前三季度扣非净利暴增72倍背后云南锗业的AI材料窗口期
前三季度扣非净利暴增72倍背后 云南锗业的AI材料窗口期
2026年10月24日 21:3
10月20日晚间，云南临沧鑫圆锗业股份有限公司（002428.SZ，下称“ 云南锗业 ”）发布2026年第三季度报告。
此前，这家总部位于云南临沧的 小金属 企业已是A股年内炙手可热的“AI卖水人”，股价年内最高累计上涨超300%，触及132.87元/股的历史最高价。
三季报落地后，数字追上了想象。前三季度扣非净利润1.63亿元，同比增长7209.21%；归母净利润1.76亿元，同比增长869.79%。
但比利润表更值得深究的是资产负债表上的两组反常信号——合同负债较年初暴增超123倍的同时，长期借款同步激增321%。订单爆满与大举借债同时发生，背后是这家公司押下的一场豪赌。
利润成色
去年前三季度， 云南锗业 扣非归属于上市公司股东的净利润仅223万元——一个几乎在盈亏线上挣扎的数字。
九个月后，这个数字变成了1.63亿元，同比增长7209.21%。单看归母净利润，同期从1815万元增至1.76亿元，增长869.79%，已足够惊人。
但扣非数据的爆发式增长才是这份三季报真正的信号，扣非增速是归母增速的8.3倍，意味着利润几乎全部来自主营业务，而非政府补贴或资产处置。
三季报显示，非经常性损益合计仅1286万元，其中计入当期损益的政府补助为1537万元。拆分到单季度，爆发节奏更为清晰。
第三季度单季， 云南锗业 实现营业收入6.32亿元，同比增长134.61%；归母净利润1.02亿元，同比增长2642.24%。这意味着，单是Q3一个季度，就贡献了前三季度归母净利润的58%。
云南锗业三季报亮出三条增长主线。其中，化合物 半导体 受益AI与光 通信 景气，磷化铟量价齐升；材料级锗集中兑现前期存量长单；红外级锗发力镜头赛道，新订单持续扩容，增长逻辑清晰。
三条线中，磷化铟是量价齐升的核心引擎。7月23日，云南锗业公告控股子公司云南鑫耀 半导体 材料有限公司与客户签订磷化铟晶片（衬底）供货协议，合同金额区间5.7亿至8.55亿元（含税），占其2025年度营业收入的53.48%至80.23%。
而在三季报中“按合同约定交付前期签订的待履约合同”的表述，正是这份长单的财务映射。
毛利率的变化进一步印证了结构性改善。前三季度，云南锗业 综合 毛利率从去年同期的约22.5%提升至约30.0%。其归因于“化合物 半导体 材料、材料级锗产品毛利率较上年同期增长”。
汇生国际资本总裁黄立冲向《华夏时报》记者分析道，云南锗业上半年化合物 半导体材料 业务毛利率已达47.14%，美国AXT二季度整体毛利率为44.9%，“当前景气阶段，相关厂商确实有机会做到40%以上的毛利率”。
但他提醒，高利润“既包含长期需求增长，也包含短期供给跟不上的溢价”，2028年以后“价格和毛利率面临重新调整的可能性”。
但成本端并非全线受益——红外级锗产品（毛坯及镀膜镜片）、光纤级锗产品受产品产量下降、原材料价格上升影响，单位成本同比上升。
利润表讲完了一个“量价齐升”的故事。但当视线从利润表移向资产负债表，另一组更耐人寻味的数字浮出水面。
在下游客户排着队预付货款的同时，这家公司反而大举借了10个亿的长期借款。
本报记者已于10月21日向云南锗业发送采访函，就公司业绩爆发、磷化铟扩产、原料预付、债务扩张以及行业供需风险等相关问题求证，截至发稿时，企业暂未给予正式回复。
杠杆押注
细看今年三季度报告，云南锗业披露了一组看似矛盾的财务组合。
一方面，钱确实收回来了。经营活动产生的现金流量净额从去年同期净流出1.73亿元转正至1.84亿元，改善幅度206.33%；销售商品、提供劳务收到的现金13.37亿元，同比增长77.91%。
更具指标意义的是合同负债——这个记录下游预付款项的科目，从年初的159万元飙升至1.98亿元，增幅12366.99%。云南锗业解释为“系公司收到的磷化铟等产品预收款增加所致”。
黄立冲认为，合同负债大增“很值得关注”——部分客户“愿意先拿钱出来，换取未来的供货保障”，说明“在一些高端磷化铟产品上，客户担心的已经不只是价格，而是将来能不能按时拿到货”。
在其看来，期初159万元的基数“本来就很低，所以百分比涨幅特别大，并不代表实际订单增长了124倍”，且“并不等于已经确认的收入和利润”。
另一方面，长期借款从2.53亿元增至10.66亿元，增幅320.85%；在建工程从0.98亿元增至2.41亿元，增幅145.67%；前三季度购建固定资产支付的现金从3660万元暴增至2.37亿元。
与此同时，短期借款从年初4.12亿元降至0.86亿元，降幅79.07%——云南锗业在用长期借款置换短期债务，同时把资金砸向产能建设。比扩产更急的信号藏在预付款项里。
三季报显示，预付款项从年初的3508万元增至3.48亿元，增幅891.36%。“系公司预付原材料款增加所致”云南锗业如是说道。
产线还在建，原材料已经开始预付，这意味着上游关键原料的供应正在趋紧，公司需要提前锁量锁价。
在黄立冲看来，磷化铟的关键原料是高纯铟和高纯磷。铟主要来自锌冶炼的副产品，“即使磷化铟需求快速上升，铟的上游供应也不一定能够跟着迅速增加”。
他提示，上海有色网10月16日数据显示，精铟和6N高纯铟报价近期反而回落，但预付款长期维持高位，“对企业资金周转肯定会形成压力”。
供应链中的议价权分层同样可见。应付账款从1.02亿元增至3.59亿元，增幅252.56%；应付票据从1.63亿元增至2.41亿元，增幅47.77%。对下游设备商和部分材料商，公司有账期；但对更上游的原材料，必须预付。
云南锗业的扩产路径清晰可见。磷化铟方面，公司4月公告投资1.89亿元，在现有年产15万片（折合4英寸）产能基础上扩建30万片，其中包含6000片6英寸高端产品，建设期18个月，预计2027年底投产。
砷化镓方面，2025年11月设立孙公司湖北鑫耀，规划年产70万片6英寸砷化镓晶片产线，同样为期18个月。
全球磷化铟衬底的供需缺口，是这轮扩产的底层逻辑。根据半导体行业研究机构Yole的数据预测，2026年全球磷化铟衬底需求量折合2英寸口径达260万至300万片，而实际有效产能仅约75万片，缺口比例超过七成。
在 东吴证券 分析师看来，单颗800G光模块需要配备4到8颗磷化铟激光器芯片，而1.6T光模块对磷化铟衬底的需求又是800G的2.7至3倍。
截至三季度末，云南锗业资产负债率约为62%，较年初的约55%有所上升；货币资金6.08亿元，长期借款10.66亿元。杠杆在加，但仍在可控范围。
5.7亿至8.55亿元的长单已经签了，全球排单能见度延伸至2029年。但真正的考验不在当下，而在2027年底新产线投产那一刻，市场是否还像今天这样稀缺。
（文章来源：华夏时报网）