咖啡因“现金牛”萎缩、创新药“吞金”不止：石药创新冲刺港股，两年亏9亿、现金不到8亿

咖啡因“现金牛”萎缩、创新药“吞金”不止：石药创新冲刺港股，两年亏9亿、现金不到8亿

2026年06月19日 18:38

　　6月18日，港交所文件显示， 石药创新 制药股份有限公司（简称“ 石药创新 ”） 在港交所提交IPO申请，独家保荐人为 中信证券 。

　　根据招股书， 石药创新 是创新驱动型咖啡因及其他功能性原料、保健食品以及生物制药的研究、开发及生产商。自2019年3月起，公司A股已于深交所创业板上市。

　　就在6月17日，公司证券简称由“新诺威”正式变更为“石药创新”。更名背后，是一场从全球咖啡因龙头到 创新药 新锐的深度转型。

　　根据弗若斯特沙利文的资料，自2020年至2025年，按收入和出货量计，石药创新始终保持着全球最大化学合成咖啡因生产商地位。公司主要生产用作功能性饮料中的食品添加剂的咖啡因。公司是 可口可乐 公司（自2006年）、 百事 可乐公司（自2007年）及Red Bull GmbH（自2008年）等行业巨头的全球咖啡因供应商。

　　 石药创新在招股书中坦承，“我们相当一部分收入来源于功能性原料及保健食品的销售，如果该业务板块收入减少，可能对我们的经营业绩产生重大不利影响。”

　　2023年～2025年，公司分别从功能性原料及保健食品销售中获得96.5%、92.9%及86.1%的收入。2023年至2024年公司的总收入下降22.0%，并于2024年至2025年进一步增加8.9%。

　　主要原因是咖啡因的平均售价下降，导致公司的功能性原料及保健食品的销售面临重大下行压力。过往，由于原材料成本上升及市场需求强劲，咖啡因的平均售价从2021年下半年起大幅上升，并于2022年达到峰值。随着2023年成本压力缓解，咖啡因的平均售价逐渐下降，并于2025年恢复至正常水平。

　　据石药创新预期，在可预见未来，公司收入的相当一部分仍将来自功能性原料及保健食品的销售。

　　根据招股书，其生物制药业务收入从2023年的0.35亿元飙升至2025年的2.57亿元，两年复合增长率达192.7%，占总收入比重从1.4%快速提升至11.9%。 传统的功能性原料及保健食品业务收入则从24.50亿元下降至18.57亿元，占比从96.5%降至86.1%。

　　 收入不稳定的同时，公司盈利能力呈现持续恶化趋势。

　　 2023年至2025年间，公司净利润从盈利1.26亿元转为连续两年亏损，2024年和2025年分别亏损3.04亿元和6.34亿元，累计亏损超过9亿元。

　　 石药创新对于亏损的解释是，咖啡因平均售价下降导致功能性原料及保健食品业务收入减少，且自公司于2024年将新的重心投入于生物制药行业以来，公司针对开发抗体药物、ADC及mRNA 疫苗 等研发活动投入了大量资金。

　　 更令人担忧的是毛利率的持续下滑。石药创新整体毛利率从2023年的45.6%连年下滑至2025年的38.2%。

　　招股书还提示称，公司过去录得经营现金流出净额，未来可能持续出现该情况。

　　2024年～2025年，公司分别录得经营现金流出净额11.40亿元及2.96亿元，石药创新称，主要由于公司生物制剂业务的增长导致存货及研发费用增加。石药创新还表示，公司需要大量现金支出以支持候选产品的发现及研发、临床开发、监管批准及商业化。

　　 近年，公司现金及现金等价物也在逐年下滑。从2023年的37.70亿元下滑至2025年的7.69亿元。

　　另外，于往绩记录期间，公司很大一部分收入来自其主要客户。2023年～2025年，公司对五大客户的销售额分别为10.09亿元、6.79亿元及6.02亿元，占公司于各期间总收入的39.7%、34.3%及27.9%。

　　 石药创新在招股书中还介绍了ADC临床进展。

　　2026年3月，公司在中国启动了我们核心ADC在研药物SYS6010的四项III期临床试验。5月，公司在中国启动了SYS6051（一种TF ADC）作为单药疗法治疗多种晚期实体瘤的I期临床试验。公司亦于2026年4月就SYS6051的临床试验获得美国FDA的IND批准。

　　来源：读创财经

（文章来源：深圳商报·读创）

主题：咖啡因