世和基因的二次上市，赶上了现场检查
《投资者网》蔡俊
世和基因（下称“公司”）的二度上市，走到了一个关键节点。
近期，监管层披露IPO企业现场检查的名单，公司赫然在列。就在前不久，两家医疗类企业的科创板上市引发现场关注。此轮上市，公司容不得有半点马虎。毕竟，上轮未果后公司内部做出较大调整，只为实现资本的“鲤鱼跃龙门”。
浪口尖的现场检查
被抽中现场检查的世和基因，赶上了一阵风声鹤唳。
6月30日，上交所宣布因“尚有相关事项需进一步核查”，紧急取消核心医疗的科创板上市审议会议。核心医疗与公司同为华泰联合保荐，原定7月2日上会。
几乎同期，核心医疗的可比企业同心医疗披露科创板上市的回复函。市场发现，该企业或存在选择性截取临床数据，以佐证自身产品显著优于竞品。三份披露文件，出现三种研发统计的口径。
换言之，眼下的科创板审核处于一个微妙节点。尤其对医疗企业而言，想实现资本的“鲤鱼跃龙门”将接受严苛的审视。而且，此番公司是二次上市，更容不得半点闪失。
2022年，公司申报科创板上市，拟募资15.5亿元。彼时，公司虽未盈利，但超60亿元的估值光环足以冲刺资本市场。而赋予光环的源头，来自公司高通量基因测序技术。
2013年前后，公司实控人邵阳出售加拿大房产凑足启动资金，在南京正式创业。早年，其留学当地并在肿瘤中心深耕液体活检技术。邵阳的父亲邵华武为中科院药物化学博士，妻子汪笑男同为海外博士。
公司设立早期，三人就形成家族一致行动人，汪笑男统筹技术管线研发，业务锚定肿瘤基因检测，核心是高通量基因测序技术。当时，国内拥有该技术的企业较少，除了公司外还有美股上市的燃石医学（BNR.US）、泛生子（GTH.US）。
站在资本的维度，尚未上市的公司成了投资的洼地。实际上，自2014年起公司就完成A轮至D轮融资，累计融资超11亿元，机构覆盖北陆药业、国新资本、礼来亚洲、软银中国、同创伟业等。
而且，公司后来的发展也证明了主业路径。弗若斯特沙利文的数据显示，2021年肿瘤高通量基因检测市场中，三家国内企业合计市占率超30%，剩余被外资瓜分。同期，燃石医学、泛生子、公司的营收分别为5.08亿元、5.32亿元、5.17亿元，净利润各自为-7.97亿元、-4.96亿元、-0.85亿元。
申报科创板前，公司完成一次股份转让，对应估值62亿元。 此时，市场开始质疑公司的资本价值。同期，燃石医学、泛生子的市值折合人民币均不到30亿元。
由此开始，伴随公司上市期间的披露，内部股权诉讼、高额销售费用等瑕疵逐渐浮出水面。2024年，公司主动撤回申报材料，一度沉寂于资本市场。
现场检查测含金量
当世和基因再度冲击科创板，内外均发生大变化。
外部最大的变数，来自同行的资本起伏。2024年，泛生子完成私有化摘牌退市，整体交易估值1.26亿美元，较巅峰缩水超 90%。仍留在纳斯达克的燃石医学，目前市值折合人民币也不到10亿元。
换句话讲，蛰伏冲击上市的几年间，公司或需要面对机构股东的压力。其实，第一轮申报前，公司就与多名股东约定，若未2024年底前上市，股东有权要求公司实控人和一致行动人回购股份。上市未果后，公司与机构签署补充协议，终止所有公司作为义务方的上市回购、业绩补偿、差额补足条款，但实控人个人回购条款仅暂停、未彻底解除。
内部最大的变数，来自自身的业绩反转。 2023年到 2025年，公司营收分别为5.72亿元、4.96亿元、5.77亿元，归母净利润各自为3116.74万元、6003.86万元、8160.5万元。
也就是说，公司本轮申报上市的标准完全不同于上轮，这也是区别核心医疗、同心医疗等亏损企业的最大本质。蛰伏期间，公司做出几大改变。
其一，增长来自业务结构转型。2023年，公司临床检测服务的收入占比为58.43%，到了2025年降至 39.37%；高毛利试剂盒产品收入占比从22.62%提升至46.59%。
其二，撤回上市后公司启动组织架构调整。销售端裁撤低效区域销售办事处，研发端合并小组整合为肿瘤伴随诊断、MRD、泛癌早筛三大核心研发中心。同时，公司剥离非核心业务，回笼资金聚焦肿瘤赛道。
其三，公司了结十年股权代签诉讼。之前，公司原股东苏丹将持有股权转让给邵华武，但过程存在瑕疵，双方对簿公堂。上轮申报中，该瑕疵也是监管层关注重点。直至2025年，最高法院出具终审裁定，认定相关股权交易真实。
但公司内部重塑肌理，不代表本次上市不存在瑕疵。相反，重塑自身的过程中，公司可能在现场检查中被问询新的问题。
首先，参照监管层问询同心医疗、核心医疗的价格战案例，公司目前还能依靠大Panel三类证的壁垒维持高毛利，但若未来红利消失，是否面临价格战并挤压业绩或需要解释。
其次，2023年至2025年公司研发费用率分别为21.57%、21.48%、17.24%，显著低于可比企业。作为科创板上市企业，费率的逐年下滑也是关键问题。
最后，2023年至2025年公司应收账款账面余额分别为1.98亿元、2.47亿元、2.59亿元。该科目的持续走高，检查组或会穿透核查坏账计提政策、逾期应收催收记录。
归根结底，公司二次上市迥异于上轮，面临监管层的问询或将截然不同。无论业绩还是成长性，在愈发趋严的现场检查中，公司的考验可能刚刚开始。
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