政府

相应地，经济扩张的终结也往往源于政府部门扩表的边际收紧，并伴随货币政策的协同调整。

而本轮与以往的不同之处在于，美国政府部门扩表克制，反而是私人部门，尤其科技产业部门，成为扩表的主导力量。

过去二十年，大家习惯了这样一种逻辑：“经济承压→政府刺激→基建地产发力→信用扩张→经济企稳”，这套逻辑的本质是，在经济承压阶段，政府和央行作为最后的信用创造者，通过主动加杠杆来对冲私人部门的收缩。

“科技扩表”的意义在于，经济企稳与增长的核心逻辑正从依赖政府刺激的外生驱动，转向科技革命带来的内生动能，这种内生增长更容易形成自我强化的正向循环，其周期终结取决于主导产业趋势的消退，传统政策调控的约束力相对较弱。

我们称之为“政府主导的扩表”。