押中新“股王”的“追光者”：投硬科技像“种苹果”

“‘追光’才只是个开头”。

“就像开餐厅，别人都是找中央厨房代工，他们是自己种菜、自己炒菜、自己上菜，整个流程全把控，那产品品质肯定不一样。看完这个，我们就定了，果断进场。”

“大家不能总用互联网的逻辑套进硬科技投资里。投资硬科技，你得自己‘种苹果’。你刚把树种下去，不能转头就问我什么时候能摘果子。”

“硬科技赛道的钱反而越来越多，很多以前根本不关注硬科技的资金，现在都挤进来了。”

南方周末研究员 廖浩伦

责任编辑：丰雨

在资金“追光”的热潮中，A股诞生新“股王”——源杰科技。

2026年 4月28日，源杰科技股价一路飙升，盘中触及1517元，创下该股上市以来新高。此前的4月17日，源杰科技股价首度超过贵州茅台股价，成为A股“新股王”。

事实上，源杰科技上市至今三年多，利润并非一路上扬，而是极不稳定，曾经历暴跌，甚至在2024年由盈转亏。但2025年扭亏为盈，实现惊人的高增长。2026年一季度，净利润再度同比大增1153%。

一年之内，股价与盈利齐飞，股价涨幅超过10倍。其市值随之突破千亿元，进入A股“千亿市值”俱乐部。

源杰科技股价飙升，是CPO赛道 （共封装光学赛道） 在A股市场爆火的缩影。CPO是把光芯片和电芯片集成在一起的“超级连接器”，能让数据传输更快、更节能，是AI算力爆发后支撑数据高速流动的核心部件。步入2026年，CPO规模化商用提速，光模块产业链迎来黄金期，中际旭创、新易盛和天孚通信三家CPO龙头企业股价持续暴涨，被市场誉为A股“易中天”。作为光芯片领域的核心玩家和中际旭创的供应商之一，源杰科技随之成为股价标杆。

源杰科技成为新“股王”背后，两家投资机构格外引人关注：一家是在2019年花费近三年时间“N顾茅庐”、领投A轮的中科创星科技投资有限公司 （下称“中科创星”） 。这是硬科技早期投资的先行者，从2013年开始布局当时无人关注的光子产业。截至2026年4月28日，中科创星基金规模达178亿元，投资企业数量超六百家。另一家则是2020年在源杰科技成长中期果断进场的广发干和投资有限公司 （下称“广发干和”） 。截至2025年12月31日，广发干和累计投资项目达342个。其母公司为广发证券股份有限公司 （下称“广发证券”） 。广发证券不仅是光模块龙头中际旭创的保荐人，还与国泰海通证券一同担任联席保荐人，正推动源杰科技冲刺港股。

为何敢在它默默无闻时下注？它和它所属板块的泡沫是否已经太大？当资金疯狂扎堆CPO热点，当“光模块泡沫是否太大”的舆论鼎沸时，南方周末新金融研究中心就上述相关问题专访了两位早期投资新“股王”的操盘手：中科创星合伙人袁博和广发干和硬科技行业投资部总经理张皓。

为何看上它？

南方周末： 有传闻称，源杰科技融资时，两百多家投资机构挤破头争相投资。你们俩都拿到了份额，一个是早期A轮，一个是成长轮。为何看上这家企业？

袁博： 我们2017年就看上源杰科技了。当时，我们整个团队在梳理光子行业的项目，就发现张欣刚 （源杰科技董事长） 带领的这个团队，DFB激光器芯片做得特别好，是国内少有的能啃高端光芯片的团队。

源杰科技还没打开融资窗口时，我们就主动找上去。我和米磊 （中科创星创始合伙人） 轮番拜访张欣刚，跟他聊技术，聊产业，前前后后跟了近三年。直到2018年，我们听说他们的25G激光器芯片终于通过了客户验证。这可是国产高端光芯片的历史性突破。随着这款高端光芯片实现突破，下游市场需求开始暴涨，公司也随之产生了明确的扩产需求。我们当即判断，融资窗口即将打开。

2019年，我们领投了源杰科技的A轮，投了5700万元。那是我们主基金当时最大的单笔投资。

中科创星合伙人袁博。（受访者供图）

南方周末： 我们了解到，中科创星从2013年就布局光子产业链，但当时光子产业尚未规模化。中科创星为何果断布局？是什么让你们成为早期“追光者”？

袁博： 布局光子技术是基于底层物理规律与产业代际跃迁的双重判断使然。

信息技术经历了从电子管到晶体管、从集成电路到大规模集成的过程。但电子有物理极限——发热、带宽和传输损耗，这些问题在进入“后摩尔时代” （指半导体行业在摩尔定律逐渐逼近物理极限后，不再单纯依赖晶体管尺寸微缩，而是通过先进封装、新材料、新架构等多维度技术创新，以提升芯片效率的时代） 后会越来越突出。而光子天然具备高速率、低功耗和抗干扰的优势，物理规律决定了光子的重要性在显著提升。

我们也观察到，硅光子技术开始从实验室走向工程化。随着云计算快速兴起，数据中心内部互联带宽已然成为性能瓶颈。此外，在做科研成果转化时，我们发现，很多最前沿的技术——比如高端激光器、光传感和光计算——都卡在光子器件上。这让我们意识到，光子产业大有可为。2016年，米磊提出，光子是人工智能的基础设施这一判断。公司也在加大对光子领域的投资布局。

南方周末： 广发干和呢？

张皓： 我们是2020年进来投资的。广发干和硬科技投资部设立之初也是盯着“硬、卡、替”这几个核心赛道寻找优秀的初创公司。通俗而言，就是找那些做被卡脖子、会被国产替代的领域。

我们投资源杰科技那年，光通信行业中游的光模块其实已经起来了，中际旭创这些龙头已经有国际竞争力了，但上游的光芯片还是整个产业链最卡脖子的地方。其中，25G的DFB是5G和数通国产化 （指在数据通信领域，通过自主研发逐步替代国外产品） 第一个必须攻破的点。此前，这类核心产品一直高度依赖进口。

我们当时把整个光芯片行业的企业跑了一遍，最后发现源杰是国内唯一一家具备IDM全流程，还能实现大规模商用的企业。

广发干和硬科技行业投资部总经理张皓。（受访者供图）

南方周末： IDM为何如此重要？

袁博： IDM 就是从芯片设计、制造到封装测试，全链条都是自己来，不像很多公司只做设计，生产全外包。就像开餐厅，别人都是找中央厨房代工，他们是自己种菜、自己炒菜、自己上菜，整个流程全把控，那产品品质肯定不一样。看完这个，我们就定了，就是它了，果断进场。当时，源杰科技的IDM模式也是我们投资时特别看重的一点，主要是全链条自主可控。这在当时国产化率极低的光芯片领域，属于稀缺能力。

不能用互联网的快逻辑

南方周末： 光芯片这个行业，研发周期特别长。当年你们投资的时候，“投进去了不知道什么时候能回本”之类的问题是否经常困扰你们？你们是怎么熬得住的？

袁博： 这其实就是硬科技投资最核心的问题。大家不能总用互联网的逻辑来套进硬科技投资里。

2010年，米磊提出硬科技理念的时候，就明确了一点，硬科技不能用互联网的“快”来衡量。互联网模式，烧点钱，快速起量，几个月就能看到效果，但是硬科技不一样，这些企业头五到十年，都是在攒知识价值的。先做研发，把技术啃下来，把专利攒够，之后才能慢慢释放经济价值。

我们2019年内部总结了一个ESK价值投资理念 （经济价值 E、社会价值 S、知识价值 K三者合⼀的价值投资理念） 。实际上，我们一直是把知识价值放在投资的第一位。这是为了解决很多人说的“硬科技算不过来账，不敢下手投”的困惑。以前大家都是“摘苹果”，果子熟了直接摘了就卖，但是硬科技你得自己“种苹果”。你刚把树种下去，不能转头就问我什么时候能摘果子，你得等它浇水、施肥，等它长大。这就是耐心。

张皓： 没错。我们当时投资源杰的时候，就做好了陪着他长跑的准备，就想着哪怕是熬，也要陪着他把这个技术啃下来。

还好那时候科创板出来了，真给我们这些硬科技投资机构帮了大忙。源杰科技2021年底申报上市，2022年底就顺利登陆科创板了，一下子进入了发展快车道。

作为券商系的投资机构，我们也给企业帮上了不少忙。比如源杰科技上市的时候，我们依托广发的体系，给他们出谋划策，保驾护航；上市之后，我们用广发研究所的影响力，把企业最核心的价值，好好讲给二级市场的投资人，让大家真正看懂这个硬科技公司的实力。现在我们还在帮他们筹备H股上市。

“黄金时代刚刚开始”

南方周末： 现在光模块赛道太火了，CPO几乎天天上热搜。源杰科技的股价涨了十多倍，很多资金扎堆往这个赛道冲。光模块赛道是否更易募资？

张皓： 现在一级市场的募资环境，确实和以前不一样了。以前是大水漫灌，什么钱都有，现在整体资金总量是降了。但是硬科技赛道的钱反而越来越多，很多以前根本不关注硬科技的资金，现在都挤进来了。

我们广发干和用的都是自有资金，不用看LP （有限合伙人，即出资人） 的脸色，也不用追着热点去募资。我们在这个赛道已经蹲了五六年了，能有效识别泡沫下的企业真伪。

我们的投资是有节奏的，就是“前瞻一代，成长一代，成熟一代”。成熟的技术，我们就结合投行业务，看资本化的确定性；成长的技术，比如源杰科技和苏州猎奇智能设备股份有限公司 （下称“苏州猎奇”） 等，我们就陪着他们从1做到10，享受他们成长的红利；前瞻的技术，比如做铌酸锂薄膜，这些下一代光子芯片材料的企业。

南方周末： 接下来三到五年，“光”这个赛道哪个细分领域还有大的发展空间？接下来会重点布局什么？

张皓： 核心还是围绕高速率的需求。整个光模块产业，接下来的机会都在高速化上。上游的核心芯片，下一代的封装技术，还有关键的材料和器件，比如1.6T、3.2T的光模块，InP/EML 的光芯片，硅光和CPO，都是确定性最强、增速最快的方向。

我们接下来会重点布局薄膜铌酸锂、硅光芯片，还有新型的架构器件。

袁博： 我们的布局是“光+AI”的全链条，现在光子已经从“互联”走向“计算”了。AI与光子技术的关系是典型的“需求牵引”与“技术推动”相结合。随着AI算力需求爆发，传统芯片将会面临物理瓶颈，光子技术是唯一能提供超高带宽、超低功耗互联与计算的下一代解决方案。

我们重点关注光I/O （光学输入输出技术） 、硅光芯片、光计算芯片和光电融合芯片这些底层技术，覆盖从算力层的TPU （张量处理单元，专门为加速人工智能和机器学习任务而设计的专用集成电路） 到通信层的光互联 （用光纤或是其他光传输介质在计算机内的各元件或子系统中交换资料的技术） ，再到智能决策层的AIOS （在操作系统核心层面融合人工智能技术的新一代系统） ，最后到应用层的机器人，整个全链条，从技术底层，到决策中枢，再到终端应用，我们都在布局。

说白了，光子的黄金时代才刚刚开始，我们这十几年的追光，才只是个开头。

南方周末： 随 着一季报披露，源杰科技的滚动市盈率由600倍降至300倍，但仍然高企，且高度依赖单一客户。源杰科技及光芯片、光模块板块是否存在估值泡沫？

袁博： 光芯片赛道目前处于产业周期早期，市场给的估值溢价包含了对AI算力需求和国产替代空间的预期。市盈率反映的是投资者对成长的预期，而非当下的静态业绩支撑。源杰的核心优势在于，它是国内少数实现25G及以上高速激光器芯片量产的企业，并且产品已成功突破国际大客户，深度参与全球市场竞争。这一点在当前算力基建加速的背景下稀缺性突出。单一客户结构是高端光芯片导入期的阶段性特征。随着800G/1.6T光模块放量、新客户导入提速，这个结构会自然改善。

主题：