申万菱信基金高付：以“终局视角”定价寻找具备私有化逻辑的优质资产
申万菱信基金高付：以“终局视角”定价 寻找具备私有化逻辑的优质资产
2026年11月09日 02:37
作者：
陈曦
“假设5年后才能交易，你还愿意以当前价格买下这家公司吗？”只有答案是“愿意”，这家公司才会进入高付的视野。
这位数学专业出身、笃信逻辑推演的基金经理，在申万菱信基金接受证券时报记者采访时表示，这个问题几乎概括了他当下的全部投资逻辑——不纠结股票未来会不会涨，只关注以这个价格买入，自己愿不愿意成为这家公司的长期持有人。
高付自2018年起从事金融相关工作，2025年2月加入申万菱信基金，3月开始管理公募基金，现任申万菱信多策略灵活配置混合、申万菱信乐成混合两只基金的基金经理。从周期研究起步，穿过成长股的喧嚣，最终落定在“价值”这把尺子上——这是一条不断做减法的投研路径。
寻找具备私有化逻辑
的优质资产
高付的研究生涯始于农业和有色赛道。这两个行业有着明显的周期标签，也塑造了他早期的投资框架：在低位寻找价格与供需的错位，等待周期回摆。此后，他在 生猪养殖 、 煤炭 、碳酸 锂 、 黄金 等周期板块上积累了扎实研究功底，形成自己独立的判断。他相信，只要对周期的理解足够深，机会总会出现。
私募创业后，高付开始把目光投向成长股。他很快发现，很多成长股的本质是筹码博弈。当技术路径尚不明朗时，即便站在当下推演未来几年，连产业内部的人也说不清方向最终会落在哪里，这种“边走边看”让他感到不踏实。
于是，他继续开拓自己的能力圈，延伸到消费行业。消费的品牌、渠道和产品力需要多年沉淀，变化慢、更容易把握。在长期研究、交易与持续拓展能力圈后，高付对“买股票就是买公司”这句话的理解才真正落地。落地的标志，是他开始用“私有化”的心态看公司：假设5年不能交易，自己是否愿意以当前价格买下这家公司？只有答案为“愿意”，他才会把这只股票纳入投资视野。
以“终局视角”定价
追求绝对收益
高付选股采用的是“终局视角”。他只在价格足够低估、公司治理可靠且自己愿意长期持有时出手，把股票当作非上市股权看待，把已有涨幅视作企业在“一级市场”阶段完成的成长，据此锚定企业长期价值，以终为始。
在他看来，毛利率、净利率、股本收益率、行业竞争格局、增速等指标都需关注，但不会将这些指标机械排序，而是 综合 判断当前价格是否足够便宜。他对“便宜”的理解，并不是“当前静态市盈率低”就叫便宜，而是以“终局视角”倒推，看这家公司未来能产生多少价值、当前价格是否留足了安全边际。对盈利相对稳定的公司，重点关注市盈率；对成长型公司，他要求自己能基于当下事实与行业趋势，看清未来几年大致的盈利轮廓。
这套以“终局视角”定价的思路，落到组合层面，便体现为对绝对收益的追求。他把目标锚定在净值的持续稳健增长上，把“力争不亏钱”放在第一位。“不亏就是胜利，再从亏钱概率较低的公司里寻找弹性更大的机会。”高付说。
定价之外，高付最看重的是竞争格局，其分量排在生意模式之前。在他看来，一个没有新进入者、盈利趋于稳定的行业，比一个需要不断预判技术路线的行业更容易算清账。他以 快递 行业为例：新进入者初始投入即可能需数百亿元，单量不足还会推高单位成本，因此行业进入壁垒较高；目前行业增速相对放缓，竞争格局较为清晰。这样的行业盈利稳定性较强，有望在较长时期内持续产生现金流，因而值得长期关注。
在他看来，分散持仓往往是观点不明确时的折中选择，而集中才是对研究结论的尊重。他不做行业间的补涨比较，也不因短期情绪或资金流向随意调仓；组合调整来自自下而上的个股替换，而非自上而下的轮动预判。“不做没有看懂的事情”，是他给自己划定的边界。
当持仓逻辑生变时，卖出纪律同样服从这套框架。高付的卖出通常发生在以下两种情形：一是发现性价比更高的标的，即便现有持仓仍可能上涨，也会果断换仓；二是买入后发现最初判断不成立或与预期不符，立即卖出。对他而言，卖出不是因为股价调整，而是因为当初买入的理由不再成立。
内需消费蕴藏四类投资机会
谈到对当下市场的理解，高付认为，拉动经济的“三驾马车”中，投资端的基建和 房地产 投资走弱；进出口方面，中欧、中美贸易顺差已处于较高水平，未来有可能走弱。他认为，推动经济向上的主要抓手，或在于内需消费，具体涵盖大众消费、 快递 物流 、家电、地产链条、消费医疗等现金流稳定、竞争格局相对清晰的领域。在具体的细分方向上，他重点关注四类机会：
一是盈利相对稳定、现金流较好、具备较高股息属性的资产。其中， 快递 行业现金流较好，竞争格局相对稳定，未来随着资本开支逐步收缩，并受益于自动驾驶、 机器人 等带来的降本效应，或具备较高潜力。
二是部分消费股的竞争格局已逐步清晰，出海战略相对明朗，中国企业在产品设计与客户理解上能力较强，或具备一定成长性，尤其是受国内经济环境与存储价格上涨双重影响的偏 消费电子 类产品，值得重点关注。
三是 人工智能 相关方向。2026年国内词元调用量有望爆发，国产算力表现值得关注。
四是人口老龄化相关方向。中国人口老龄化是较为确定的趋势，但很多医药企业存在一定的集采压力，需精选竞争格局较好、集采概率较小的标的。
（文章来源：证券时报）