功能性护肤股2025财报全降，药妆故事为何集体失速？
功能性护肤股2025财报全降，药妆故事为何集体失速？
2026年04月28日 12:49
曾被资本追逐、被消费者追捧的功能性护肤赛道突然集体“失速”。
2025年财报季披露已近尾声，回溯曾经风光无限的功能性护肤赛道，一个颇为沉重的信号浮出水面。热门“药妆”概念股集体交出下滑成绩单，行业高歌猛进的时代已告一段落。
六家代表性上市公司无一幸免，但下滑的幅度与性质截然不同。 贝泰妮 营收53.59亿元、微降6.58%， 巨子生物 营收55.19亿元、微降0.4%，这两家属于“轻伤”，营收或利润单指标下降，但在盈利质量上仍有韧性。 华熙生物 、 敷尔佳 、创尔生物和 福瑞达 则悉数“重创”。不仅营收全线下滑，归母净利润降幅均超过20%，最高者利润降幅逾50%。
从“轻伤”到“重创”，背后病因各不相同，却指向相同的行业变局。为何药妆的故事越来越难讲？对此，盘古智库高级研究员江瀚在接受《华夏时报》记者采访时表示，“集体失速绝非偶然，而是行业从爆发期步入成熟期的必然结果。过去依赖流量红利和单一爆品的粗放增长模式已触及天花板，市场从增量竞争转向存量博弈，竞争加剧必然导致增长放缓。在国内，药妆并非法定概念，这为营销留下了灰色地带。部分企业存在重营销、轻研发的倾向，导致产品同质化严重，难以构建真正的技术壁垒和品牌护城河。此外，在流量红利见顶、监管趋严的背景下，高毛利支撑下的高销售费用率模式难以为继，资本市场对此类故事的估值逻辑也随之发生根本性转变。”
“轻伤型”：营收微降，利润犹存
薇诺娜、薇诺娜宝贝、泊缇诗、痘痘康、资润的母公司 贝泰妮 是此轮财报中“伤情”最轻的一家。2021年3月25日，公司在深圳证券交易所创业板挂牌。2025年，公司实现营业总收入53.59亿元，同比下降6.58%；归母净利润5.06亿元，同比微增0.53%，在营收收缩期守住了利润底线，呈现出典型的增利不增收特征。
三大业务全面承压但降幅可控，护肤品营收45.75亿元、微降4.71%；彩妆营收4.72亿元、下降14.35%； 医疗器械 营收2.65亿元、降幅最大，达25.39%。分渠道来看，线下成为最大拖累。全年线下渠道经销、代销收入仅9.18亿元，同比大幅下降27.91%，系公司主动收缩线下低效终端的战略之举。线上则保持相对稳健，自营收入同比增长2.94%，抖音等内容电商贡献了增量。费用端同步优化，销售费用下降6.65%，管理费用下降3.47%，展现出有效的营销预算管控能力。
贝泰妮 的“轻伤”与渠道结构变化相关，品牌矩阵和研发积淀构成的护城河，支撑其在营收小幅收缩时仍能维持盈利质量。但需要警惕的是，研发费用同比下降19.58%，若研发投入持续收缩，可能侵蚀长期竞争力。
相比贝泰妮， 巨子生物 的“伤情”暗流更为汹涌。2022年11月，公司在港交所主板上市，成为国内“重组胶原蛋白第一股”，旗下品牌包括可丽金、可复美、欣苷等。
2025年，公司营收55.19亿元、同比微降0.4%，归母净利润19.15亿元、同比下滑7.2%。这是其2022年上市以来首次出现营收与净利润双双负增长，持续多年的增长“神话”被画上休止符。
据公开财报数据分析，拖累大盘的是砍掉一棵大树般的核心品牌可复美。全年营收约44.7亿元，同比下降1.6%，占公司总营收超八成，几乎等同于公司本身。据悉，轻微下滑起始于2025年5月的品牌信任风暴。美妆博主“大嘴博士”公开发布视频，质疑可复美重组胶原蛋白精华产品含量极低，实际检测仅为0.0177%。尽管 巨子生物 多次委托权威机构出具检测报告力证合规，却在后续声明中首次承认“现有的质量标准、检测方法和标签标识在某些方面已逐渐显现出其局限性”，但这次表态被外界普遍解读为品牌信任危机的重要节点。
风波迅速传导至销售终端：在随后的“618”大促中，可复美在抖音品牌热卖榜骤降至第12位，“双十一”线上GMV同比下滑约30%。盈利质量指标同步恶化，毛利率降至80.3%，同比收窄约1.8个百分点；归母净利率降至34.7%，下滑约2.5个百分点。存货增至3.9亿元，同比上涨约25.8%；贸易应收款项增至约2亿元，增幅达42.9%，销售放缓和信用政策放宽的压力清晰可见。而巨子生物的困境恰恰是功能性护肤赛道“超级大单品依赖症”的典型症候。
“重创型”：利润暴跌，问题爆发
而在六家公司中， 敷尔佳 交出的利润成绩单最为惨烈。2023年8月， 敷尔佳 在深交所创业板上市，主营产品为 医疗器械 类敷料和功能性护肤品两大系列，品牌曾由袁姗姗、赵露思担任面膜代言人。
2025年，公司利润暴跌34.56%，线下腰斩与营销吞噬利润，而酿成这一局面的因素却是多方面共振的结果。2025年，公司实现营业收入18.93亿元，同比下降6.14%；归母净利润4.33亿元，同比暴跌34.56%；扣非净利润3.37亿元，降幅更是高达44.13%。
一方面，线下渠道近乎腰斩——公司2025年主动大幅压缩线下经销商网络与低效终端，线下收入同比大跌54.54%，占比从上一年的约45%骤降至22%。这是主动的渠道战略收缩，却付出了营收断崖式下滑的代价。另一方面，线上营销成本吞噬利润，销售费用率飙升至48.3%，同比扩大约11.2个百分点。
换而言之，敷尔佳将近一半的营收都“烧”在了营销上，利润空间被严重吞噬。在械字号产品需求整体萎缩、线上价格战愈演愈烈的背景下，敷尔佳陷入“营销换增长但反噬利润”的困局。
创尔生物的境况更为严峻，利润腰斩，产能过剩，三面承压。该公司2014年在新三板挂牌，作为国内胶原贴敷料开创者，拥有“创福康”和“创尔美”两大品牌。
2025年，公司实现营收3.94亿元，同比微增1.76%，却陷入典型的增收不增利。归母净利润仅约2902.46万元，同比大幅下滑52.58%。与敷尔佳不同，创尔生物利润暴跌的根源不在销售端，而在供给端三重压力并发。公司困境来源于投入端（产能与营销）膨胀与产出端（售价与结构）恶化的双向夹击。
一方面，新园区产线产能过剩、产量下滑，导致单位固定成本高企，相关营业成本大幅上涨；另一方面，产品售价下行且收入结构恶化，低毛利产品占比显著提高，进一步压缩整体毛利率；与此同时，为拉动收入而加大营销投入，销售费用反向侵蚀利润。
而 福瑞达 作为六家公司中，盈利质量最薄弱的一家，归母净利率几乎垫底， 化妆品 与医药双线失速。2000年1月，公司在上海证券交易所挂牌交易，主营药品、保健食品、 化妆品 、 医疗器械 和 原料药 等，拥有“润舒”“润洁”“施沛特”“明仁”“颐莲”等多个品牌。2025年，公司实现营收36.51亿元，同比下降8.33%；归母净利润1.88亿元，同比下降22.90%。其中，归母净利率仅约5.1%，仅为巨子生物的约七分之一。
分业务来看，两大主力板块同时下滑。 化妆品 板块收入22.46亿元，下降9.27%，核心品牌瑷尔博士因行业需求趋缓及渠道策略调整，营收同比大幅下降27.2%；另一品牌颐莲表现稳健同比增长8.3%，但难以对冲瑷尔博士27.17%的下滑缺口。医药板块收入4.12亿元，同比大降19.53%，系受药品集采政策影响，多款产品销量和价格出现明显下滑。原料及添加剂板块收入小幅增长约10.7%，成为唯一亮点。但该板块体量有限，难以扭转整体颓势。
更令人担忧的是，销售费用率约37.4%，同比不降反升0.7个百分点。两大主力同时下滑，使费用空间几乎被耗尽，归母净利率被压制在微利水平。 福瑞达 面临的是一个“双引擎熄火”的结构性困局。
华熙生物 三连跌创五年新低
华熙生物 的处境最为特殊，其营收降幅创近五年新低，却在利润端通过控费实现逆势大增。天眼查显示，华熙生物前身为华熙福瑞达生物医药有限公司，2019年3月更名并于同年11月登陆科创板。其业务涵盖生物活性物原料、医疗终端产品、消费终端产品（功能性护肤品和功能性食品）。旗下拥有润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活四大功能性护肤品牌，玻尿酸食品品牌，玻尿酸饮用水品牌水肌泉。
2025年，华熙生物交出上市以来最严峻的营收答卷。全年营业收入41.99亿元，同比大幅下降21.82%，创近五年新低。这已经是营收连续第三年下滑，从2023年的60.76亿元峰值算起，累计已缩水约31%。曾经千亿元市值的“玻尿酸帝国”，正经历一场剧烈的规模收缩。
而与断崖式下滑的营收形成鲜明对照，归母净利润达2.92亿元，同比大增67.59%。这不是经营反转，而是一场大刀阔斧的开支缩减。全年销售费用同比下降38.52%，管理费用同比下降17.72%，两项合计砍掉超过10亿元，硬是从费用端“省”出了利润。
虽然账面利润不难看，但业务线却在全面萎缩。三大核心板块无一幸免：皮肤科学创新转化业务（即功能性护肤品业务）收入14.87亿元，同比暴跌42.11%，已不足巅峰时期的三分之一，公司主动关停润熙泉、德玛润等多个子品牌；原料业务收入12.1亿元，同比下降2.15%；医疗终端业务收入13.69亿元，同比下降4.89%，其中医美板块下滑最为显著，全年收入9.38亿元，同比降幅达12.55%。
事实上，华熙生物的营收困境，或许与消费者信任危机相关。2025年3月，华熙生物旗下一款熙所洁颜蜜产品宣传图引发争议，有博主指出这一“液体在脸部流下”的广告图涉嫌低俗暗示，多名网友认为该广告图涉嫌侮辱女性令人不适。
此外，资产负债表存在隐忧。应收账款余额增至5.58亿元，创始人重回一线后高管团队密集离任，员工总数半年减少584人。华熙生物当前的盈利改善，本质上是一场节流换利润的财务修复，关停品牌、削减营销换来的阶段性财报好转。营收是利润之源，若三大主业无法止住下滑态势，控费换来的利润上扬只是过眼云烟。
值得指出的是，六家公司的下滑并非等量齐观。华熙生物、贝泰妮、敷尔佳属于主动的战略收缩，砍品牌、砍渠道、砍费用，以阵痛换空间。在江瀚看来，主动不等于没有风险。贝泰妮的线下收缩是阶段性代价，敷尔佳的高营销投入正在吞噬利润，华熙生物的毛利率仍在走低。巨子生物、创尔生物、福瑞达则更多是被动承受外部冲击，信任危机、产能过剩、集采政策，短期难以自我掌控。
当增长不再自动发生，所有企业都面临同一个根本命题，我的护城河究竟是什么？功能性护肤赛道的故事没有讲完，但故事的类型正在切换。从成分+渠道的规模故事，转向技术+品牌的复利故事；从中国成分走向中国品牌，从营销驱动走向研发驱动，这条转型之路注定不会平坦。
（文章来源：华夏时报网）
主题：基金|药妆故事为何集体失速|美股