距离前次递表失效不足1个月。市场上关于其“两度未过聆讯，处于资金链断裂边缘”的传闻甚嚣尘上。
近几年，斯坦德营收增长、毛利率上升，但一直处于亏损状态，销售费用率和管理费用率合计超毛利率一倍。同时，公司应收账款周转天数快速攀升，回款问题日益严峻，经营现金流长期净流出，融资需求十分迫切。
斯坦德现有产品涵盖标准型、功能型和具身智能三类机器人，其中技术含量最高的具身智能机器人销量占比长期低于3%，仍属于“营销噱头”。
值得注意的是，斯坦德递表前夕，外部机构曾以292元的高价入股，而同一时间实控人和高管却以40-50元的低价，将股份转让给突击成立的接盘方。此外，实控人临时调价和低价认购股权等异常举动，也引发了监管和市场的重重疑虑。
销售和管理费用率超毛利率一倍 经营现金流长期为负回款问题严峻
日前，斯坦德更新招股书后，第三次向港交所主板递交上市申请，拟根据特专科技公司“第18C章规则”挂牌上市。此前，2025年6月公司首次递表失效，2026年1月第二次递表，7月4日再次失效。
从最新的招股书数据看，斯坦德营业收入从2022年的0.96亿，增至2025年的3.01亿，年复合增速达46%。
但高歌猛进的营收并未转化为实质的盈利，上述时期内，斯坦德净利润分别为-1.28亿、-1.00亿、-0.45亿和-2.02亿，亏损收窄后于2025年再次大幅增加。
公司解释称，2025年亏损扩大，主要是向员工支付了一笔高达1.2亿元“以权益结算的以股份为基础付款开支”，即管理层股权激励。不过，剔除该项影响后，公司主业经营失血仍在继续。
毛利率改善是此次IPO招股书中一个被重点强调的亮点。2023年至2025年，斯坦德综合毛利率从31.55%升至40.55%；2026年前四个月进一步提升至44.47%。
然而，由于销管费用率高企，毛利率的提升远未转化为盈利。2025年，斯坦德销售费用率37.88%，同比大增12.1个百分点，管理费用率38.04%，同比增幅更是接近30个百分点，两者合计超同期40%毛利率的一倍。
值得注意的是，斯坦德创始人王永锟当年薪酬总额高达2601.4万元，公司长期亏损之下，薪酬之高令人咋舌。