“通道”不通了理财信托合作模式面临重构
“通道”不通了 理财信托合作模式面临重构
2026年11月14日 02:16
■上证深一度
“通道”不通了
理财 信托 合作模式面临重构
◎记者马嘉悦魏倩马慜
近日，金融监管总局一纸新规，限制了 信托 和理财两类资管机构的“甜蜜合作”。
这一名为《 资产管理 信托 管理办法》（下称“新规”）并自2027年1月1日起施行的文件，为资管信托业务发展指明了方向，也将给理财与信托之间密切的通道业务带来重大影响。
在过去数年里，正是信托公司的通道业务，助推了信托业务快速扩张，也让理财公司有了平稳净值、管理流动性的工具。然而，正是这些通道模式，不但助推一些信托公司片面追求规模导致实际上的大而不强，同时还埋下信托与理财公司之间隐蔽的交叉风险。
上海证券报记者采访获悉，新规通过对资管信托开放周期、资金和资产端比例的限制，堵住了通道业务的路径。新规实施后，信托公司只能走主动管理这一条路，理财公司也需重新考量与信托的合作模式。此次监管部门给行业的时间只有三年，即存量业务整改时限不晚于2029年底。
“七天”之限：标品通道难操作
一直以来，在标品业务端，理财公司普遍通过每日可申赎的信托产品完成底层投资——信托负责开户、交易与估值，理财产品通过申赎信托产品调度流动性；在非标业务端，理财公司则通过信托开展非标债权投资，信托则充当SPV（特殊目的载体）角色。
这曾是一条双方各取所需的“捷径”：信托通过规模增长，赚取通道费；理财公司则可以借此平稳产品净值，灵活管理流动性。
记者采访获悉， 银行 理财公司在 银行 间市场开户周期长，并且产品数量庞大，而信托公司开户效率较高，因此很多理财公司采用“借道”模式：信托公司发行每日可申赎的信托产品，由其实际完成开户、交易与估值等运营职能；理财产品则通过申购、赎回这只产品，实现资金进出与流动性调度。
这条通道的体量不容小觑。普益标准数据显示，信托产品在理财前十大持仓中的占比，由2020年末的6.32%升至2026年6月末的25.15%。
“不少头部信托公司近年来通过标品通道业务实现了规模迅速扩张，行业整体规模或在数万亿元以上。”有多位业内人士给记者估算称。记者没有获得权威信息可佐证该估算数据的准确性。
现在，新规给这辆奔驰的“规模快车”踩了刹车。
新规明确：信托公司应当合理确定每个信托产品的运作方式、负债比例，以及每个开放式信托产品的开放频率、投资者结构、投资策略等交易结构。封闭式信托产品期限不得低于90天；开放式信托产品的开放周期，不得低于7天。
华东某信托公司业务人士直言，理财与信托的标品通道业务建立在“每日申赎”之上。开放周期一旦拉长至7天，理财公司便无法通过申赎信托计划进行流动性管理和资产配置。
这意味着，理财公司对外的标品合作业务需面临系统性整改。记者获得的一家信托公司内部评估文件显示，当前主流合作模式均为每日开放，7天开放周期无法匹配理财公司产品流动性运作需求，必须提前与合作理财公司重新设计业务架构，制订存量产品切换与新业务落地方案。
“两端”分散：非标通道被封堵
除了标品通道业务，理财与信托合作的非标通道也行不通了。
北京一位信托业人士透露：根据监管规定， 银行 理财不能发放贷款；而信托依托牌照与信托法，可以用信托计划持有非标债权。因此，银行理财会通过持有信托的方式开展非标债权投资，以增厚部分产品的收益。此类非标通道，也是近几年信托业规模增长的动力之一。
中国信托业协会数据显示，截至2025年6月末，资金信托对非标资产的投资规模为9.7万亿元，较2024年末增加1.53万亿元。
而新规对此类通道业务进行了制度性封堵，资金端与资产端将同步收紧。
在资金端，新规设置三道上限：单个投资者投资同一信托产品的信托单位，不得高于该产品信托单位合计的50%；单个机构投资者及其关联企业投资同一信托产品的信托单位，合计不得高于80%；单个 资产管理 产品管理人管理的全部产品，投资涉及非标资产的同一信托产品，合计不得超过该产品信托单位合计的50%。
在资产端：单个信托产品直接投资于同一资产的金额，不得超过该产品净资产的25%（银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债和地方政府债券除外）；信托产品投资的私募资管产品底层涉及非标债权的，信托公司还应穿透计算非标投资比例。
“不仅是资产端要分散，资金端也要分散，这样一来通道业务‘没得做了’。”上海一位信托业人士坦言，在常见的非标通道中，项目融资人多为投资者事先选定，投前尽调、放款审批等工作，一般由投资者或其指定的投资顾问、财务顾问等机构自行完成，信托公司只充当SPV角色。新规之下，理财公司此前通过信托产品开展的非标债权投资，将因投资集中度限制受到较大影响。
某理财行业人士告诉记者，按照新规，理财资金投非标资产会面临两个问题：一是25%的门槛，就是1只信托产品要凑至少4个底层非标；二是50%的门槛，就是要至少2家理财公司来“拼单”投资非标。
对理财公司而言，尽管新规留有过渡期，一部分非标投资业务可以到期自然出清，而那些过渡期结束尚未到期的非标资产，处理起来可能相对棘手。
联合智评统计的数据显示，截至2026年10月末，涉及信托非标投资的理财产品约有5284只，有披露数据的存续规模为5310.03亿元，涉及理财公司27家。并且，同一信托产品被多个理财产品共同持有，业内俗称“产品拼单”。
“三年为期”：主动管理成必答题
通道“不通”之后，信托公司要回答的，是如何在三年内修炼出真正的主动管理能力；理财公司要回答的，则是如何提升自身的流动性管理和投资能力。
某信托公司高管向记者透露，新规对信托公司 资产管理 业务的影响极大：一方面，信托的价值不能再是通道牌照，而是资产筛选、风险处置的专业能力；另一方面，在资金端和资产端的集中度要求之下，非标信托产品的资金组织将呈现类似银团贷款的特点——项目审批、投资期限、放款条件、风险处置安排，都需事先协调。这对信托公司组织资金、设计产品、协调各方的能力，构成了全面考验。
上海某信托公司标品业务负责人直言，按照新规要求，对于不符合规定的存量业务，信托公司应当制订整改计划，有序压降业务规模，整改时限不得晚于2029年底。
“短期来看，每家信托公司多多少少会面临规模收缩的情况，只有具备主动管理能力的公司，才能实现规模的再度增长。这三年或许就是信托公司真正拉开差距的三年，主动管理不再是行业口号，而是唯一的出路。”上述负责人说。
理财公司，也正在内部评估新规的影响。一位国有大行理财公司固收投资条线人士告诉记者，新规影响的不只是日开型短期限现金类理财，几乎所有类型的理财产品，都会通过信托计划投资，整改工程并不小。
而可以帮助理财公司增厚收益的信托非标资产，未来“大概率做不了”。上述理财行业人士说，在新规逻辑下非标投资基本上做不了，“底层资产匹配难度加大，也没有理财公司愿意与别人凑单”。
至于存量非标信托资产，理财公司需要考虑这部分退出的“遗留”问题。根据前述联合智评报告，非标退出后，相应的理财产品会出现三个缺口：收益缺口、久期缺口和净值平滑缺口，三项都需要理财公司提前安排。
（文章来源：上海证券报）