长鑫科技半年报：由亏23亿到赚776亿，毛利率84.84%背后的变量
▲据企业财报 营收涨874%，成本只涨71%
业绩为什么这么炸裂，答案很简单：全球DRAM供不应求，价格大幅上涨，销量也在增加。
上半年，长鑫的营业成本只涨了70.76%，营收却涨了873.64%，收入涨幅是成本涨幅的十几倍。这个“剪刀差”把主营业务毛利率顶到了84.84%——这是极其夸张的制造业毛利率，正常年份DRAM厂商的毛利率也就30%到50%之间。换句话说，这波钱主要不是靠“多卖了多少片”赚的，而是靠“每片卖贵了多少”赚的。
这背后是行业周期到了高点。DRAM是强周期行业，2023年上半年深度下行，价格跌到1.78美元/GB的历史低点，之后逐步回暖；2025年下半年，AI算力需求爆发叠加厂商产能调配，供给持续偏紧，价格一路上涨，紧缺格局延续到了2026年上半年。
但值得注意的是，AI虽然是这轮行情的推手，长鑫自己的AI收入占比其实并不高。公司在风险提示里明确写道，人工智能发展是驱动本轮DRAM行情的重要因素之一，但公司报告期内相关领域的收入占比相对较低。也就是说，长鑫更多是搭上了AI带动的DRAM涨价大潮的顺风车，而不是靠自己在AI存储上的技术卡位单独赚到这笔钱。
这也解释了为什么，翻开这份财报的风险提示部分，语气会突然从“炸裂”变得谨慎。
公司称这轮涨价“不具备可持续性”
翻财报最怕只看好看的数字、不看风险提示，而长鑫这份半年报的风险因素部分写得相当坦诚。
最值得留意的一句话，是公司自己承认这轮涨价“不具备可持续性”。一家刚交出史上最亮眼成绩单的公司，主动在财报里给自己泼冷水，这比任何分析师的点评都更直白，也是理解这份半年报绕不开的一句话。
▲据企业财报 除了涨价能不能持续，客户集中度也偏高。占营收10%以上的大客户合计贡献801.49亿元，占总营收53.32%，相比去年略有下降，但依然偏高。主要终端客户包括阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米、传音、荣耀、OPPO、vivo，且主要通过经销商触达终端，大客户一旦砍单，业绩弹性会很大。
重资产带来的折旧包袱也不小。固定资产账面价值1815.63亿元，占总资产38.79%，本期折旧145.10亿元，同比又涨27.85%。一旦价格周期下行或技术路线变化，这笔巨额资产存在减值风险。
地缘政治的悬顶之剑也没有消失。2026年6月8日，美国国防部将子公司长鑫存储列入新一轮“中国军事企业清单”。公司称不会对日常经营造成重大不利影响，但这类清单历史上常是后续更严格出口管制的前奏，需要长期跟踪。
公司治理层面，长鑫没有实际控制人，股权也比较分散。第一大股东清辉集电本身也没有实际控制人；董事会11人中4名独立董事，剩下7名非独立董事没有任何一方能单独决定半数以上人选。长期看，这是潜在的控制权稳定性风险。
超级IPO带来的远期解禁压力同样是一个隐患。核心股东和高管锁定期普遍为36个月甚至更长，短期没有减持压力，但666亿元的募资规模摆在那里，未来几年解禁时市场能否顺利消化，是需要提前放进日历的中长期变量。
决定下一程的三个变量
把上述风险放在一边，长鑫接下来能不能把这波周期红利，转化成更长期的竞争力，还要看几个具体的进展。
第一个看点是第五代工艺平台的客户认证进度。目前量产的是第四代工艺平台，第五代正在做客户认证，这是长鑫能否缩小与三星、SK海力士、美光技术代差的关键节点。
▲安徽合肥，长鑫科技集团股份有限公司 据视觉中国 第二个看点是产品能否顺利上量。DDR系列已覆盖8GB到128GB多种容量，LPDDR4X/5/5X已量产，LPDDR6已向客户送样验证，能否如期放量将打开更高端的市场空间。
第三个看点是产能爬坡的进度。公司产能规模“中国第一、全球第四”，在建工程达367.78亿元，规模效应会随产能利用率提升持续增强。
还有一个隐藏的看点，也可以说是隐藏的风险点：整份半年报没有一次提到HBM（高带宽内存）。HBM是当前AI服务器存储需求里溢价最高的赛道，三星、SK海力士、美光正在激烈厮杀，长鑫这份半年报里完全没出现这个词。这可能说明相关布局还不成熟，也可能是暂未便披露——无论哪种，这都是判断长鑫能否真正吃到AI存储长期红利的关键缺口。
最后，666亿募资怎么花也是一个看点。资金主要投向晶圆制造量产线升级、DRAM技术升级和前瞻技术研发，弹药已经到账，接下来看执行效率。
这些看点最终指向同一个问题：这份漂亮的半年报，到底是长鑫真正站稳脚跟的起点，还是一轮周期红利的顶点。
【结语】
总的来说，这是一份数字极其漂亮，但公司自己都在提醒“别太乐观”的半年报。
776亿净利润，本质更多是行业周期性涨价的红利，而非长鑫靠技术代差碾压对手赚到的溢价——风险提示里那句“价格的持续大幅上涨不具备可持续性”，说得比谁都直白。
真正决定长鑫科技能否穿越下一轮周期的，不是这份靠价格堆出来的利润表，而是几件事：五代工艺能否如期放量、HBM这块空白能否补上，以及一旦DRAM价格从高位回落，凭84.84%这个明显偏高的毛利率，它的成本和产品结构到底能扛住多大的回撤。
（本文仅为个人分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）
红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡
编辑 郭庄
审核 王光东