“一体两翼”整合进行时：华润三九的稳健基本盘与新变量
“一体两翼”整合进行时：华润三九的稳健基本盘与新变量
2026年10月24日 09:51
2026 年，很少有传统药企能绕开“承压”两个字。差别在于，压力落在谁身上，又被什么接住。
华润三九 近期公布的三季报，提供了一个观察窗口。前三季度，公司营收、归母净利润、扣非净利润同比均有所回落；分业务看，板块表现分化：主营业务CHC 品牌、核心品类与渠道资源仍构成经营底气；控股子公司 天士力 营收同比回落，但归母净利润、扣非净利润及经营现金流保持增长；控股子公司 昆药集团 整体仍在经营调整期，但可以观察到其单三季度呈现出营收环比改善、亏损幅度环比收窄的向好态势。
过去几年，市场对 华润三九 的追问始终绕不开并购后的整合： 天士力 与 昆药集团 何时能真正转化为经营增量？三季报尚未给出完整答案，但不同业务的表现变化，以及渠道、产品和经营体系之间逐步展开的协同，为观察这场整合提供了新的线索。
稳：CHC提供基础支撑， 天士力 保持稳健
把这份季报放进行业坐标，压力的来源会更清楚。
米内网数据显示，2026年上半年，中国三大终端六大市场药品销售额9045亿元，同比下降约2.1%；其中公立 医院 终端5345亿元，同比下降4%，公立基层医疗终端同比下降6.8%。终端整体收缩，是这一轮业绩波动的底色。
此外，在 华润三九 主力产品所在的呼吸系统药物方面，2026年一季度，国内公立医疗机构终端呼吸系统用药销售额同比下滑13.16%，其中呼吸系统中成药下滑22.32%；零售端呼吸品类在过去几年是增长最快的一类，高基数之下的回落幅度远大于大盘。而呼吸用药正是CHC的核心品类。叠加零售药店向“健康服务驿站”转型、 线上线下 比价趋于常态、院内控费持续，需求端的收缩被进一步放大。
三季报未披露分品类数据，但从华润三九整体看，行业压力是清楚的。前三季度，公司营收214.10亿元，同比下降2.62%；归母净利润21.58亿元，同比下降8.30%；扣非净利润20.66亿元，同比下降5.48%。单三季度压力更为集中，营收同比降幅10.87%。
以上数据不难看出，这一轮下行具有明显的行业性，而非某一家公司的经营失速。
不过，同一轮周期里，有的公司丢掉的是份额，有的公司丢掉的只是增速。区分这两种处境的，往往不是单季数字，而是品牌、品类与产业链这些变化更慢的能力。
华润三九的底盘，首先来自品牌。999感冒灵、三九胃泰、999皮炎平等核心产品在零售终端的位置，由多年的渠道建设与消费者 教育 累积而成。中康CHIS数据显示，2024年上半年，中成药零售药店（含O2O）市场中，华润三九以5.7%的市场权重居首，感冒灵颗粒销售达16.1亿元。
不难看出，行业需求波动时产品销量或许会受到影响，但货架位置、店员推荐顺序与消费者的指名购买习惯，不会在一个季度里消失，这种优势很难用单季数据衡量，却正是“龙头”二字在终端的具体含义。
其次来自品类结构。CHC覆盖感冒呼吸、胃肠、皮肤、儿科等多个方向，单一品类的波动会被其他品类部分对冲。更底层的是药材、产能与渠道：公司中药材种植基地超过30万亩，26个品种通过GAP符合性检查；生产基地入选工信部卓越级智能工厂。这意味着核心品种的原料能够自给、批次质量稳定；产能与工艺得到保证，不必以品质换成本。
天士力则提供了另一种参照。前三季度，其营收同比回落3.76%，但归母净利润、扣非净利润与经营现金流均保持同比双位数增长。收入下降而利润与现金流上升，通常对应产品结构上移、费用投放效率提升与回款质量稳定。对处在集采与控费环境中的处方药企业而言，这比收入增速更能反映经营质量。
从华润三九的“一体两翼”业务布局的角度看，天士力的位置也不止于财务贡献。其业务以处方药为核心，覆盖现代中药、生物药与化学药，院内渠道与研发管线正是华润三九此前相对薄弱的部分。整合完成后，天士力在中药 创新药 与生物药上的投入仍在延续，管线与循证积累继续推进，这部分短期不体现在利润中，却构成“一翼”的长期基础。
转：昆药经营调整成效逐步显现
相比CHC业务的品牌与渠道基础、天士力利润和现金流的稳健表现， 昆药集团 仍处于经营调整阶段，其变化需要从渠道、组织与产品三个维度观察。
从同比看，昆药集团前三季度营收和净利润均有较大幅度下滑。这一结果与行业环境相符：集采压价、渠道去库存与终端动销放缓，同时作用于以处方药和精品国药为主的企业。
从环比看，第三季度营收较二季度改善，归母净利润与扣非净利润的亏损幅度环比收窄。同比仍在调整、环比出现转向，是这份财报最需要被着重注意的部分。
环比变化的意义主要在于方向。营收不再继续下行、亏损不再继续扩大，说明前期调整正逐步向经营端传导。
这一轮调整首先落在组织与渠道管理上。上半年，昆药集团成立营销中心，按照“平台＋区域”重构销售团队，精简管理层级，并推动考核重点从发货转向终端动销与纯销。在院外市场，昆药集团借助头部连锁合作及“三九商道”平台资源，围绕“777”品牌探索银发健康服务场景；昆中药1381则通过“脾胃健康中国行”等活动持续开展品牌科普。院内市场方面，昆药继续聚焦血塞通系列核心品种，通过临床循证与学术推广，强化产品的临床认知和市场覆盖。
其次是准入层面的变化。7月，新版国家基本药物目录发布，昆药集团的核心产品络泰®血塞通软胶囊、理洫王®血塞通软胶囊及络泰®血塞通滴丸新纳入，9月1日起施行。基药身份对应基层医疗机构的配备与使用通道；新版目录药品使用量约占全国公立医疗机构配备药品使用量的71%，增量路径明确，但反映到收入端同样需要时间。
需要说明的是，单季改善在多大程度上来自经营调整，又受到基数与季节性因素影响，仍需结合后续数据判断。从目前的调整方向看，昆药一边着手去库存、压缩渠道层级、稳定价格体系，一边推动基药产品放量、强化终端纯销。前者着眼于理顺渠道和经营秩序，后者则关系到产品能否真正触达终端、形成销售。渠道库存与价格体系逐步理顺，终端销售才有望进一步体现调整成效。
合：从业务整合走向协同深化
华润三九目前的业务结构，常被概括为“一体两翼”：华润三九CHC业务是主体，具有强大的品牌、现金流与零售终端能力；天士力补上处方药与 创新药 ，以及院内渠道与研发管线；昆药集团则覆盖精品国药、三七全产业链与银发健康场景。三块业务的周期具有差异性：CHC跟随消费与呼吸道疾病的季节波动，天士力受集采与院内用药结构影响，昆药处在渠道重构阶段。周期不同步，正是这套布局的出发点。
所以，判断“一体两翼”的有效性，不能只看版图，要看三块业务之间有没有发生真实的协同。
天士力与华润三九的业务协同，已经从资源互补逐步延伸到具体产品和渠道合作。天士力在处方药、院内渠道与研发方面的积累，为华润三九拓展业务边界提供了补充；华润三九则依托品牌运营与零售终端资源，帮助天士力探索院外市场。双方已联合打造999穿心莲内酯滴丸、999痰咳净滴丸等产品，并推动部分产品进入三九线上旗舰店。
昆药与华润三九的协同，则更多体现在渠道资源与经营体系的衔接上。昆药借助“三九商道”及零售连锁合作平台，与头部商业客户和连锁药店深化合作，为产品拓展终端覆盖提供了渠道支持。在管理层面，昆药重构营销中心，推动考核重点向终端动销与纯销转移，与华润三九在OTC业务中积累的终端运营思路存在衔接空间。
品牌与产业链的协同，则更偏向长期。昆药的“昆中药1381”与“777”品牌分别布局精品国药和三七相关产品，华润三九在品牌运营、产品定位与终端推广方面的经验，为相关品牌的市场拓展提供了潜在支持。与此同时，昆药围绕三七推进种植、提取、研发和制剂等环节布局，与华润三九在中药材规范化种植、GAP基地及智能制造方面的积累存在协同空间。
需要指出的是，目前的协同更多体现在渠道衔接、经营方法迁移与产业链资源整合等层面。相关合作已逐步落地，但能否进一步转化为销售增长、运营效率提升及盈利改善，仍有待后续经营数据验证。
回到开头的问题，面对业绩压力，华润三九依靠什么维持经营韧性？CHC业务的品牌、品类与渠道构成坚实的基本盘，天士力在收入承压下实现利润与现金流增长，昆药集团则在经营调整中出现单季环比改善的迹象。三家业务所处阶段不同，表现也有所分化，但共同构成了华润三九应对行业变化、把握各类机遇、平衡风险的经营基础。
对于华润三九而言，整合的下一步不只是让渠道、品牌和管理体系彼此衔接，更在于将这些资源优势转化为可持续的销售增长、运营效率与盈利能力。协同展现成效需要时间，行业规律是以年计，但方向已经写在耦合细节里。
（文章来源：财联社）