普华永道徐佳：创新药产业竞争的底层逻辑正在转变
普华永道徐佳：创新药产业竞争的底层逻辑正在转变
2026年11月05日 14:33
2018年至今，进博会已连续举办九届。 医疗器械 及医药保健展区始终是全球医药创新要素汇聚、供需对接的枢纽。历经多年演进，进博会早已不只是海外新药、器械进入中国的展示窗口，更成为本土创新成果深度参与全球生物医药产业链分工、开展跨国产业对话的重要平台。
数据显示，截至2025年底，中国在研 创新药 总数达4751个，占全球总量的约三分之一，成为全球在研 创新药 第一大国。国家发改委披露数据显示， 创新药 对外授权交易规模快速攀升，2026年前三季度对外许可金额近1300亿美元，已接近去年全年水平。
千亿级账面交易总额的热潮之下，行业正在挤出单纯追逐数字的叙事泡沫。市场的关注重心，已经从“签下多少大单”转向交易真实成色、合作模式迭代，以及本土药企能否真正建立自主可控的全球化运营实力。
在本届进博会现场，普华永道 中国医药 医疗行业主管合伙人徐佳博士接受21世纪经济报道记者采访时提出，国内创新药BD市场正从“量的爆发”转向“结构升级”。产业竞争的底层逻辑，正在转变为比拼企业持续创新与全球化运营的硬实力。
2022年以来，国内创新药BD交易持续升温，交易频次、账面成交规模接连刷新纪录，交易范式也在发生转变。徐佳将当前市场变化归纳为三大特征：单笔对价抬升、资产阶段前移、合作模式升级。
首先，单笔规模与首付同步抬升，数据显示，当前平均单笔首付较2022年上涨约180%。典型如今年7月14日，迪哲医药将自主研发的舒沃哲®在全球范围内的独家开发与商业化权利授予 阿斯利康 ，6亿美元的首付款也创下国产小分子新药出海交易首付款纪录。
其次，授权资产阶段前移，临床前和早期占比上升。 石药集团 与 阿斯利康 一笔高达185亿美元的天价BD，围绕的是长效多肽药物平台及8个项目组合；而恒瑞与BMS的152亿美元高额合作，则打包了13款覆盖肿瘤、免疫的早期项目。
最后，交易模式从单一管线授权走向平台合作、Co-Co和NewCo。今年5月29日， 信达生物 与 辉瑞 公司共同宣布，双方就12个具有突破性潜力的肿瘤早期及源头创新研发项目签署全球战略合作协议。协议涵盖多种合作模式，包括许可、共同开发及共同商业化（Co-Co）；合作资产组合覆盖多款具有新型差异化载荷的抗体偶联药物（ADC）及具备差异化免疫调节特性和独特结构设计的多特异性抗体。
在徐佳看来，Co-Co、NewCo是机制上的真改进，考验的不是签约能力，而是长期合资经营能力。“它通过联合开发/商业化委员会、成本共担、利润分成、股权绑定，把卖方从‘签完就等’变成‘桌上有席位’，确实缓解了蜜月期后的控制权和收益分配矛盾。”
但新模式也显著抬升治理复杂度。“决策僵局、成本分摊与优先级冲突、退出机制、跨境合规（COINS、BINSA等）风险都会放大。”徐佳补充，本土药企要做Co-Co、NewCo这类深度绑定交易，需要补齐一批传统授权模式下无需具备的能力，包括全球临床开发与注册、海外商业化与支付准入、国际谈判与估值、跨境法务税务IP、NewCo融资与退出、国际化组织与项目管理。
现阶段，对外授权仍是本土药企出海的主流路径。医药魔方数据显示，中国已成为跨国药企的重要“ 超市 ”，中国新药资产定价不断走高。
不过在业内看来，协议中标注的巨额总交易价值本身带有天然不确定性，后续临床推进、注册获批、商业化里程碑能否顺利触发，直接决定企业最终实际到手收益。
“总金额是天花板，不是地板。”徐佳指出，做交易估值时这句话要放在第一行：total deal value是期权价值，不是应收账款。行业统计显示，到期里程碑实际触发率只有约22%，2020年的62起交易约四成已终止，2021—2022年退货率也在20%左右。
在此背景下，跨国药企的评估重点也从“看单个分子的数据”转向“看这家公司还能不能持续产出好分子”。徐佳进一步解释，尽调维度包括差异化机制、全球多中心临床与注册、CMC、数据合规、团队国际化，本质上是一次对企业能力的全面校验，定价锚也因此从单品峰值销售转向平台持续性。
这也对创新药企提出更高要求。徐佳认为产业分水岭在于能否持续产出“第二款、第三款全球药”，“这取决于全球临床与注册体系、海外商业化与支付准入、平台化持续产出FIC（first-in-class）的能力，以及国际化治理和跨境合规。”
医药魔方也有数据显示，当前中国FIC产品数量显著提升，但新靶点类FIC管线与美国有着明显差距。与此同时，Biotech堆管线现象明显，管线多而不强，缺乏爆款。未来十年，产业上台阶，必须从数量走向质量。
对于后续BD走势，徐佳判断，下半年BD热度仍高但更理性，数量趋稳、单笔仍大；后期和差异化资产议价力上升；付款结构更“实”——首付比例上升、里程碑与开发/注册节点绑定更细、销售里程碑分层，Co-Co和保留权益的比例继续提高。
中长期来看，徐佳认为未来2—3年是“分层+双轨”，“头部走Co-Co和自主全球化，中部靠平台和差异化资产，尾部加速出清；早期资产出海仍会继续，但‘卖青苗’占比下降。此外，地缘、数据、关税和对外投资审查会成为定价变量，企业需要用‘全球双厂/双中心’对冲。”
资本市场的筛选逻辑，和产业转型方向形成共振。徐佳指出，生物医药IPO筛选逻辑已从“叙事链”切到“证据链” 。截至2026年9月21日的统计数据显示，18A累计上市94家，仍有超87家排队，2026年三季度仅2家（ 麦科田 、 同仁堂医养 ）医疗企业上市且首日全部破发，通道红利明显退潮。
“管线数量本身已不是硬通货。”徐佳介绍，现阶段交易所和投资人重点关注企业临床数据质量与完整性（是否头对头、是否全球多中心）、注册路径清晰度、差异化是否成立、商业化距离、有无产业资本背书，以及现金流、治理与信息披露合规。
进博会搭建起中外医药创新双向互通的平台，BD热潮代表中国创新药深度融入全球产业链。但产业下半场，竞争的焦点早已不是签约速度和纸面交易金额。
千亿BD浪潮的背后，是一场围绕持续创新、全球运营、跨境合规的长期能力试炼。中国创新药产业正在完成由数量取胜向质量取胜的跨越，只有打磨好底层硬核能力，才能够真正实现从管线资产对外输出向自主参与全球市场价值分配的转变。
（文章来源：21世纪经济报道）