大健康换挡，按下收购暂停键丨三季报专题
《投资者网》蔡俊
2026年前三季度（下称“报告期内”），主营大健康的上市公司在收缩资本运作的同时，仍尝试新路径突破。
这里面囊括的板块，包括医美、中药、器械、CXO等。各个细分领域的龙头，仍有不少选择重资产投入，但大部分上市公司选择轻资产的对外合作，或者内部整合模式。说到底，承压的业绩是一个重要因素。
医美板块：轻资产BD替代重资产收购
医美、口腔、眼科、体检等消费医疗板块，报告期内资本逻辑发生根本性转向。简单说，很多上市公司将资本资源向上游耗材、注射产品、海外管线倾斜，形成 “产品优先、服务后置” 的新格局。
这里面，爱美客（300896.SZ）是该打法的探路者。报告期内，公司实现营业收入17.44亿元，扣非净利润7.02亿元，均不同程度下滑。期间，该企业沿着全球化管线布局做小比例股权收购与管线授权，包括收购韩国再生材料企业REGEN股权，以及战略投资华夏生物锁定眶下凹陷注射产品大中华区独家经销权。
也就是说，医美类企业倾向以试水的方式尝试突破。比如华东医药（000963.SZ）坚持管线BD为主，医美板块延续“内生研发+海外引进”路线，旗下壳聚糖产品拿到欧盟MDR CE认证，海外注册持续推进。
背后的原因，与国内医美市场处于结构调整期有关。报告期内，华东医药医美板块（剔除内部抵消）营收9.06亿元，同比明显下降。对此，该企业称受消费需求变化、市场竞争加剧、终端渠道竞争白热化等因素。
可以见到，合作成了消费医疗的一大趋势。报告期内，体检赛道的龙头美年健康（002044.SZ）和云南白药达成深度合作，打通体检会员流量，联合开发滋补、抗衰类定制消费品。
但另一方面，还有部分上市公司依然寻求并购方式扩大规模。比如眼科龙头爱尔眼科（300015.SZ）将目光瞄向了海外，认购巴西头部眼科集团的控股权，市场普遍认为，该企业国内以内生门店孵化为主，跨境并购选择估值合理的海外标的，和过去在国内大量并购眼科诊所的模式有明显区隔。
当然，也有一些上市公司还会尝试国内资产的收购。报告期内，口腔赛道龙头的通策医疗（600763.SH）计划收购实控人旗下四家眼视光公司，但披露后收到上交所监管问询函，对高溢价关联收购、服务资产盈利持续性等提出说明。
整体来看，消费医疗板块估值定价逻辑已经重构。口腔、医美连锁等服务型资产，受获客成本、合规监管、消费复苏节奏扰动，估值和业绩持续承压。 上市公司普遍采用试水方式，尽力渡过这段承压期。
中药老字号：自建产能孵化品牌
医药板块内，报告期内最独特的主线当属中药老字号的消费化转型。过去不少企业直接溢价收购外部滋补、草本美妆成熟品牌，但眼下各家的资金重心转向上游原料资源锁定、自建消费品产线、搭建独立运营主体，走 “建供应链优先、轻商誉孵化品牌” 路线，产业链掌控力更强。
东阿阿胶（000423.SZ）就是这套链路的代表，其围绕 “药品+健康消费品” 双轮战略布局，资本动作集中在上游原料端与消费品产能建设，包括收购鹿茸等药食同源原料加工厂，投建独立健康消费品产业园，打通 “驴/鹿茸原料养殖收购—深加工产能—终端滋补消费品” 的闭环链条，不再依靠外部贴牌。
报告期内，东阿阿胶的营收、归母净利润分别为49.4亿元、13.3亿元，各自同比增长3.65%、4.39%。
当然，东阿阿胶背靠华润集团，有更多的“本钱”优势，且转型已有多年积累不少经验。但更多的上市公司处于起步阶段，需要走轻资产孵化路线。
比如江中药业（600750.SH）就依托 “江中” 老字号商标，设立独立子公司运营膏滋、药食同源代用茶、草本食疗等消费品，以“品牌授权+代工合作”模式推进，以乳酸菌素片为代表的消费品业务作为第二曲线孵化。
同样，九芝堂（000989.SZ）采用“生物制剂+草本消费品”双线布局，推出草本膏方、养生茶饮、个护类产品。寿仙谷（603896.SH）围绕灵芝、铁皮石斛原料延伸滋补消费品，优先布局林下种植基地、标准化提取车间，夯实灵芝、石斛原料自给率，同步推出即食灵芝粉、石斛膏等便携化 C 端产品。
除了这些模式，渠道战略合作也在行业内普遍落地，即老字号和体检连锁、大型连锁药房联合开发定制滋补单品，前者推进中药提取物的化妆品新原料备案，打通中药原料进入美妆赛道的合规通道，为后续产品开发铺路。
整体而言，绝大多数老字号仍处于培育期，但市场叙事已转向供应链建设的产业叙事。